甲醇期货季报：四季度甲醇偏强运行 向上空间受制于港口基本面情况

　　行情回顾。基本面格局仍为影响甲醇期价的最根本因素，虽然期价会因部分突发事件的影响而出现短期偏离，但在情绪释放后，终究会回至基本面驱动。截至2019年9 月27 日，甲醇期货主力合约收盘价报2341 元/吨，成交量2004090 手，持仓量1182624 手。MA001 与MA005 价差45，远月对近月贴水；PP-3MA 价差1124。前三季度，注册仓单数量与空头套期保值持仓量不断呈冲高回落之态，目前注册仓单处于高位，空头套期保值持仓量处于年内中低位水平。

    　　基本面分析。

    　　供给端：2019 年1-9 月，国内甲醇产量累计为3688.8 万吨，同比增加176.7 万吨，累计同比增幅为5.03%。因今年8 月份装置集中检修，9-10 月份新增检修计划较少，今年秋检相当于被动提前，预计四季度检修力度有限。四季度还需注意天然气制甲醇装置的限产力度与节奏对供给缩量的实际影响，关注西南地区气头装置的运行对港口地区的影响。

    　　需求端：国内已投产MTO/P 产能为1535 万吨。目前，大部分烯烃装置开工良好，继续提升负荷的空间有限，边际增量的贡献有赖于新装置的投产落地。四季度青海大美一套年产能60 万吨装置与鲁西化工一套年产能30 万吨装置有投产计划，占已投产产能的5.86%。关注十一节后，延安能化、常州富德、鲁西化工、南京诚志等装置投产及落地情况。传统下游今年整体表现不佳，环保及安监令下游开工受限，目前除MTBE 与醋酸外，其他传统下游开工率均持续处于年内低位水平，预计在十一节后或略有回暖，但对需求端的提振作用有限。

    　　库存端：2019 年1-7 月，港口与内地库存的绝对值均持续大幅高于往年同期，这也是压制期价向上的主要因素，8 月开始，两地格局出现分化。港口库存因到港量高位持续累积，续创新高；主产区因生产装置检修与下游开工并重，得以去库。

    　　后市展望。目前甲醇基本面区域分化特点显著。内地主产区受益于8 月集中检修及下游烯烃装置开工良好，供需格局得以稳步改善，走出独立行情，十一后，烯烃装置复产与冬季气头限产保供或将推动内地基本面继续改善。相较而言，港口地区依旧面临高库存压力。因8 月中下旬，沙特、马来西亚、伊朗、阿曼等海外装置相继检修，故预计10 月上旬进口量或有缩减，港口库存有望获得阶段性下降，但因上述装置目前均已重启，若外盘秋检迟迟不能兑现，则10 月下旬之后进口将面临再度攀升的压力，去库节奏能否持续，需要下游烯烃装置投产或提负的落地以及西南地区气头装置的限产。综合而言，在内地供需显著改善、港口库存有望下降的预期下，甲醇期价在短期内或维持偏强运行，1-5 正套可持续关注。

    　　就整个四季度而言，气头装置限产是最重要的利多因素，整体基本面有转暖预期，但程度受气头限产节奏与力度影响较深，长期依旧可逐步布局多单，但需要注意港口库存反复带来的下行压力，若港口弱势难改，四季度盘面向上空间较为有限。