豆粕：重回弱势概率较大

　　美豆持续走强基础不存在

　　受中美贸易摩擦升级影响，CBOT大豆主力合约一度跌破800美分/蒲式耳大关，创出近10年低点。随后，因美豆产区降雨偏多，美豆播种大幅延迟，市场担忧新作美豆生产，推动美豆期货触底反弹，重回900美分/蒲式耳以上的水平。但是，从美国国内大豆供应来看，去年美豆丰产，出口大幅下调，加之美豆压榨状况不理想，美豆2018/2019年度期末库存预计将创出近10年新高，美豆供应极为宽松。

　　据美国农业部2019年6月月度供需报告显示，2018/2019年度美豆产量为45.44亿蒲式耳，由于中美贸易摩擦难以缓解，美豆出口被下调至17亿蒲式耳，期末库存则被上调至10.9亿蒲式耳，比其5月月度供需报告高0.75亿蒲式耳，创出近10年新高。

　　目前美豆糟糕的出口状况也印证了美国农业部对出口数据悲观的判断。美国农业部（USDA）6月17日公布的数据显示，截至2019年6月13日当周，美国大豆出口检验量为67.53万吨，大幅低于上年同期的81.88万吨。本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为3564.44万吨，低于上一年度同期的4830.8万吨。

　　另外，最新公布的美国国内大豆压榨数据也不理想，使得美国农业部在以后的月度供需报告中存在下调其压榨量的可能。美国油籽加工商协会（NOPA）6月17日发布的月度压榨报告显示，NOPA会员企业5月份大豆压榨量为1.54796亿蒲式耳，低于业内分析师平均预期的1.62474亿蒲式耳。作为对比，2019年4月份NOPA大豆压榨量为1.5999亿蒲式耳，2018年5月份的压榨量为历史同期最高纪录1.63572亿蒲式耳。

　　新作美豆方面，虽然目前播种进度延迟，但并不见得今年美豆一定会大幅减产。大量转基因技术的使用，使得美豆抗涝、抗旱、防虫能力提高。比如在2015年美豆同样出现播种延迟，但随着后期天气状况逐渐正常，当年美豆仍获得丰收。目前美豆播种进度已经接近八成，后期天气一旦转晴，还是能够完成播种计划的。而且，由于目前土地潮湿，墒情较好，在一个月内即便没有大量降雨出现，也不会有干旱发生。美国农业部6月份月度报告并没有调整今年美豆单产数量，仍然为49.5蒲式耳/英亩，期末库存仍在10亿蒲式耳以上的历史偏高值。另据德国行业机构油世界称，2019年8月底美国大豆期末库存预期达到创纪录的2950万吨。预计2019/2020年度美国大豆期末库存将会进一步增加，具体取决于产量规模。

　　南美大豆出现恢复性增产

　　2018年，阿根廷大豆产区出现严重干旱，导致其大豆产量大幅下降，从常年4500万吨的水平下降到3500万吨左右，而今年阿根廷大豆产区天气较为正常，大豆产量出现恢复性增长。巴西大豆由于播种面积增加，加之后期天气转好，大豆实现丰产。各市场机构不断上调巴西大豆产量，至后期已和上年度相差无几。因此，2018/2019年度南美大豆整体丰收，在中美贸易摩擦升级的情况下，为中国大豆进口创造了有利条件。

　　巴西植物油行业协会（ABIOVE）发布的5月份供需报告显示，2019年巴西大豆产量预计为1.176亿吨，高于上次预测的1.169亿吨，相比之下，2018年为1.23081亿吨。2019年巴西大豆出口量预计达到6810万吨，低于上次预测的7010万吨，而2018年出口量为8360.5万吨。2019年巴西大豆压榨量预计为4320万吨，与上次预测持平，2018年为4355.6万吨。2019年巴西大豆期末库存预计为56.37万吨，远高于上次预测的29.5万吨，也高于上年的27.96万吨。

　　阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）发布的周度报告称，截至6月12日，阿根廷大豆收获进度达到98.5%，上周为96.1%，比去年同期提高2.9个百分点，比5年同期均值高出5.2个百分点。该交易所预期2018/2019年度阿根廷大豆产量为5600万吨，比上年度产量3510万吨高出59.5%，创下近19年次高。阿根廷大豆产量的最高纪录为2014/2015年度的6080万吨。预估全国大豆单产为3.35吨/公顷，低于上周的3.39吨/公顷。已经收获的大豆产量达到5540万吨。

　　国内豆粕供应无短缺之虞

　　2018年，国内各市场主体纷纷囤积大豆、豆粕，油厂豆粕和大豆库存高企，为近几年同期最高水平。但后期豆粕价格下跌，囤货的贸易商亏损累累。今年各市场参与主体汲取了上年教训，维持了相对偏低的大豆、豆粕库存。即便如此，由于近期到船量增加以及豆粕价格上涨，油厂压榨利润上升，开工率提高，油厂豆粕库存也在不断增加。

　　据监测，截至6月14日，沿海油厂大豆库存为426.41万吨，周环比小幅下降2.09万吨，比去年同期的607.82万吨减少29.84%，但比3月底的低点高70万吨左右。沿海油厂豆粕库存为76万吨，周环比增加2.39万吨，增幅为3.25%，为连续第5周增加。而近期随着豆粕价格的上涨，油厂压榨利润逐渐好转，油厂开机积极性迅速提高。据调查，年内第25周（截至6月21日当周）国内大豆压榨量将增加至182万吨，第26周将增加至183万吨。而随着大豆压榨量的增加，豆粕产出量和豆粕库存将相应提高。