[甲醇期货]4.14甲醇期货行情分析：驱动与边界博弈 甲醇或逐步由弱转强

　　产区在库存和亏损压力下，关注5月前后甲醇春检是否放量

　　3-5月份甲醇季节性检修，而今年由于疫情影响，检修有所延迟，考虑到3月供应快速恢复，而需求恢复相对偏慢，产区也再次累库，目前累库压力有所回升，如果没有春检，累库压力叠加亏损压力，检修概率会增加，因此我们认为二季度检修预期仍是有所期待的，关注5月前后启动情况。

　　4月后MTO需求稳中恢复，传统需求仍在逐步恢复中，内需支撑渐增

　　浙江兴兴MTO计划4月初重启，山东阳煤恒通计划4月中旬重启，斯尔邦短期检修后，3月底已重启，大型MTO工厂基本上都已检修，虽然二季度烯烃装置有季节性检修，但多集中在CTO这端，这或反而给甲醇带来一定支撑;传统需求去看，3月份恢复仍偏慢，特别是MTBE基本上维持低位，我们认为4月仍有逐步恢复的可能性。

　　海外需求下滑或致我国进口超预期的风险仍存在

　　甲醇全球需求格局去看，国内需求占比70%，欧美和亚太地区占比23%，年度需求量预估在2200万吨左右，主要是甲醛、MTBE和生物柴油，考虑到欧美有50%左右的需求区内供应来满足，我们预估需求下滑10%左右对外围形成冲击，需求量或下降220万吨，或将导致我国二季度进口出现一定增量，这无疑会增加国内供应压力，因此重点关注到港量的变动。

　　操作策略：单边先弱后强，09合约在1650以下或逢低布局多头，9-1先反套后正套，PP09-3*MA09在1200左右或布局价差缩小

　　风险要素：全球疫情扩散导致经济陷入衰退，进口增长超预期

　　一、国外疫情接棒国内，叠加油价暴跌，一季度甲醇价格超预期大幅下挫

　　一季度黑天鹅事件不断，首先是国内疫情爆发，随后是海外疫情爆发，再加上石油价格战，导致了甲醇价格持续大幅下降，直接打到产区完全成本线一下。

　　而供需面去看，1月份伊朗限气导致进口大幅缩量，甲醇价格持续反弹，持续缓解了港口高库存压力，不过随着利多出尽，叠加国内疫情开始发展，部分资金已开始交易这个预期，直到春节期间和节后，国内疫情达到最高峰，物流隔断，需求大幅下降，甲醇工厂库存大幅积累，倒逼上游检修，甲醇价格连续跌停后出现修复性反弹;

　　不过好景不长，虽然国内供需边际好转，伊朗供应尚未恢复，但海外疫情愈演愈烈，于此同时油价也开始暴跌，这给甲醇的能源需求以及其他下游需求带来了极大的影响，导致甲醇价格再创新低，直逼1700左右的水平。

　　二、海外疫情持续扩散，甲醇需求受到影响，继续关注压力传导

　　首先我们看一下全球甲醇需求的分布，目前全球甲醇消费量1.2亿吨左右。分地区去看，东北亚需求占比最大，占到70%，绝大部分是中国，其次是欧洲和北美，分别占9%和8%，消费当量1700万吨，目前疫情集中的地方主要是欧美区域，尤其是美国，第三就是亚太地区(东南亚为主)，占比6%，当量600万吨。

　　另外就是海外需求的结构，虽然我们没有具体的结构数据，但欧美对甲醇的消费主要集中在甲醛、MTBE、汽油添加等方面，考虑到油品消费的下降，能源相关类的甲醇需求受到的影响或最大，而对于甲醛行业来说，由于板材厂是劳动密集型产业，疫情的休克疗法可能直接影响到其开工，进而导致甲醛的开工受到影响，因此整体来看，海外需求受影响是比较大的。

　　第三就是欧美的供应情况，从逻辑上去看，海外需求阶段性下降是确定性的，甲醇贸易是全球化的，那给我国带来的影响主要是欧美挤出的供应或可能导致我国进口增加，因此有必要去关注欧美本地供应，从我们跟踪到的数据去看，欧美甲醇产能分别为967万吨和835万吨，这部分货源是很难到达中国的，大概率会因为欧美需求下降而倒逼出现减产的，有个自我平衡的过程，显然还有不少需要进口，而欧美甲醇进口来源主要是俄罗斯和南美，不过目前疫情全球化后，部分国家对进口船只的工作人员有了隔离要求，进而影响了船期，这个也会进一步减弱进口的冲击。

　　整体而言，尽管全球疫情爆发，直接给海外甲醇需求带来的较大影响，特别是成品油的需求，且从传导逻辑上是减少进口，从而导致中东货源增加对中国的出口量，从而把需求下降压力传导到国内，但仔细去看，我们注意到以下两点：第一欧美需求下降会导致国内供应也会下降，这个基本上减少了50%的需求下滑影响，进而减弱了传导到中国来的压力，这个跟前期国内疫情的情况基本一致;第二就是疫情全球爆发后，运输包括海运受到了较大影响，虽然油价下跌运费有所下降，但港口基本上也都有隔离措施，这个会导致船期延长，运输效率下降，也会进一步对冲海外供应的影响，甚至也会影响到正常的进口。因此综上以上分析，我们大致认为整体影响到欧美的需求在10%左右，需求量或下降220万吨，或将导致二季度进口出现一定增量，这无疑会增加国内供应压力。

　　三、甲醇价格目前已跌破产区完全成本，可能会使得春检超预期，进而对冲供需压力