扰动因素或逐一缓释 期指或现结构性上涨

　　3月首个交易周股指尚在国内疫情防控取得积极进展、政策面全力对冲疫情影响以及美联储意外降息外围市场氛围偏暖等利好因素带动下大涨。但此后风云突变，海外疫情持续扩散且形势愈发严峻以及“原油价格战”引爆资本市场，美股连续8个交易日共熔断四次创历史且跌幅均创2008年金融危机以来最大，CBOE恐慌指数VIX突破2008年金融危机时的高点，全球几乎所有金融资产遭受无差别抛售，美元指数则创3年来新高一度站上103高位。在美股流动性危机的冲击下，A股股指虽表现较为抗跌但也未能避免进入下行通道。而在3月下旬美联储祭出“无限量”QE以及美国政府推出财政刺激计划的利好下，外围市场逐步企稳，股指也乘势低位反弹并进入平台震荡期。

　　4月来看，为降低疫情造成的损失和完成经济社会发展目标任务，逆周期调节将进一步加码，政策面或将显著发力。而在各国防控举措出现成效（意大利疫情已进入平台期）和世界各国的通力合作下（G20机制等），海外疫情或在4月得到初步遏制，叠加美股流动性危机明显缓释，将有利于投资者风险偏好逐步抬升，场内资金有望迎来边际反弹；同时，A股自有估值优势以及我国经济复苏走在世界前列，A股资产仍或将获得外资青睐，北向资金有望逐步重回净流入态势。除了4月中旬将定向降准外，央行工具箱也有足够的政策工具来保持流动性合理充裕，DR007及R007或仍将维持在相对低位。而通过基差规律分析，沪深300、上证50以及中证500股指期货主力合约在4月上涨或小幅走低的概率较大。总的来看，4月期指总体或现结构性行情，投资者可抓住结构性机会以偏多短差操作为主；或分别关注IF3570、IH2540以及IC5000一线支撑进行逢低做多，注意止盈止损。同时，需关注疫情在全球的蔓延程度、政策对冲力度以及最新宏观经济数据等风险因素。

　　一、2020年3月行情回顾

　　（一）行情回顾

　　3月首个交易周股指尚在国内疫情防控取得积极进展、政策面全力对冲疫情影响以及美联储意外降息外围市场氛围偏暖等利好因素带动下大涨。但此后风云突变，海外疫情持续扩散且形势愈发严峻以及“原油价格战”引爆资本市场，美股连续8个交易日共熔断四次创历史且跌幅均创2008年金融危机以来最大，CBOE恐慌指数VIX突破2008年金融危机时的高点，全球几乎所有金融资产遭受无差别抛售，美元指数则创3年来新高一度站上103高位。在美股流动性危机的冲击下，A股股指虽表现较为抗跌但也未能避免进入下行通道。而在3月下旬美联储祭出“无限量”QE以及美国政府推出财政刺激计划的利好下，外围市场逐步企稳，股指也乘势低位反弹并进入平台震荡期。截至3月最后一个交易日收盘，沪深300、上证50、中证500股指期货主力合约以及上证指数分别较2月最后一个交易日收盘下跌6.97%、5.42%、7.88%以及4.51%。

　　图1：沪深300股指期货日K线走势图

资料

　　图2：上证50股指期货日K线走势图

资料

　　图3：中证500股指期货日K线走势图

资料

　　图4：上证指数日K线走势图

资料

　　（二）持仓量与成交量

　　3月期指持仓和成交量抛开受主力合约移仓换月影响造成的明显下滑外，持仓量整体震荡缩减但仍维持高位，而成交量则出现中间高两头低的特点。三月中旬美股出现流动性危机，连续8个交易日出现4次熔断创历史，而A股受其影响也在同一阶段遭遇抛售，股指进入下行通道，投资者避险情绪随之升温带动相应时间段股指期货成交量明显抬升，而持仓量也在同一阶段处于相对高位。而随着下旬外盘逐步企稳，股指也进入平台震荡期，期指持仓和成交量均有回落。4月来看，海外疫情发防控形势虽略有向好迹象但不确定性仍然较大，避险需求或会继续促使期指持仓和成交量维持高位；而从其他角度来看，综合影响因素来讲4月可能是全面配置A股资产的窗口期，因此投机需求也或促使期指持仓和成交量维持高位。

　　图5：三大期指日持仓量（活跃合约）单位：手

资料

　　图6：三大期指日成交量（活跃合约）单位：手

资料

　　（三）基差分析