银河期货：产业格局整合 甲醇低位盘整

　　一、2019年甲醇期货行情回顾

　　图表1：国内甲醇期货指数日K线

　　资料来源：文华财经

　　2019年甲醇期现货重心下移。回顾行情，全年的价格波动几乎围绕供需展开，去年的行情整体经历了两波库存流转行情。

　　第一波累库去库，行情延续了去年以来的弱需求。行情的导火索来源于2018年4季度开始的价格回落。基本面角度由于甲醇检修、MTO装置的大需求等因素导致当时甲醇的价格大幅跳涨。随后MTO的利润受到较大挤压，导致部分MTO工厂被迫降低了甲醇的采购需求。同时，外盘的甲醇装置包括伊朗等开车后开始往中国输入，两者共同作用下甲醇价格开始大幅度向下修正。一直贯穿到年后，MTO利润修复到合理水平，同时南京诚志的开车采购，等共同作用下，甲醇完成了一轮需求推动的去库，与此同时价格也维持了相对的整理运行。

　　第二波累库去库，第一波的去库实质上并没有完全去彻底。但伴随着烯烃夏季检修的开始，以及伊朗甲醇生产稳定，外盘进口持续顺挂下，港口库存又开始缓慢地累库。价格一度在9月份借着沙特油井被无人机袭击的事件试图反弹（同时，也有大唐从外卖甲醇，转向外卖PP）等因素推动。但终究在港口甲醇消化能力有限，区域间价差难以有效推动港口甲醇消化的背景下，价格开始二次下滑。值得注意的是，在这波价格的下跌过程中，实质上还伴随着化工期货品种整体下跌的大背景。因此行情的波动幅度也被无形中放大了。2019年甲醇现货出现了一些以往不同的情况，展望2020年，华东甲醇供需压力或延续。

　　二、甲醇供需展望

　　2019年从全球层面来看，全球各区域的价格滚动成为洼地，从国际物流来看，CRF中国价格和国际联动，一旦中国价格走高时会带动货源到港。另一面，全球在2020年仍有一部分装置可能投产，这些新增货源，尤其是中东方向的货源流向中国的概率较大，届时对于华东国内甲醇的消化能力，存在一定的考验。

　　图表2：国际甲醇价格 单位：美元/吨

　　资料来源：WIND、卓创资讯、银河期货研究所

　　图表3：2019-2020国际甲醇投产装置

　　资料来源：WIND、卓创资讯、银河期货研究所

　　（一）国内甲醇供给

　　近年来，国内甲醇生产企业整体处于高速扩张周期，这其中有一部分原因在于下游MTO需求外采体量大，同时甲醇制烯烃产业链生产利润较其他下游产业链高，一旦形成稳定生产，对于外采甲醇的需求也相对稳健，因此国内甲醇利用资源禀赋和原料获取的便利性都会在原料地建设工厂。这样贴近原料产地的布局在2017-2019年的甲醇装置扩产周期中表现明显。但同时不可忽视的是，近年来国内甲醇装置产能增速较大，后期甲醇的新增装置多以上下游配套的方式建设，因此几乎不能消化前期富裕甲醇产能。这样会导致国内甲醇价格出现阶段性供需不匹配，价格出现波动。同时，区域内伴随甲醇自给自足的能力有所增加，主要表现为，西北烯烃装置的落地以及山东、陕西内地。华东甲醇供给越来越依靠区内消化的趋势。国内跨区域间的价差收窄，较往年的跨区物流的大机会减少。实际上从区域产能的分布来看，区域内的供需格局正在形成。

　　明年来看，国内装置的落地产能量依然不小，其中包括烯烃工厂一体化装置以及传统甲醇生产装置。具体来看，一体化大产能单套的装置落地，比如宝丰二期的甲醇装置落地会对区域内外采甲醇的价格产生直接影响。主要体现在前期外采转自产，打破区域甲醇供需格局。另一方面，华东地区外采甲醇层面，进口甲醇利润维持顺挂，港口甲醇进口量增加，截止4季度，单月进口量维持在100万吨左右的水平。从华东工厂采购意愿来看，美金船货有吸引力。2020年伴随国外装置的进一步落地，经济性下往国内发货量（剔除季节性因素）或维持高位。而然，华东小格局下，一旦到港量过剩，必然寻求区域间的物流再平衡。

　　图表4：国内甲醇月度产量 单位：万吨

　　资料来源：WIND、卓创资讯、银河期货研究所

　　图表5：甲醇企业开工率 单位：%

　　资料来源：WIND、卓创资讯、银河期货研究所

　　图表6：国内甲醇主要产地 单位：吨

　　资料来源：WIND、卓创资讯、银河期货研究所

　　图表7：2020甲醇新增产能一览

　　资料来源：WIND、卓创资讯、银河期货研究所

　　图表8：甲醇进口数据 单位：吨

　　资料来源：WIND、卓创资讯、银河期货研究所

　　图表9：甲醇出口数据 单位：吨

　　资料来源：WIND、卓创资讯、银河期货研究所

　　图表10：甲醇区域价差 单位：元/吨

　　资料来源：WIND、卓创资讯、银河期货研究所

　　图表11：甲醇进口利润 单位：元/吨

　　资料来源：WIND、卓创资讯、银河期货研究所

　　（二）甲醇的需求