银河期货：铁矿供需渐缓解 主要矛盾向次要矛盾转换

　　一、行情回顾

　　2019年铁矿石价格波动巨大，在上半年一波波澜壮阔的上涨后又出现泄洪般的恐慌式下跌，教科书般的行情仍值得我们回味和思考背后的逻辑，以对未来的行情和交易进行指导。

　　截至2019年12月16日，普氏62%指数年度均价为93.49美金，较2018年69.46美金的均价上涨34.6%左右。该价格从年初最低价72.35美金，上涨至7月初最高126.35美金后，回落至80美金左右，12月后基本维持在90美金上下波动。从港口现货角度来看，日照港PB粉全年均价为700元/湿吨，较2018年501.4元/湿吨的均价，上涨39.6%。该价格年初最低价在550元/湿吨，最高点在7月中旬到达903元/湿吨，随后回落至620元/湿吨，进入12月后在670元附近震荡。

　　从2019年铁矿行情变化的驱动来看，分为四个阶段。以下我们就四个阶段来回顾下今年铁矿行情的演变。

　　第一阶段：（1月-6月）淡水河谷矿难发酵，叠加西澳飓风影响，铁矿供应量大幅缩减

　　从海关进口数据来看，1-6月铁矿进口量持续环比下降，1-6月整体进口量同比下降3023万吨，环比2018年下半年进口量下降3362万吨。其中巴西累计进口9421万吨铁矿，同比下降815万吨，环比2018年下半年下降3265万吨。澳洲累计进口3.1226亿吨，同比下降2225万吨，环比2018年下半年减少2121万吨。铁矿45港口库存从年初1.4288亿吨下降至7月12日1.41351亿吨，降幅为2874万吨。这一阶段铁矿现货大幅上涨，到7月初普氏指数与港口现货均见顶。

　　图1：普氏62%指数

　　数据来源：Platts，Mysteel

　　图2：日照港PB粉现货价格

　　数据来源：Platts，Mysteel

　　第二阶段：（7月-8月）成材大幅累库，钢厂原料采购放缓，铁矿贸易商恐慌式踩踏下跌

　　本轮铁矿价格的拉涨大幅压缩了长流程企业的利润，尤其在上半年板材类需求表现一般的情况下，部分高成本线（尤其是生产板材的国企）的利润被压缩至小幅亏损的状态。6月中下旬，钢厂原料采购的力度就开始出现放缓的迹象。同时，随着6-8月是华东地区建材需求的淡季，螺纹库存开始出现明显累积，而作为加工企业，钢厂在自己的成品库存累积的情况下，开始大面积压制原料的采购。

　　同时，铁矿进口量也见底回升。7月份铁矿进口量为9102万吨，环比6月份增加1584万吨。在需求放缓，供应环比增加的情况下，尤其在成材价格大跌的带动下，铁矿也出现了踩踏式的下跌。同时，铁矿成本较低（按照成本曲线推算，国产矿成本线较高，大约在70-80美金左右）。故铁矿价格在80美金以上，几乎不会改变其供应，铁矿价格从120美金下跌至80美金几乎没有阻力，下跌极为顺畅，并且几乎在一个月内将上半年的涨幅跌完。

　　图3：华东长流程钢厂热卷现金利润

　　数据来源：Wind、银河期货、Mysteel

　　图4：五大品种钢材社库+厂库

　　数据来源：Wind、银河期货、Mysteel

　　第三阶段：（9月-10月）铁矿发货持续高位运行，港存进一步增加

　　三季度以来，国外需求持续走弱，日韩与欧洲生铁产量环比下降。而国内虽然出现了一波铁矿价格的踩踏式下跌，但铁矿绝对价格仍在高位。巴西和澳洲向中国的铁矿发运比例较上半年有了明显的上升。就淡水河谷来说，前两年其向中国发货比例基本维持在55%左右，而今年7，8月份以来，其向中国的发货比例维持在75-80%左右。而澳洲向中国的发货比例也高于历年同期。随着到港进一步增加，45港口铁矿库存继续缓慢上升，截至10月底，铁矿港存较7月中旬上升了1420万吨左右，至1.28亿吨。

　　图5：澳矿向中国发运比例

　　数据来源：各国海关、Mysteel

　　图6：巴西向中国发运比例

　　数据来源：各国海关、Mysteel

　　第四阶段：（11月至今）成材超跌反弹，长流程利润恢复，带动钢厂补库情绪