银河期货：降息预期为主导 避险情绪成贵金属推手

　　一、行情回顾

　　2019年贵金属的行情来得出人意料，似乎又在情理之中，喊了多年的“狼”终于姗姗而至。全球经济开始下滑，避险情绪不断激发，令今年的走势相较于往年显得“红红火火”。从全年走势来看，2019年整体呈现“盘整”——“震荡上涨”——“震荡回落”的格局。一、二季度盘整之后，受美联储降息预期的影响，价格开始逐步走高。与此同时，贸易局势紧张引发避险情绪的不断增强，因此三季度黄金涨速惊人，超出市场预期，市场对黄金未来看涨情绪浓烈。而当年内如期降息三次之后，美联储讲话开始趋于保守，降息预期持续降温，因此，四季度走势出现明显回落，避险情绪成为短线波动的主要推手。整体而言，金银的涨跌均与年度美联储降息预期以及市场避险情绪关联密切，正可谓“成也萧何，败也萧何”。

　　图1：伦敦金年内走势

　　资料来源：WIND资讯 银河期货研究所

　　分具体情况来看，年内走势可分为三阶段进行分析：

　　（1）第一、第二季度，受美联储加息预期减弱影响，金银下方支撑较强，但由于美元、美股表现强劲又令金银承压，因此，上半年整体处于区间震荡格局。

　　（2）6月，随着全球经济数据恶化，市场降息预期不断增强，加上，6月美联储议息会议首次发出降息信号，市场看多情绪浓烈。此时，全球贸易局势紧张更是放大了市场对全球未来经济的担忧，因此金银涨幅较大。到7月，黄金提前走了降息预期后，开始盘整，此时，金银比升至历史新高，令白银受到市场追捧，白银价格开始飙升，延续黄金“辉煌”。7月美联储议息会议如期降息，与此同时，议息会议内容显示此后年内继续降息概率较高。受美联储9月降息预期的影响，黄金再度发力大幅上行。在美联储开始降息以及全球经济下滑的背景下，全球其他国家央行开始逐步降息，尤其是新兴发展国家降息幅度较大，令全球宽松预期不断增强。而全球贸易局势紧张又令市场避险情绪不断上升，因此，第三季度金银走势非常强劲。

　　（3）第四季度，基本面开始出现变化，金银上升动力不断减少，在盘整之后，承压下行。虽然9月和10月的美联储议息会议如市场预期分别降息25个基点，但随着美国经济数据得到改善，美联储官员多次表示对现有利率表示满意，市场降息预期开始逐步减弱。美联储降息暂时止步于10月，且明年降息预期相对较低。加上，全球贸易局势得到改善，在双重打压之下，金银上方承压较大。一路下行之后，金银目前维持低位盘整的格局。

　　内外盘走势方面，虽然整体走势相对一致，但受益于年内美元走强的影响，内盘金银整体涨势均强于外盘。基差方面，国内黄金的基差走势全年相对平稳，表现为在主力合约更替时，期货与现货价格差距较大，随着交割月的临近逐步缩小的趋势。但白银基差在去年9月开始就出现了较大的变化。去年期现价差严重收缩，甚至出现基差为正的情况，主要原因是白银价格一路下行，市场预期较差，因此，白银期现价差回到此前白银市场低迷时的水平。而今年受到上期所正式推行期货做市制度的影响，黄金、白银期货打破了“6月、12月”合约轮转格局，不仅活跃合约数量增加一倍，而且可以有效地对冲基差的风险。

　　图2：内外盘黄金走势比较

　　资料来源：WIND资讯 银河期货研究所

　　图3：内外盘白银走势比较

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　　图4：国内黄金期现走势

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　　图5：国内白银期现走势

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　　金银比方面，由于避险情绪为金银上升的主要动力，加上，黄金长期上涨预期不强，因此，商品属性相对较强的白银价格始终无法回升，整体走势远弱于黄金，这就造成金银比年年上行。而今年三季度开始，受美联储降息预期的影响，黄金价格不断上行，加上年内降息三次预期较强，令市场对黄金后市表示乐观，在这样的情况下，还没完全启动的白银成为市场追捧的对象，黄金盘整之时，白银价格就迅速飙升，形成“黄金涨完白银涨”的格局。白银大幅上升则令金银比迅速回落，但四季度随着明年降息预期的减弱，市场对黄金上涨的预期不再那么乐观，白银跌幅明显大于黄金，再度令金银比回升。

　　图6：上期所金银价比

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　　图7：纽交所金银价比

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