中央国债登记公司发布报告:四大策略推进“期现联动”

　　国债期货市场和现货市场的发展需要相互联动、紧密结合。“现货为期货设定了锚，期货为现货保驾护航。”近日，中央国债登记结算公司统计监测部尹昱乔在一份名为《国债期货和现货联动问题研究》的报告发布会上，形象地道出了期、现货之间的关系。

　　这份报告由中央国债登记结算公司（以下简称中央结算公司）与中金所共同发布，对如何推动“期现联动”，从创新、风控、开放和基础设施合作四大方面提出了建议。

近日，中央国债登记结算公司与中金所共同发布《国债期货与现货联动问题研究》。

　　国债期货现货市场联动性增强

　　自2013年9月6日，我国重启国债期货交易以来，期货价格与现货价格走势相关性如何，他们之间具有怎样的价格传导和信息传递关系等，一直为市场所关注。

　　报告指出，我国国债期货、现货市场走势基本一致，市场联动性增强。国债期货上市以来，5年期、10年期国债期货主力合约期现货价格相关系数分别达到98%以上。尹昱乔介绍，5年期和10年期的国债期货和现货之间都存在相互的价格影响，且影响程度比较稳定。

　　显然，国债期货的推出有着平稳国债现货市场价格波动的作用，因为其显著降低了10年期以下国债现货价格波动率。国债期货市场和现货市场也存在双向价格波动溢出效应。“这也就是说，影响价格变化的因素在期货市场和现货市场之间双向传递，而现货市场向期货市场的传递更强一些。”尹昱乔认为，这符合现货市场参与者数量和规模更大的情况，国债期货现货的价格波动溢出效应比较稳定。

　　同时，国债期货市场的交易量与现货市场收益率和波动率存在关联体现，期货的持仓量和现货价格的关系并不显著。不过，国债期货现货市场的交易量互相影响。其中，期货成交量对现货成交量的影响要快于现货成交量与期货成交量的影响，显然国债期货有利于提升现券的交易活跃度和流动性。

　　研究表明，国债期货市场可为现货市场提供风险管理功能，国债期货套保交易量对国债现货价格波动呈现正向反应，而且期货交易量与现货波动率的关联明显要比与现货收益率的关联性强。“这说明国债期货主要关联是波动率而不是收益率，并且这种风险管理功能目前为市场参与者所积极运用。”

　　此外，国债期货是由机构主导的市场，正是能参与跨市场交易的机构投资者推动了期货现货市场间的良性互动。

　　期现联动需多方创新

　　期现联动是多层次国债市场发展的重要内容，具有重要意义。研究报告建议，为进一步推动期货现货现场的联动，需要在品种、担保品、投资者结构优化和制度方面加强创新。报告认为，品种创新首先要推动国债发行的创新，近期建议适度增加发行额度，中期逐步实现国债发行要素的标准化，并推出国债本息剥离机制。同时，要推动国债衍生品的创新，丰富国债期货期现的品种，扩大中债国债收益率曲线在国债期货当中的应用，并且适时推动国债期货期权交易。

　　如何开展担保品的创新？尹昱乔建议，首先要提高国债期货保证金的折扣率，提高现货市场的活跃度；第二，国债作为担保品应该有估值计量，如此可提高使用效率；第三，建立交叉保证金制度，进一步降低投资的资金成本，有效提高二级市场的流动性。

　　在投资者结构优化方面，报告建议应有序推动商业银行保险资金以及境外机构入市，持续地完善投资者结构。近期以做市商作为切入点并且加快出台保险资金，同时推动合格的境外投资者进入国内期货市场。中期则建议推动所有的银行保险境外机构投资者入市。

　　制度创新方面，报告认为首先要完善交易制度创新，可引入国债期货的制度，可以进一步满足投资者灵活多样的需求。另外，交割制度也须创新。尹昱乔告诉记者:“我们认为应该扩大国债期货券款兑付的交割，近期在中央结算公司开户的付券方普及DVP机制，中期则是通过基础设施的互联互通将DVP交割模式推广到全市场。

　　加强期货现货流动监控

　　报告建议从流动性风险、价格风险、信用风险、跨市场策略风险四方面来加强期货、现货市场的流动监控。