中信证券：2015年公司债券跟踪评级报告

    中信证券股份有限公司2015年公司债券跟踪评级

    

    报告（2020）

    

    项目负责人：张云鹏 ypzhang@ccxi.com.cn

    

    项目组成员：赵婷婷 ttzhao@ccxi.com.cn

    

    周子健 zjzhou@ccxi.com.cn

    

    电话：(010)66428877

    

    传真：(010)66426100

    

    2020年4月20日

    

    China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

    

    声 明

    

    ?本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际

    

    与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用

    

    评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。

    

    ?中诚信国际及其子公司、控股股东及其控制的其他机构没有对该受评对象提供其他非评级服务，经审查

    

    不存在利益冲突的情形。

    

    ?本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性

    

    由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级

    

    对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。

    

    ?本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级

    

    流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的

    

    原则。

    

    ?本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信

    

    用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见

    

    的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。

    

    ?本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国

    

    际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关

    

    金融产品的依据。

    

    ?中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结

    

    果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。

    

    ?本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，

    

    中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级

    

    结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。

    

    China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

    

    [2020]跟踪0082

    

    中信证券股份有限公司：

    

    受贵公司委托，中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵

    

    公司存续期内相关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员

    

    会最后审定，维持贵公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定，维

    

    持“15中信01”、“15中信02”的债项信用等级为AAA。

    

    特此通告

    

    中诚信国际信用评级有限责任公司

    

    二零二零年四月二十日

    

    北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河SOHO6号楼

    

    邮编：100010 电话：（8610）6642 8877 传真：（8610）6642 6100

    

    Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,

    

    China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

    

    评级观点：中诚信国际维持中信证券股份有限公司（以下称“中信证券”或“公司”）的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳

    

    定；维持“15中信01”、“15中信02”的债项信用等级为AAA。中诚信国际肯定了中信证券突出的行业地位、多个业务板块位

    

    居前列的竞争实力、资本市场较强的融资能力以及规范的公司治理机制等正面因素对公司整体经营和信用水平的支撑作用；同

    

    时，中诚信国际关注到，证券市场竞争日趋激烈、宏观经济总体下行、财务杠杆水平较高等因素对公司经营及信用状况形成的影

    

    响。

    

    概况数据 金交易、股权及债权融资承销、融资融券等业务市场份额均居

    

             中信证券            2017      2018      2019        行业前列，多业务板块保持行业领先。此外，公司以资本中介

                                                                型业务为主的创新业务以及海外业务发展良好，综合金融服务

     总资产（亿元）              6,255.75   6,531.33    7,917.22       能力持续提升，整体业务竞争实力极强。

     股东权益（亿元）            1,531.43   1,568.31    1,654.50

                                                                ?融资渠道畅通。作为主板和港股上市公司，公司具有较强的

     净资本（亿元）               867.08     919.96     949.04       直接和间接融资能力，外部授信规模及备用流动性充足。

     营业收入（亿元）             432.92     372.21     431.40

     净利润（亿元）              119.77     98.76     126.48      ?公司治理规范。作为主板和港股上市公司，建立了长效融资

     平均资本回报率（%）           8.01      6.37       7.85      机制，公司治理、风险控制及信息披露等处于行业较好水平。

     营业费用率（%）             39.25     41.13     40.71      关  注

     风险覆盖率（%）             166.31     183.92     166.90      ?市场竞争日趋激烈。随着国内证券行业加速对外开放、放宽

     资本杠杆率（%）              16.67     16.22      13.73      混业经营的限制以及越来越多的券商通过上市、收购兼并的方

     流动性覆盖率（%）           290.32     247.92     151.15      式增强自身实力，公司面临来自境内外券商、商业银行等金融

     净稳定资金率（%）           122.03     156.16     123.95      机构的激烈竞争。

     EBITDA利息倍数（X）          2.71      2.23       2.73      ?宏观经济总体下行，经营稳定性有待提高。宏观经济总体下

     总债务/EBITDA（X）          11.56     13.58      14.34      行、外部环境不确定性增加及证券市场的波动性对公司经营稳

    

    

    注：[1]数据来源为公司公开披露的2017年、2018年及2019年年报； 定性及持续盈利能力构成压力。

    

    [2]公司净资本及风险控制指标按照母公司口径； ?财务杠杆水平有所上升。随着公司融资渠道的拓宽，财务杠

    

    [3]本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中 杆水平上升，需对公司偿债能力和流动性状况保持关注。

    

    “--”表示不适用、数据不可比或不披露，特此说明。

    

    资料来源：中信证券，中诚信国际整理 评级展望

    

    正 面 中诚信国际认为，中信证券股份有限公司信用水平在未来

    

    12~18个月内将保持稳定。

    

    ?突出的行业地位。多项主要经营指标连续多年位居行业前列，

    

    综合竞争实力较强，行业地位突出。 ?可能触发评级下调因素。公司治理和内部控制出现重大漏洞

    

    和缺陷；财务状况的恶化，如资产质量下降、资本金不足等；

    

    ?在多个业务领域具有领先地位。业务牌照齐全，代理股票基 外部支持能力及意愿大幅弱化。

    

    同行业比较

    

            2019年主要指标               中信证券          海通证券          广发证券          招商证券          中信建投

    

    

    总资产（亿元） 7,917.22 6,367.94 3,943.91 3,817.72 2,856.70

    

             净资本（亿元）               949.04             728.75             608.64             486.51             539.56

    

    

    净利润（亿元） 126.48 105.41 81.10 73.13 55.30

    

          平均资本回报率（%）             7.85               7.77               8.88               8.82              10.56

    

    

    风险覆盖率（%） 166.90 265.49 233.36 240.52 275.19注：“海通证券”为“海通证券股份有限公司”简称；“广发证券”为“广发证券股份有限公司”简称；“招商证券”为“招商证券股份有限公司”简称；“中信建投”为“中信建投证券股份有限公司”简称。

    

    资料来源：中诚信国际整理

    

    本次跟踪债券情况

    

           债券简称        本次债项信用等级   上次债项信用等级   发行金额（亿元）        债券期限             发行时间

          15中信01               AAA               AAA               55.00                5年                2015/06/24

          15中信02               AAA               AAA               25.00                10年               2015/06/24

    

    

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    跟踪评级原因 致的经济下行有可能进一步加剧信用风险释放。此

    

    根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需 外，央地财税不平衡体制下地方政府收支压力持续对公司存续期内的债券进行定期或不定期跟踪评 存在，部分省份隐性债务风险较为突出，疫情冲击级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期 或进一步加大地方财政平衡压力。从外部环境来看，跟踪评级。 当今世界面临百年未有之大变局，外部地缘政治风

    

    宏观经济和政策环境 险仍需高度警惕。

    

    宏观经济：在全球经济放缓、外部贸易冲突一 宏观政策：2019年12月召开的中央政治局会

    

    议与中央经济工作会议明确 2020 年经济工作“稳”

    

    波三折及内生性紧缩机制持续等因素影响下，2019 字当头，确保经济运行在合理区间。但随着疫情爆

    

    年中国经济增速进一步回落，同比增长6.1%，在稳 发人员流动受到较大限制，稳增长政策效果将受到

    

    增长政策加持下仍保持在预期目标之内。虽然2019 较大程度抑制。不过，在疫情缓解之后政策稳增长

    

    年四季度经济运行中积极因素一度有所增多，但新 力度或将有所加大，以促进生产恢复。具体来看，

    

    型冠状病毒感染的肺炎疫情将对经济带来较大冲 积极财政政策或将加快节奏，尤其是地方专项债的

    

    击，加大了2020年经济运行不确定性。 发行与投放工作将加快，以进一步发挥基建托底作

    

    2019年中国经济延续供需两弱格局。从需求角 用。此外，针对服务业受疫情冲击的具体情况，各度看，房地产投资在建安投资支撑下保持韧性，稳 地或有望出台对应的减税降费措施。货币政策或边增长发力基建投资有所回升，但制造业投资与民间 际宽松，充分利用LPR、降准、再贴现、再贷款等投资等内生性投资疲弱拉低投资整体增速；在居民 工具，加大对受疫情冲击的区域、行业、企业的支部门杠杆率较高背景下扩大内需效果受限，消费增 持力度，为恢复生产营造良好货币信用环境。

    

    长继续放缓；全球经济走弱、中美贸易冲突压力下 宏观展望：受疫情影响，人员流动受限、春节

    

    出口增速同比回落。需求疲弱生产较为低迷，工业 假期延长，交通运输、旅游、娱乐等服务业首当其

    

    与服务业生产均同比放缓。 冲。我们认为，疫情对中国宏观经济的冲击或将在

    

    内部结构分化态势加剧。从需求结构来看，投 一季度集中体现，一季度中国经济增速将有较大程资与消费对经济增长贡献率回落，“衰退型顺差”导 度放缓。如果疫情在一季度被基本控制，稳增长政致净出口对经济增长贡献率上升。从产业结构来 策发力和消费、生产计划的后置可能会给二季度经看，第三产业增速回落较大，新动能相关产业增长 济反弹提供机会。在下半年，随着逆周期宏观调控放缓；生产端与消费端价格背离，内部需求不足PPI 政策的发力，经济增速或将回升，2020年全年经济低位运行，猪价上涨带动CPI上行；此外，区域分 或前低后稳。由于疫情拖得越久，经济影响也就越化加剧，部分省、市经济增速回落明显。 大，同时考虑到世界卫生组织已经将此列为国际关

    

    宏观风险：在国内外多重风险挑战持续的情况下， 注的突发公共卫生事件，后续实际情况仍需视疫情

    

    新型冠状病毒感染的肺炎疫情进一步加大了经济 的严重程度和持续时间而定。

    

    运行的风险，成为2020年中国经济面临的最大“黑 中诚信国际认为，肺炎疫情或将打断中国经济

    

    天鹅”事件。在疫情冲击下，中国经济下行压力将 的短时回稳进程，加大其短期下行压力，但稳增长

    

    进一步加大，第三产业面临的冲击尤为突出，企业 政策作用的发挥和部分产业在疫情之下仍保持较

    

    尤其是中小企业面临较大的生存压力，而宏观经济 快增长能在一定程度上缓冲经济下行。针对疫情，

    

    下行与微观主体经营恶化或加剧就业难。与此同时， 各级政府持续采取强有力的管控措施，疫情对中国

    

    在信用风险仍处于高发态势的当下，疫情冲击所导 经济的影响或偏于短期，中期影响或有限。由于目

    

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    前尚处疫情发展阶段，其持续时间和严重程度对经 体系逐步壮大和完善。2017年前三季度，IPO审核

    

    济影响甚为重要，后续仍需密切关注疫情的变化。 提速，2017年10月新一届发审委履职以来，IPO

    

    但总体上来看，疫情并不会打断中国既定的改革开 审核通过率大幅降低，2017年 IPO企业数量创下

    

    放与经济转型进程，中国经济中长期增长韧性犹存。 历史记录。截至2017年末，我国境内上市公司数

    

    近期关注 （A、B股）增至3,485家，总市值下降至44.93万

    

    亿元。2018年，IPO审核趋严，众多企业主动终止

    

    2019年以来市场行情总体有所回暖；多层次资本市 审查、放弃IPO，同时IPO审核趋缓，IPO过会企

    

    场体系建设逐步深入；券商收入结构有所优化但对 业数量大幅减少。截至2018年末，我国境内上市

    

    传统经纪业务和自营业务的依赖度仍较高；证券公 公司数（A、B股）3,584家，总市值下降至43.49

    

    司分类评价体系进一步完善，仍需关注市场波动及 万亿元。2019年，市场行情好转，但传统股权融资

    

    监管政策对行业信用状况的影响 仍旧较为低迷，科创板尚未对券商投行收入产生影

    

    证券行业与宏观经济环境高度相关。2016 年 响。截至2019年末，我国境内上市公司数（A、B底，中央经济工作会议定调，要稳中求进、去杠杆， 股）3,777家，2019年以来，受益于股票市场有所大力发展实体经济，2017年A股出现慢牛格局。 回暖，总市值较上年末增加 36.44%至 59.29 万亿2017年全年，上证指数全年振幅13.98%，截至2017 元。与此同时，随着证券市场的发展，证券投资品年末，上证综指收盘收于3,307.17点，较年初上涨 种日趋多元化，基金、债券、期货等证券品种均得6.56%。2018年，受中美贸易战、国内经济增速放 到了较大发展，多层次资本市场体系建设逐步深缓等内外部因素影响，上证综指震荡下跌，截至 入。

    

    2018年末，上证综指收盘于2,493.90点，较年初下 表1：2016-2019股票市场主要指标（单位：家、万亿元）

    

                                                    跌24.59%。2019年以来，国内财政政策整体趋于          指标       2016     2017     2018     2019

                                                    宽松，市场情绪回暖，风险偏好提升，但结构性问    上市公司总数     3,052     3,485     3,584     3,777

                                                    题依然存在，国内外环境呈现不确定性，A股市场     总市值          50.82     44.93     43.49     59.29

                                                    一季度呈现活跃，之后由于受到国内外宏观因素的    总成交额        127.38    112.46    90.17    127.46

    

    

    影响出现持续波动，但市场行情总体回暖，年末上 资料来源：东方财富Choice ，中诚信国际整理

    

    证综指收于3,050.12点，较上年末涨幅22.30%。 交易量方面，伴随着近几年证券市场的发展，

    

    图1：2014-2019上证综合指数变化趋势图 市场交易量呈现一定的波动。2017年全年两市成交

    

    额112.46万亿元，同比减少11.71%。2018年，受

    

    中美贸易战、国内经济增速放缓等内外部因素影

    

    响，证券市场交易更为低迷，两市成交额90.17万

    

    亿元，同比减少19.82%。2019年，证券市场回暖，

    

    股票交易复苏，当期两市成交额127.46万亿元，同

    

    比增加41.36%。

    

    从券商业务结构来看，目前国内券商已逐步确

    

    资料来源：Wind，中诚信国际整理 立了经纪业务、投行业务、自营业务、信用业务和

    

    多层次资本市场体系建设方面，近年来，在大 资产管理业务五大业务板块。从中国证券行业的收力发展资本市场的政策导向下，针对证券市场和证 入结构来看，虽然经纪业务占比呈现震荡下降态券公司的深层次改革陆续展开，多层次的资本市场 势，收入结构得到优化，但从绝对占比看，仍较大

    

    程度的依赖于传统的经纪业务和自营业务，因而整

    

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    体的经营状况与宏观经济及证券市场景气度息息 进行分类评价，以确定其风险管理能力和合规管理

    

    相关。受二级市场成交量及债券承销业务量下滑共 水平。2017年7月，证监会发布修订后的《证券公

    

    同影响，2017年证券公司实现净利润 1,129.95 亿 司分类监管规定》，提出全面风险管理；新增年度

    

    元，同比减少8.47%。受经济环境及监管政策影响， 营业收入、机构客户投研服务收入占经纪业务收入

    

    证券公司业绩持续承压，2018年证券公司实现净利 比例、境外子公司收入海外业务收入、新业务市场

    

    润666.20亿元，同比减少41.04%。2019年，随着 竞争力或者信息系统建设投入等评级加分项；提高

    

    资本市场走强及交投活跃度提升，证券公司收入及 净资本加分门槛等。在2017年分类评价中，有97

    

    利润均实现大幅增长，当年全行业实现净利润 家券商参评，其中A类有40家、B类有48家、C

    

    1,230.95亿元，同比增长84.77%。 类有9家，评级最高的AA级有11家。在2018年

    

    图2：2014-2019年证券公司营业收入和净利润情况 7月发布的分类评价中，共有98家券商参评，其中

    

    A类有40家、B类有49家、C类有8家、D类有

    

    1家，评级最高的AA级有12家。2018年的分类

    

    评价结果与2017年相比，有24家评级上升、24家

    

    评级下滑、48家评级持平，并首次出现了D类评

    

    级。2019年7月，证监会公布了最新一期证券公司

    

    分类结果，其中A类有38家、B类有50家、C类

    

    有8家、D类有2家，评级最高的AA级减少至10

    

    家，与2018年相比，有19家评级上调，28家评级

    

    资料来源：证券业协会，中诚信国际整理 下滑，51家评级持平。

    

    从行业风险管理能力看，随着中国证券市场的 受市场环境及监管趋严等因素影响，近年来证发展，国内证券公司经历了从松散到规范的发展历 券行业营业收入和净利润有所波动，行业竞争日趋程。为进一步提高证券公司的风险管理能力和合规 激烈。随着业务资格普及，证券公司牌照红利逐渐管理水平，证监会出台《证券公司分类监管规定》， 弱化，大型综合类证券公司在业务布局、渠道建设、将证券公司分为A（AAA、AA、A）、B（BBB、 风控能力等方面拥有较大优势，市场集中度呈呈上BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E等5大类11 升趋势。未来，中小型证券公司竞争将更为激烈，个级别。其中，A、B、C三大类中各级别公司均为 推动证券行业加快整合。总体来看，证券行业竞争正常经营公司，D类、E类公司分别为潜在风险可 将更为激烈，大型证券公司优势将进一步扩大，证能超过公司可承受范围及被依法采取风险处置措 券行业整合速度将有所提升。

    

    施的公司。自2010年起，证监会每年对证券公司

    

    表2：近年来证券业主要行业政策

    

         时间                      文件                                                  说明

    

    

    2015年1月 《公司债券发行与交易管理办法》 扩大发行主体范围至所有公司制法人，同时全面建立非公开发行制度，增加债

    

    权交易场所，简化发行审核流程，加强市场监管等。

    

      2015年5月    《证券公司及基金管理公司子公司资产证 规范证券公司、基金管理公司子公司等相关主体开展资产证券化业务，保障投

                   券化业务信息披露指引》               资者的合法权益。

    

    

    2015年5月 《证券公司及基金管理公司子公司资产证 规范和指导资产证券化业务的尽职调查工作，提高尽职调查工作质量。

    

    券化业务尽职调查工作指引》

    

      2015年7月    《香港互认基金管理暂行规定》         规范香港互认基金在内地（指中华人民共和国的全部关税领土）的注册、销售、

                                                        信息披露等活动。

    

    

    2016年10月 《证券公司风险控制指标管理办法》 建立以净资本和流动性为核心的风险控制指标体系。

    

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      2017年1月    《证券公司私募投资基金子公司管理规   规范证券公司私募投资基金子公司行为，有效控制风险。

                   范》

      2017年6月    《证券公司和证券投资基金管理公司合规 明晰董事会、监事会、高级管理人员、合规负责人等各方职责，提高合规履职

    （2017年10月   管理办法》                           保障，加大违法违规追责力度等措施，切实提升公司合规管理有效性，不断增

        执行）                                          强公司自我约束能力，促进行业持续健康发展。

      2017年7月    《关于修改〈证券公司分类监管规定〉》 促进证券公司提升全面风险管理能力，鼓励证券公司做优做强主营业务。

                   《关于规范金融机构资产管理业务的指导 确立资管产品的分类标准，降低影子银行风险，减少流动性风险，打破刚性兑

      2017年11月   意见（征求意见稿）》                 付，控制资管产品的杠杆水平，抑制多层嵌套和通道业务，切实加强监管协调，

                                                        合理设置过渡期。

      2017年12月   《规范债券市场参与者债券交易业务的通 督促各类市场参与者加强内部控制与风险管理，健全债券交易相关的各项内控制

                   知（银发[2017]302号文）》             度，规范债券交易行为，并将自身杠杆操作控制在合理水平。

    

    

    2018年1月 《证券公司参与股票质押式回购交易风险 加强证券公司尽职调查要求；加强对融出资金监控；细化风控指标要求。此规

    

    管理指引》 定于2018年3月12日实施。

    

                                                        第一要引入优质股东给予券商支持能力；另一方面穿透核查资金来源，禁止以

      2018年3月    《证券公司股权管理规定》（征求意见稿）委托资金、负债资金等非自有资金入股，股东在股权锁定期内不得质押所持证

                                                        券公司相关股权。

    

    

    《关于规范金融机构资产管理业务的指导 廓清资管行业和资管产品本质，并对刚兑和资金池概念进行界定，为后续资管

    

    2018年4月 意见》 行业规范设立标准，主要对阻断监管嵌套、打破刚兑、非标处置等方面做出规

    

    定，过渡期延长至2020年底。

    

      2018年5月    《外商投资证券公司管理办法》         加强和完善对外商投资证券公司的监督管理，明确外商投资证券公司的设立条

                                                        件和程序。

    

    

    2018年9月 《证券公司和证券投资基金管理公司境外 规范证券公司、证券投资基金管理公司在境外设立、收购子公司或者参股经营

    

    设立、收购、参股经营机构管理办法》 机构的行为。

    

                   《科创板首次公开发行股票注册管理办法 就设立科创板并试点注册制主要制度规则正式发布，共2+6+1个相关政策，对

      2019年3月    （试行）》、《科创板上市公司持续监管办法科创企业注册要求和程序、减持制度、信息披露、上市条件、审核标准、询价方

                   （试行）》                           式、股份减持制度、持续督导、登记结算等方面进行了规定。

    

    

    主要从股东资质及出资来源等方面进行了要求。第一要引入优质股东给予券商

    

    2019年7月 《证券公司股权管理规定》 支持能力；另一方面穿透核查资金来源，禁止以委托资金、负债资金等非自有

    

    资金入股。

    

      2019年8月    修订《融资融券交易实施细则》         取消最低维持担保比例要求，完善维持担保比例计算公式，将融资融券标的股

                                                        票数量由950只扩大至1,600只。

    

    

    2019年8月 修订《证券公司风险控制指标计算标准》对高分类评级龙头公司风险准备金比率进一步放松，全面放松各项业务风险准

    

    备金基准比率。

    

                                                        推行证券发行注册制；进一步加强信息披露义务人的信息披露责任；增设投资

      2019年12月   修订《证券法》                       者保护专章，加强投资者保护力度；加大对违反证券监督法律行为的处罚力度；

                                                        优化债券公开发行条件；取消现行规定下的暂停上市制度，推行更加严格的退

                                                        市制度。

    

    

    资料来源：公开资料，中诚信国际整理

    

    公司坚定财富管理转型升级，优化客户分级分类服 的精准识别与服务匹配；优化配置投资产品体系，

    

    务体系及配置投资产品体系；境内外机构股票经纪 探索超高净值客户服务新抓手；深度应用人工智能、

    

    业务客户覆盖面较广，2019年整体保持领先地位 大数据等科技，自主打造集“产品销售、投资顾问、

    

    公司财富管理业务主要从事证券及期货经纪 资产配置”为一体的财富管理平台，依托智能引擎，业务，代销金融产品等。作为传统优势业务和基础 通过数据驱动、金融科技驱动实现财富管理升级；业务，财富管理业务是公司的主要收入来源之一， 优化内部组织架构，理顺从总部到分支机构的财富该业务与市场景气度密切相关，公司近年来财富管 管理推动体系，将分支机构作为承接公司各项业务理业务收入的波动主要受证券市场波动以及交易 的区域落地平台，提升区域竞争力。2019年公司及量变化的影响。2019年国内外主要指数均有较大涨 中信证券（山东）代理股票基金交易总额15.50万幅，证券市场整体活跃度较2018年有所提升。2019 亿元；代销金融产品人民币7,783亿元。截至2019年，公司优化客户分级分类服务体系，深度梳理客 年末，个人客户累计超870万户，一般法人机构客户服务需求与公司服务能力，实现客户差异化需求 户3.7万户，托管客户资产合计人民币5.8万亿元。

    

    China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

    

    除本部经纪业务外，公司还通过其控股子公司 球机构客户提供交易及研究服务，并在传统经纪业中信期货开展期货业务。中信期货具有商品期货经 务的基础上加强了交叉销售以及程序化电子交易纪业务、金融期货经纪业务、期货投资咨询业务资 业务拓展，市场份额在亚太地区（不包括日本）排格，是上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商 名第一，其中陆股通、香港、马来西亚、印尼、菲品交易所的会员及中国金融期货交易所交易结算 律宾及韩国等地区的市场份额都有提升。

    

    会员。中信期货以丰富中信证券的业务链为目标谋 重点布局科创板，完善投行内控体系；股权、债券

    

    求协同发展，以股指期货等金融期货业务为重点， 及资产证券化承销业务以及财务顾问业务继续保

    

    着力IB业务拓展，重点开发基金、上市公司等机构 持行业领先地位

    

    客户。2019年公司出资4.51亿元收购中信期货6.53%

    

    的股权，收购完成后公司持有中信期货 100%的股 公司的投资银行业务一直居行业领先地位，业

    

    权，并对中信期货增资19.95亿元。截至2019年末， 务种类主要包括股权融资、债券及结构化融资以及

    

    中信期货总资产578.51亿元，净资产65.31亿元， 财务顾问业务。2019年公司实现证券承销业务收入

    

    2019年实现营业收入68.48亿元，净利润4.14亿 43.08亿元，在营业收入中的占比为9.99%，较上年

    

    元；拥有分支机构43家，员工1,144人。 增加2.50个百分点。

    

    营业网点方面，截至2019年末，公司及中信证 股权融资业务方面，公司进一步加强客户全产券（山东）、中信期货、金通证券在境内共拥有分公 品覆盖，巩固扩大基础客户群；针对科创板进行重司78家，营业部277家（其中，证券营业部273 点布局，截至2019年末，公司作为保荐机构/主承家，期货营业部4家）。公司实现了对中国内地31 销商已申报科创板项目22单，其中9单已完成发个省区市营业网点的全覆盖。 行。公司积极拓展可转债、国企混改、市场化债转

    

    股等业务机会，取得了良好的成果。同时，公司不

    

    表3：2017-2019年末经纪业务开展情况 断完善投行内部控制体系，严控项目风险，巩固提

    

                          2017     2018     2019

     证券营业部数量（家）            278        273       277       升综合竞争优势。2019年，公司完成A股主承销项

     客户保证金余额（亿元）            --     198.42    267.74       目81单，主承销金额人民币2,798.03亿元（含资

     股票基金交易量（万亿元）       13.05      11.05     15.50       产类定向增发），市场份额18.16%，排名市场第一。

     股票基金交易量市场份额(%)       5.69       6.09         --

    

    

    注：证券营业部包括中信证券、中信证券（山东）、金通证券 其中，IPO 主承销项目 28 单，主承销金额人民币

    

    资料来源：中信证券 451.33亿元；再融资主承销项目53单，主承销金额

    

    公司境内机构股票经纪业务服务的客户面较 人民币2,346.70亿元。境外股权融资业务，完成香为广泛，结构较为均衡，包括公募基金、保险公司、 港市场IPO项目17单、美国市场IPO项目4单、私募基金、银行理财子公司等国内专业机构投资者， 菲律宾市场IPO项目1单；香港市场IPO保荐数量以及QFII、RQFII、WFOE等外资专业机构投资者。 排名市场第二，近十年来首次以联席账簿管理人身2019 年公司保持了在境内机构经纪业务中的整体 份参与美国市场IPO及再融资。

    

    领先地位，其中公募基金佣金分仓 2019 年上半年 债券及结构化融资方面，作为公司的优势业务，

    

    排名市场第一；QFII/RQFII 交易客户数量增长到 承销额和承销家数均在券商中排名前列。近年来，

    

    203 家，位居市场前列；重点私募基金覆盖率提升 受国内信贷规模控制影响以及债券融资准入条件

    

    到75%；银行理财子公司中已落实的券商结算模式 放宽，债券融资需求旺盛，为投行业务带来了很好

    

    业务招标全部中标。2019年，境外机构股票经纪业 的发展机遇。公司在继续保持传统债券业务领先优

    

    务全年业务发展平稳，以亚太市场股票产品为核心， 势的同时，准确把握资产证券化业务市场发展机遇，

    

    通过遍布海外 14 个国家及地区的分支机构，为全

    

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    持续推动产品创新。2019 年公司债券（含可转债、 新层。2019年，公司为93家挂牌公司提供了做市

    

    可交换债）及资产证券化业务承销金额合计为人民 服务，其中44家公司进入了创新层。

    

    币10,015.30亿元，较2018年增长31.03%，承销金 资产管理业务以“扩大主动管理规模，发展权益产

    

    额占证券公司同业承销总金额的13.18%，位居同业 品、服务实体经济”为导向，资产管理规模及主动

    

    第一；占包含商业银行等承销机构在内的全市场承 管理能力均有所提升

    

    销总金额的5.29%，排名全市场第五；承销支数为

    

    1,981只，位居证券同业第一。公司债券及资产证券 公司于 2002 年获得资产管理业务资格，主要

    

    化承销业务继续保持行业领先地位。境外债券融资 为客户提供基金理财和顾问服务。目前公司的资产

    

    业务方面，共完成债券项目61单，客户覆盖中国大 管理业务包括通过本部的相关业务条线及中信证

    

    陆、香港、新加坡、菲律宾和印度；在债券承销的 券国际开展的客户资产受托管理业务，以及通过控

    

    基础上，为客户提供更多元化的结构化和杠杆融资 股子公司华夏基金开展基金管理业务。2019年公司

    

    及风险解决方案服务。 实现资产管理业务收入73.75亿元，在营业收入中

    

    表4：2017-2019年公司股票和债券主承销情况 的占比17.10%，较上年下降0.28个百分点。

    

                        2017      2018      2019           公司的资产管理业务实施差异化经营，坚持

     股票承销业务                                                   “立足机构，兼顾零售”的总体发展思路。2019年，

     主承销数量                    87          54          81       公司资产管理业务以“扩大主动管理规模、发展权

     主承销金额（亿元）       2,209.82     1,783.00     2,798.03

     债券承销业务                                                   益产品、服务实体经济”为导向，不断提升投研专

     主承销数量                   726       1,395       1,981       业化、持续完善买方投研体系，大力发展企业年金、

     主承销金额（亿元）       5,116.28     7,644.16    10,015.30       职业年金等养老业务，有序推进大集合公募化改造，

    

    

    资料来源：中信证券

    

    财务顾问业务方面，公司力争塑造境内外并购 积极推动银行主动管理业务转型。2019年，公司和领先品牌，并通过开拓创新类财务顾问业务，形成 华夏基金在已完成职业年金投资管理人选聘的中新的利润增长点，目前服务客户主要为大型中央企 央单位和28个省区市全部中标。截至2019年末，业集团及境外企业集团。公司紧跟市场及政策动态， 公司资产管理规模为人民币13,947.58亿元，较2018加强并购全产品覆盖能力，在市场化债转股、央企 年末增加3.84%；主动管理规模人民币6,982.84亿内部重组、市场化并购等领域完成多单具有市场影 元，较2018年末增加26.32%。其中，集合资产管响力的大型并购重组交易，不断巩固公司在并购领 理计划规模、单一资产管理计划规模与专项资产管域的市场地位与行业竞争力。2019年，公司完成的 理计划的规模分别为人民币 1,291.74 亿元、

    

    12,652.13亿元和3.71亿元。截至2019年末，资管

    

    A股重大资产重组交易金额约为人民币1,633亿元， 新规下公司私募资产管理业务（不包括社保基金、

    

    排名行业第一。同时公司继续加深境外业务布局， 基本养老、企业年金、职业年金业务、大集合产品、

    

    积极开展跨境并购业务。 养老金集合产品、资产证券化产品）市场份额13.3%，

    

    新三板业务方面，公司于 2014 年获准开展新 排名行业第一。三板做市商业务，坚持以客户拓展覆盖为基础，以 表5：2017-2019年末公司资产管理情况（金额单位：亿元）

    

                                                    价值发现和价值实现为核心。2019年以来，公司一                        2017      2018      2019

                                                    方面坚持优化做市持仓结构，加大对优质企业覆盖    管理资产总规模        16,673.35   13,431.20   13,947.58

                                                                    力度；另一方面高度重视质量控制工作，有效控制        其中：集合资管计划      1,613.32    1,338.79    1,291.74

                                                                    业务风险。截至2019年末，公司作为主办券商持续              单一资管计划     15,041.40   12,079.31   12,652.13

             专项资管计划         18.62       13.11        3.71

                                                    督导的挂牌公司共20家，其中6家公司进入了创         其中：主动管理规模    5,890.00   5,527.70   6,982.84

    

    

    China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

    

    注：集合资管计划包括大集合产品，不包括养老金集合产品；单一资管 中信证券的自营投资业务由股权及固定收益

    

    计划包括社保基金、基本养老、企业年金和职业年金业务；专项资管计

    

    划不包括资产证券化产品。 业务条线运用自有资金进行投资。近年来，公司不

    

    资料来源：中信证券 断加大股票自营战略转型力度，加强证券自营业务

    

    基金管理业务方面，2019年华夏基金深化投研 的多样性，积极管理风险，利用境内外市场的非有体系建设，投入公司战略资源，形成全方位的ETF 效性，通过基本面投资、对冲、套利、量化等方式，产品线，有效推进公募基金销售，稳步发展机构养 获得相对稳定的收益。截至 2019 年末公司证券投老业务，持续拓展国际业务，不断提高风险防范能 资占为3,953.12亿元，较2018年末增长32.08%，力，各项工作稳健运营，整体资产管理规模进一步 其中债券类和股票类占比分别为51.44%和15.78%，提升。截至2019年末，华夏基金本部管理资产规模 分别较2018年末减少6.76个百分点和增加5.68个为人民币10,321.16亿元。其中，公募基金管理规模 百分点，股票类投资较上年有所增长。

    

    人民币 5,386.55 亿元，偏股型基金规模人民币 2019年，公司股票自营业务以产业基本面研究

    

    2,568.83亿元（含偏股型QDII基金），行业排名第 为抓手，聚焦优质成长企业，结合宏观资产配置视

    

    二；机构及国际业务资产管理规模人民币 4,934.57 角，继续坚持绝对收益导向，业绩实现稳健增长。

    

    亿元，机构业务规模保持行业前列。 同时扩大了对港股市场的覆盖，得以捕捉更多优秀

    

    根据市场行情调整投资资产结构，投资规模持续增 公司的机会，分散单一市场风险。另外通过期现结

    

    长；股票类聚焦优质成长企业，坚持绝对收益导向； 合的方式，形成灵活的资金管理系统，节约了资本

    

    固收类加强信用研究和风险管理能力；另类投资业 成本，降低业绩波动，有效控制了组合的市场风险。

    

    务以量化交易为核心

    

    表6：2017-2019年末公司投资组合情况（金额单位：亿元、%）

    

                               2017                     2018                     2019

                                  金额            占比            金额            占比            金额            占比

    

    

    债券类投资 1,022.81 43.09 1,741.78 58.20 2,033.50 51.44

    

     股票（含融出证券）             691.65            29.14           302.37            10.10            623.67            15.78

    

    

    基金 276.40 11.64 107.45 3.59 192.73 4.88

    

     银行理财                         3.70             0.16            33.51             1.12            119.79             3.03

     信托计划                        49.18             2.07            56.52             1.89             39.48             1.00

     券商资管                         7.85             0.33             5.33             0.18              6.46             0.16

     其他                           322.21            13.57           746.01            24.93            937.49            23.72

     合计                          2,373.80           100.00         2,992.97           100.00           3,953.12           100.00

    

    

    注1：公司投资的中国证券金融股份有限公司的资金计入其他类；

    

    注2：以上数据均经四舍五入处理，故单项求和数与合计数存在尾差。

    

    资料来源：公司定期报告，中诚信国际整理

    

    固定收益业务方面，公司通过加强各业务板块 管理架构下，积极落实境内外固定收益业务的一体之间的合作，丰富交易品种，涵盖各类固定收益产 化管理。境外固定收益业务取得积极进展，交易风品、市场、客户。2019年公司获得结售汇业务资格， 险管理架构投入运营，部分产品线策略进行了重新利率产品销售规模保持同业第一。公司提高信用研 定位。境外固定收益业务持续关注客户交易服务，究和风险管理能力，发展跨境业务，加强债券及衍 提升公司产品的市场覆盖能力。

    

    生品做市，债券通交易量同业第一。公司积极推动 2019年，公司另类投资业务方面，积极应对市

    

    股份制银行、城商行等金融机构的投顾服务，投顾 场变化，以量化交易为核心，灵活运用各种金融工

    

    业务稳步发展。2019年，在公司境内外业务一体化 具和衍生品进行风险管理，开拓多市场多元化的投

    

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    资策略，有效分散了投资风险，丰富收益来源。在 不动产股权投资，提供股权投资的财务顾问、投资

    

    策略开发上大量运用人工智能/机器学习的最新技 管理及相关咨询服务。中信金石基金自 2013 年设

    

    术，取得了成效。目前已开展的业务或策略包括： 立以来，致力于中国不动产投资信托基金（REITs）

    

    股指期现套利、股票多空、宏观对冲、统计套利、 的基金管理、政策咨询及研究工作。中信金石基金

    

    基本面量化、可转债套利、商品策略、期权策略、 自 2014 年设立中国境内首只类 REITs 基金起至

    

    波动率策略等。 2019 年末，累计设立类 REITs 基金共计人民币

    

    积极支持科技创新型企业发展，重点布局国际前沿 261.50亿元，排名国内类REITs基金累计管理规模

    

    技术领域，同时为公司保荐的科创板IPO项目进行 最大的私募基金管理人前列。截至2019年末，中信

    

    战略投资；类REITs基金累计管理规模排名国内前 金石基金及下属子公司存量基金管理规模约人民

    

    列，发展前景良好 币115亿元。

    

    公司股权投资业务由下属全资子公司中信证 股权衍生品业务保持客户群体广泛、产品供给丰富、券投资及金石投资开展，运用公司网络及自身努力 收益相对稳定的业务形态；大宗商品业务初步形成

    

    开发项目，针对我国市场的中大型股权投资交易机 商品衍生交易和报价做市共同发展的局面；融资融

    

    会进行战略投资。根据中国证券业协会于 2016 年 券业务规模实现稳定增长，股票质押业务规模基本

    

    12月30日颁布的《证券公司另类投资子公司管理 保持稳定

    

    规范》和《证券公司私募基金子公司管理规范》，自 资本中介业务是公司近年来新业务拓展的方

    

    2017年起，公司自营投资品种清单以外的另类投资 向之一，业务内容主要包括股权衍生品业务、固定

    

    业务将由中信证券投资全面承担，其中包括原由金 收益业务、大宗商品业务以及证券融资类业务。

    

    石投资开展的自有资金直接投资业务；金石投资转 股权衍生品业务方面，公司面向机构客户提供

    

    型为私募股权投资基金管理平台，拥有统一的募、 包括场外期权报价交易、股票收益互换、跨境收益

    

    投、退体系。 互换在内的场外衍生品服务，解决客户的风险管理、

    

    中信证券投资在科技与先进制造、现代服务、 全球资产配置、策略投资等需求；为机构客户和零医疗健康等行业深入挖掘投资机会，积极探索投资 售客户提供浮动收益挂钩收益凭证、结构性产品等阶段适当前移，稳步推进海外投资，继续发挥中信 柜台产品，满足客户的财富管理、大类资产配置需证券的综合优势，加大投资力度。2019年在新能源、 求；为交易所交易的基金产品、场内期权产品提供新材料、芯片、医疗器械及前沿生物技术、消费等 流动性做市服务。2019年，公司上证50ETF期权领域投资了一批具有核心竞争力的企业。作为中信 做市持续排名市场前列。境外股权衍生品交易量持证券的另类投资子公司，中信证券投资积极推进并 续扩大，客户数量保持增长，业务模式不断创新。落实了科创板跟投相关工作。 公司成为首家进入韩国衍生品市场的中资券商，交

    

    金石投资作为公司私募股权投资基金管理平 易新增覆盖加拿大、日本、欧洲等市场，服务客户台公司， 年金石投资完成对外投资超过人民币 参与GDR相关交易，为交易型客户提供高效的交2019

    

    亿元，涉及先进制造、医疗健康、大数据、清洁 易工具。公司为境外对冲基金、私人银行、财富管40

    

    能源等领域。截至2019年末，金石投资在管私募股 理机构提供结构丰富的场外衍生品交易，通过香港、

    

    权投资基金15支。金石投资2013年设立全资子公 新加坡、伦敦等地的交易台，为客户提供跨时区的

    

    司中信金石基金管理有限公司（以下简称“中信金 全球市场衍生品交易。

    

    石基金”），中信金石基金筹集并管理客户资金进行 大宗商品业务方面，公司大宗商品业务聚焦于

    

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    商品衍生品业务，针对境内外企业和机构投资者客 供支持。

    

    户，提供商品配置、套期保值、风险管理等服务， 2019年，研究业务有力推进卖方研究的全面战

    

    践行金融服务实体经济的理念，继续开展交易服务， 略转型，大力开展产业和主题的深度研究，切实实

    

    扩大商品互换交易、商品场外期权等业务的盈利能 施客观有效的考核激励机制，持续扩大A股和境外

    

    力和客户覆盖度。初步形成了商品衍生交易和报价 上市公司覆盖，通过全方位的服务覆盖公司的重点

    

    做市业务共同发展的局面，期望进一步为境内外各 机构客户和财富客户，为公司赢得了良好的市场声

    

    类产业和机构客户提供大宗商品领域个性化、专业 誉，创造了显著的业务价值，市场影响力大幅提升。

    

    化的金融服务。 面向公司的所有客户和所有业务，提供全视角的研

    

    证券融资业务方面，为落实公司对融资类业务 究服务，不断深化产业研究体系，大幅提高研究覆集约化专业经营的要求，对公司融资融券、股票质 盖率和客户覆盖率，持续加强对公司各业务线的研押回购、约定购回式证券交易等融资类业务进行归 究服务支持。全面加强全球视角下的产业链研究和口管理，优化业务流程，防范业务风险，为公司客 龙头公司覆盖，实现全球重点机构客户的研究服务户不同阶段和不同层次的融资需求打造定制化综 全覆盖。继续着力于不断提高在行业和国内外机构合解决方案。截至2019年，公司融资融券融出资金 客户中的影响力，在海外相关研究评选中保持中资（含孖展融资）为714.46亿元，较2018年末增加 券商前列，在2019《亚洲货币》评选中，荣获亚洲24.22%；公司股票质押式回购余额为404.84亿元， 区域最佳研究团队第二名。与此同时，开始启动与较2018年末增加5.21%。截至2019年末，公司融 中信里昂证券有限公司的一体化整合，加快业务与资融券业务存量负债客户平均维持担保比例为 人员的融合，逐步实现境内外研究和服务的一体307%，股权质押回购交易负债客户平均维持担保比 化。

    

    例为281%，较上年分别增加59个和81个百分点， 财务分析

    

    风险抵御能力有所提升。

    

    表7：2017-2019年公司资本中介业务情况 以下分析主要基于公司提供的经普华永道中

    

                              2017   2018    2019      天会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准

     融出资金余额（亿元）         742.86  575.14  714.46     无保留意见的2017-2019年度审计报告；其中2017

     融出证券余额（亿元）           1.57    6.83   22.11     年财务数据为2018年审计报告期初数；2018年财

     维持担保比例（%）                  300      248      307       务数据为2019年审计报告期初数；2019年财务数

     股票质押式回购待回购金额（亿     780.34   384.78   404.84       据为审计报告期末数。报告中对净资产、净资本、

     元）                                                           净资本/负债等风险控制指标的描述和分析均采用

     履约保障比例（%）                  246      200      281       母公司口径数据。

    

    

    注：融出资金业务余额包括孖展融资，融出资金和融出证券数据均来自

    

    中信证券年报，融出资金未计提减值 盈利能力

    

    资料来源：公司提供，中诚信国际整理

    

    研究业务推进卖方研究的全面战略转型，市场影响 2019年市场行情整体回暖，公司主营业务稳步发展，

    

    力大幅提升；同时加强跨境业务协同，逐步实现境 投行与自营投资业务收入显著提升，推动全年盈利

    

    内外研究和服务的一体化 水平大幅增加，利润率指标有所改善

    

    公司研究业务主要由研究部负责，就中国宏观 公司整体的盈利状况变化趋势和证券市场的经济、股权及债券市场，以及中国内地与香港的行 走势具有较大的相关性。在经历 2018 年证券市场业和公司提供研究服务，同时也为各主要业务线提 行情低迷、股票质押风险暴露、IPO及再融资发行

    

    审核放缓等多重不利因素影响之后，2019年市场行

    

    China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

    

    情有所好转，公司投行、自营等业务条线业绩提升 较2018年增加22.71%。资产管理业务方面，2019

    

    明显，资管与经纪业务收入同上年持平，受上述因 年，继续受“去通道、降杠杆”及“扩大主动管理

    

    素共同影响，2019年公司全年实现营业收入431.40 规模、发展权益产品”等行业环境的综合影响，全

    

    亿元，同比增长15.90%。 年实现资产管理业务净收入57.07亿元，较2018年

    

    从营业收入的构成来看，近年来公司手续费和 小幅下降2.18%。佣金收入总体呈波动下降趋势，但仍是公司主要收 利息净收入方面，2019年主要受股票质押业务入来源。2019 年公司实现手续费和佣金净收入 逐步压降，股票质押回购利息收入同比减少25.33%，180.22亿元，较上年增加3.42%，在营业收入中的 受此影响，全年公司实现利息净收入20.45亿元，

    

    占比较上年下降5.04个百分点至41.78%。具体来 同比减少15.60%，在营业收入中的占比为4.74%。

    

    看，经纪业务方面，2019年证券市场在一季度走强 投资收益及公允价值变动收益方面，2019年主要受

    

    后持续波动，全年同比有所回暖，但受行业佣金及 处置金融工具取得收益大幅增加影响，公司投资收

    

    交易费在激烈的市场竞争中持续下行的影响，2019 益同比增加165.13%至187.48亿元。同时，公司采

    

    年公司经纪业务手续费净收入为 74.25 亿元，较 用套期保值等衍生金融工具，由于金融市场波动，

    

    2018年下降0.05%。投行业务方面，2019年因科创 公允价值变动收益较上年减少 37.62 亿元至-20.55

    

    板设立并试点注册制，IPO发行节奏加快，发行规 亿元。受上述因素共同影响，公司2019年实现投资

    

    模出现较大幅度增加，同时受央行降准等政策影响， 净收益（含公允价值变动）166.92亿元，同比增加

    

    债券一级市场融资规模明显增长，受此影响2019年 90.17%，在营业收入中的占比较2018年增加15.11

    

    公司实现投资银行业务手续费净收入44.65亿元， 个百分点至38.69%。

    

    表8：2017-2019年公司营业收入构成（金额单位：百万元、%）

    

                                      2017                  2018                  2019

                                            金额          占比           金额           占比           金额          占比

    

    

    手续费及佣金净收入 18,957.04 43.79 17,426.81 46.82 18,022.18 41.78

    

     其中：经纪业务净收入                   8,045.24          18.58        7,428.88          19.96        7,424.97          17.21

    

    

    投资银行业务净收入 4,405.78 10.18 3,638.98 9.78 4,465.28 10.35

    

           资产管理业务净收入               5,695.39          13.16        5,833.85          15.67        5,706.83          13.23

    

    

    投资净收益（含公允价值变动） 13,317.24 30.76 8,777.50 23.58 16,692.49 38.69

    

     利息净收入                             2,404.60           5.55        2,422.41           6.51        2,044.59           4.74

    

    

    其他业务收入 8,535.14 19.72 7,635.62 20.51 5,994.59 13.90

    

     汇兑损益                                 (50.86)          (0.12)         849.40           2.28         236.84           0.55

    

    

    资产处置收益 0.74 0.00 (1.68) (0.00) (0.78) (0.00)

    

     其他收益                                 127.74           0.30         110.64           0.30         149.79           0.35

    

    

    营业收入合计 43,291.63 100.00 37,220.71 100.00 43,139.70 100.00

    

    注：由于四舍五入的原因，可能存在分项数加和与总数有尾差。

    

    资料来源：中信证券，中诚信国际整理

    

    在营业支出方面，由于证券公司各项业务均具 影响，公司营业费用率同比微降 0.42 个百分点至有知识密集型的特征，人力成本在公司业务及管理 40.71%。此外，公司执行新金融工具准则，运用三费用中占比相对较高。2019年与营业收入相关的人 阶段减值模型计量预期信用损失，2019年共计提信工成本增加致使公司业务及管理费较上年增加 用减值损失18.92亿元，同比减少2.95亿元；主要14.73%至175.62亿元，受营业收入增长幅度更大的 受中信证券海外投资有限公司的商誉减值计提的

    

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    增加，2019年计提其他资产减值损失6.99亿元，同 同时，得益于留存收益的积累，公司2019年末所有

    

    比增长6.75亿元。 者权益为1,654.50亿元，同比增长5.50%。

    

    受上述因素共同影响，公司 2019 年净利润大 从公司所持有金融资产的结构来看，公司根据幅提升，全年实现净利润 126.48 亿元，同比增长 市场情况适时调整权益类和债券、基金的投资比例，28.07%。考虑到公司其他权益投资工具公允价值变 体现了较为稳健的投资策略，同时持续推进股票自

    

    动、外币财务报表折算差额等因素，2019年公司实 营战略转型，探索多策略自营模式。具体来看，公

    

    现综合收益135.23亿元，同比增长51.74%。从利 司金融资产以债权、股票、基金为主，流动性相对

    

    润率来看，2019 年中信证券平均资本回报率为 较好，其中以债权投资规模最大，截至2019年末公

    

    7.85%，较2018年上升1.48个百分点；平均资产回 司债券类投资余额为2,033.50亿元，在金融资产中

    

    报率为2.07%，较2018年上升0.24个百分点。 占比51.44%；随着2019年证券市场行情有所好转，

    

    表9：2017-2019年主要盈利指标（单位：亿元、%） 公司股票投资余额占比增长至 15.78%。2019 年全

    

                      2017       2018       2019       年共计提其他债权投资信用减值损失2.25亿元，较

     经调整的营业收入         432.92       372.21       431.40       上年增加93.26%。此外，截至2019年末，公司融

     业务及管理费            (169.93)      (153.08)      (175.62)       出资金余额706.74亿元，同比增长23.56%，主要

     营业利润                 162.48       120.35       170.11       为对客户的融资融券业务融出的资金，担保充足，

     净利润                   119.77        98.76       126.48       大部分账龄在3个月以上，2019年全年共计提融出

     综合收益                 117.57        89.12       135.23       资金信用减值损失3.60亿元，是2018年的5.15倍；

     营业费用率                39.25        41.13        40.71

     平均资产回报率                                                 买入返售金融资产余额   588.30 亿元，同比减少2.421.83         2.07

     平均资本回报率             8.01         6.37         7.85       12.68%，主要系债券质押式回购业务规模收缩，融

    

    

    资料来源：中信证券，中诚信国际整理 出资金剩余期限大部分集中于一年以内，2019年共

    

    中诚信国际认为，公司盈利水平很大程度与市 计提买入返售金融资产减值损失7.91亿元，较上年场景气度相关，在市场环境低迷、金融去杠杆和防 减少51.28%。

    

    风险的背景下，公司总体保持稳健发展，但盈利稳 各项风险指标均高于监管标准，但伴随业务规模的

    

    定性面临一定压力。未来随着公司传统业务转型、 扩大，部分风险指标同比有所下滑；杠杆水平有所

    

    业务结构和盈利渠道日趋多元以及跨境和创新业 上升，需关注业务规模与债务水平的增长对资本产

    

    务的不断发展，公司仍存在较大的发展空间和盈利 生的压力

    

    增长点，预计随着政策及市场环境的改善，公司战 从公司各项风险控制指标看，根据证监会2016

    

    略转型的逐步落地和创新探索的不断推进，公司的 年 6 月公布的《证券公司风险控制指标管理办法》

    

    盈利能力有望得到进一步提升。 （2016年修订版）及《证券公司风险控制指标计算

    

    资产质量和资本充足性 标准规定》，公司以净资本为核心的各项风险指标

    

    资产规模稳步增长，金融资产以债券投资为主 均高于证监会制定的监管标准，进一步反映出公司

    

    2019年，公司资本中介业务和经纪业务规模有 较高的资产安全性和资本充足性。所增加，同时证券投资规模明显扩大，公司总资产 2015年6月，中信证券成功发行H股后，公大幅增加。截至2019年末，公司资产总额为7,917.22 司净资本及净资产大幅增加。截至2019年末，中信亿元，同比增加21.22%；剔除代理买卖证券款后年 证券母公司口径净资产达到1,335.58亿元，较2018末公司资产总额为6,683.71亿元，同比增加20.35%。 年末增加6.44%；母公司口径净资本为949.04亿元，

    

    较2018年末增加3.16%；净资本/净资产比率较2018

    

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    年末下降2.26个百分点至71.06%；风险覆盖率同 司各项指标均高于监管标准，但部分风险指标有所

    

    比下降17.02个百分点至166.90%，资本杠杆率较 下降。

    

    年初下降2.49个百分点至13.73%。总体来看，公

    

    表10：2017-2019年末各风险控制指标情况（母公司口径）（亿元、%）

    

                            项目                            标准            2017                2018               2019

     净资本                                                      --               867.08              919.96            949.04

     净资产                                                      --              1,232.17             1,254.76           1,335.58

     风险覆盖率                                              ≥100               166.31              183.92            166.90

     资本杠杆率                                                ≥8                16.37               16.22             13.73

     流动性覆盖率                                            ≥100               290.32              247.92            151.15

     净稳定资金率                                            ≥100               122.03              156.15            123.95

     净资本/净资产                                             ≥20                70.37               73.32             71.06

     净资本/负债                                                ≥8                29.49               28.91             23.35

     净资产/负债                                               ≥10                41.91               39.44             32.86

     自营权益类证券及证券衍生品/净资本                        ≤100                33.23               28.91             48.40

     自营非权益类证券及其衍生品/净资本                        ≤500               124.35              230.75            289.59

    

    

    资料来源：中信证券，中诚信国际整理

    

    从杠杆水平来看，截至2019年末，母公司口径 均高于监管要求，但同比均有所下降，公司长短期净资本/负债比率为 23.35%，较 2018 年末下降了 流动性管理水平亟待提高。

    

    5.56个百分点，杠杆水平有所上升。 总体债务水平有所升高，资产负债率有所上升，但

    

    整体来看，随着公司的上市和监管资本补充工 由于盈利改善，偿债能力有所提升，未来仍需持续具的放开，公司的融资渠道将进一步丰富，目前公 关注整体偿债能力的变化情况

    

    司各项风险指标均高于监管标准，但未来业务规模 随着业务规模的增长，公司对外融资需求增加，

    

    扩张和创新业务的开展仍会对其资本形成一定压 通过发行公司债、次级债及收益凭证等多种方式对

    

    力。

    

    外融资，债务总量持续增长。截至2019年末，中信

    

    流动性和偿债能力 证券的总债务规模为4,192.38亿元，较上年末增加

    

    流动性覆盖率和净稳定资金率均有所下降，业务的 26.88%。其中短期债务规模3,302.54亿元，较2018

    

    发展使得公司资金需求规模增长，对其流动性管理 年末增加35.82%；长期债务规模889.83亿元，较

    

    提出更高要求 2018年末增加1.95%，长期债务占比由2018年末

    

    的26.41%减少5.19个百分点至21.22%，债务结构

    

    从公司资产流动性来看，截至2019年末，公司 有待持续优化。自有资金及结算备付金余额为644.42亿元，同比增 从资产负债率来看，近年来该指标随着公司总

    

    加 23.39%，占剔除代理买卖证券款后资产总额的 负债的增长有所上升，但仍处于安全水平。截至

    

    9.64%。

    

    2019年末，公司资产负债率较2018年末上升3.49

    

    从流动性风险管理指标上看，截至2019年末， 个百分点至75.25%。从长期来看，随着证券公司债公司流动性覆盖率为151.15%，较上年末减少96.77 务融资渠道的全面放开，公司的负债结构将逐渐改个百分点；净稳定资金率为123.95%，较上年末减 善。

    

    少32.20个百分点。流动性覆盖率和净稳定资金率

    

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    现金获取能力方面，公司EBITDA主要包括利 中信集团前身为中国国际信托投资公司，2002润总额和利息支出，2019年主要受利润总额增长的 年经体制改革后更名为中国中信集团公司，2011年影响，EBITDA为292.41亿元，同比增长20.22%。 中国中信集团公司整体改制为国有独资公司，更名

    

    从公司 对债务本息的保障程度来看， 为中国中信集团有限公司。中信集团现已发展成为EBITDA

    

    年公司整体盈利情况较好， 对利息覆 一家国有大型综合性跨国企业集团，业务涉及金2019 EBITDA盖倍数较 年增加 倍至 倍，偿债压力 融、资源能源、制造、工程承包、房地产和其他领2018 0.50 2.73

    

    有所降低。 域，其发起设立的中国中信股份有限公司为香港恒

    

    生指数最大成分股之一。

    

    表11：2017-2019年末偿债能力指标

    

                指标                2017      2018     2019              中信证券作为中信集团金融板块的的重要组

     资产负债率(%)                   70.87     71.76     75.25       成部分，在集团内具有较高的战略地位，公司能够

     经营活动净现金流（亿元）    (1,041.93)    576.54    219.76       在资本、业务等方面得到强有力的支持。

     EBITDA（亿元）                272.38    243.23    292.41

     EBITDA利息覆盖倍数(X)           2.71      2.23      2.73       评级结论

     总债务/EBITDA(X)                11.56     13.58     14.34

    

    

    注：EBITDA相关指标为中诚信国际计算口径。 综上所述，中诚信国际维持中信证券股份有限

    

    资料来源：中信证券，中诚信国际整理 公司的主体信用等级为AAA，评级展望为稳定；维

    

    财务弹性方面，公司在各大银行等金融机构的 持“15中信01”、“15中信02”的债项信用等级为资信情况良好，截至2019年末，公司的授信对手已 AAA。

    

    经超过100家，获得外部授信规模超过人民币4,200

    

    亿元，其中使用约1,000亿元，间接融资能力较强。

    

    对外担保方面，截至2019年末，公司无对外担保。诉讼、仲裁事项方面，截至2019年末，公司不存在涉案金额超过人民币1,000万元并且占公司最近一期经审计净资产绝对值 10%以上的重大诉讼、仲裁事项。公司重大诉讼、仲裁事项涉案金额合计金额相对较小，预期不会对公司产生重大的财务影响。

    

    外部支持

    

    作为中信集团金融板块的重要组成部分，具有较高

    

    的战略地位，中信集团有较强的能力和意愿在必要

    

    时对公司予以支持

    

    中信证券无控股股东及实际控制人，截至2019年末，中信有限直接持有公司16.50%的股份，为公司第一大股东。公司依托股东中信有限与中信银行、中信信托、信诚人寿保险等公司共同组成中信控股之综合经营模式，并与中信国际金融控股共同为客户提供境内外全面金融服务。

    

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    附一：中信证券股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2019年末）

    

    中国中信集团有限公司

    

                100%                   100%

       中信盛荣有限公司        中信盛星有限公司

               25.60%                   32.53%

      中国中信股份有10限0%公司

                 100%

        中国中信有限公司

                 16.50%

      中信证券股份有限公司

    

    

    注：股权结构图为截至2019年末情况，中信盛荣有限公司、中信盛星有限公司，为中信集团的全资附属公司，于英属维

    

    尔京群岛注册成立。中国中信有限公司直接持有公司股份的 16.50%，除此之外，也通过其全资附属公司持有公司部

    

    分股份。

    

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    注1：投资银行管理委员会下设金融行业组、能源化工行业组、基础设施与房地产行业组、装备制造行业组、信息传媒行

    

    业组、医疗健康行业组、消费行业组、综合行业组（北京）、综合行业组（上海）、综合行业组（深圳）、投资银

    

    行（浙江）分部、投资银行（山东）分部、投资银行（江苏）分部、投资银行（广东）分部、投资银行（湖北）分

    

    部、投资银行（湖南）分部、投资银行（河南）分部、投资银行（四川）分部、投资银行（福建）分部、投资银行

    

    （陕西）分部、债券承销业务线、资产证券化业务线、并购业务线、股票资本市场部、债务资本市场部、质量控制

    

    组、人才发展中心、运营部等部门/业务线；财富管理委员会下设零售客户部、财富客户部、金融产品部、投资顾问

    

    部、金融科技部、运营管理部等部门及北京、上海、江苏、安徽、湖北、湖南、广东、深圳、东北、浙江、福建、

    

    江西、云南、陕西、四川、天津、内蒙古、山西、河北等分公司。

    

    注2：2020年1月，公司新增1家一级子公司——中信证券华南股份有限公司。上表仅包括部分一级子公司。

    

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    附二：中信证券股份有限公司主要财务数据（合并口径）

    

                        财务数据（单位：百万元）                            2017               2018               2019

     货币资金及结算备付金                                                    126,689.48          144,647.58          182,843.84

     买入返售金融资产                                                         114,592.03           67,370.44           58,830.05

     以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产                              178,153.50                  --                  --

     可供出售类金融资产                                                        59,226.93                  --                  --

     持有至到期投资                                                                0.00                  --                  --

     金融投资：交易性金融资产                                                        --          247,437.07          355,348.31

     金融投资：债权投资                                                              --               0.00               0.00

     金融投资：其他债权投资                                                          --           36,327.83           23,684.06

     金融投资：其他权益工具投资                                                      --           15,532.42           16,279.37

     长期股权投资净额                                                          8,585.55            9,038.30            9,001.08

     融出资金                                                                  73,982.61           57,197.81           70,673.85

     总资产                                                                  625,574.64          653,132.72          791,722.43

     代买卖证券款                                                              99,854.89           97,774.00          123,351.75

     短期债务                                                                227,146.64          243,149.95          330,254.44

     长期债务                                                                  87,631.20           87,277.44           88,983.16

     总债务                                                                  314,777.84          330,427.39          419,237.60

     总负债                                                                  472,432.09          496,301.22          626,272.64

     股东权益                                                                153,142.56          156,831.50          165,449.79

     净资本（母公司口径）                                                      86,708.27           91,996.33           94,904.22

     手续费及佣金净收入                                                        18,957.04           17,426.81           18,022.18

     其中：经纪业务净收入                                                      8,045.24            7,428.88            7,424.97

           投资银行业务净收入                                                  4,405.78            3,638.98            4,465.28

           资产管理业务净收入                                                  5,695.39            5,833.85            5,706.83

     利息净收入                                                                2,404.60            2,422.41            2,044.59

     投资收益及公允价值变动                                                    13,317.24            8,777.50           16,692.49

     营业收入                                                                  43,291.63           37,220.71           43,139.70

     业务及管理费                                                            (16,992.70)          (15,307.54)          (17,562.37)

     营业利润                                                                  16,248.33           12,035.48           17,010.79

     净利润                                                                    11,977.47            9,876.43           12,648.44

     综合收益                                                                  11,757.00            8,912.34           13,523.17

     EBITDA                                               27,238.37        24,323.10        29,240.77

    

    

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    附三：中信证券股份有限公司主要财务指标

    

                           财务指标                                2017                   2018                   2019

     盈利能力及营运效率

     平均资产回报率(%)                                                      2.42                   1.83                   2.07

     平均资本回报率(%)                                                      8.01                   6.37                   7.85

     营业费用率(%)                                                         39.25                  41.13                  40.71

     流动性及资本充足性（母公司口径）

     风险覆盖率(%)                                                        166.31                 183.92                 166.90

     资本杠杆率(%)                                                         16.37                  16.22                  13.73

     流动性覆盖率(%)                                                      290.32                 247.92                 151.15

     净稳定资金率(%)                                                      122.03                 156.15                 123.95

     净资本/净资产(%)                                                      70.37                  73.32                  71.06

     净资本/负债(%)                                                        29.49                  28.91                  23.35

     净资产/负债(%)                                                        41.91                  39.44                  32.86

     自营权益类证券及证券衍生品/净资本(%)                                  33.23                  28.91                  48.40

     自营非权益类证券及其衍生品/净资本(%)                                 124.35                 230.75                 289.59

     偿债能力

     资产负债率(%)                                                         70.87                  71.76                  75.25

     EBITDA利息覆盖倍数(X)                                                 2.71                   2.23                   2.73

     总债务/EBITDA(X)                                                     11.56                  13.58                  14.34

    

    

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    附四：基本财务指标的计算公式

    

                        指标                                                      计算公式

      资本    风险覆盖率                        净资本/各项风险资本准备之和×100%；

      充足动性 资本杠杆率                        核心净资本/表内外资产总额×100%

      性及    流动性覆盖率                      优质流动性资产/未来30  天现金净流出量×100%

      流      净稳定资金率                      可用稳定资金/所需稳定资金×100%

              经调整的营业收入                   营业收入-其他业务成本

       盈利   平均资产回报率                    款净)利/2润]/[(当期末总资产-当期末代理买卖证券款+上期末总资产-上期末代理买卖证券

       能力   平均资本回报率                    净利润/[(当期末所有者权益+上期末所有者权益)/2]×100%

              营业费用率                         业务及管理费/营业收入×100%

    

    

    EBITDA 利润总额+应付债券利息支出+拆入资金利息支出+长、短期借款利息支出+委托贷款利

    

    息支出+其它利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销

    

     EBITDA利息倍数                   EBITDA/（应付债券利息支出＋拆入资金利息支出＋长、短期借款利息支出＋委托贷款

         偿                                        利息支出＋其它利息支出）

    

    

    债能 短期债务 到短期期应借付款债+交券易性金融负债+拆入资金+卖出回购金融资产+应付短期融资款+一年以内

    

         力     长期债务                          一年以外到期的应付债券+长期借款

    

    

    总债务 短期借款+交易性金融负债+拆入资金+卖出回购金融资产+应付债券+应付短期融资款+

    

    长期借款

    

     资产负债率                         (总负债－代理买卖证券款)/（总资产-代理买卖证券款）

    

    

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    附五：信用等级的符号及定义

    

          主体等级符号                                                     含义

              AAA           受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。

               AA            受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。

               A             受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。

              BBB            受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。

               BB            受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。

               B             受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。

              CCC           受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。

               CC            受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。

               C             受评对象不能偿还债务。

    

    

    注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

    

       中长期债券等级符号                                                  含义

              AAA           债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。

               AA            债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。

               A             债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。

              BBB           债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。

               BB            债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。

               B             债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。

              CCC           债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。

               CC            基本不能保证偿还债券。

               C             不能偿还债券。

    

    

    注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

    

        短期债券等级符号                                                   含义

               A-1           为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。

               A-2           还本付息风险较小，安全性较高。

               A-3           还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。

               B             还本付息风险较高，有一定的违约风险。

               C             还本付息风险很高，违约风险较高。

               D             不能按期还本付息。

    

    

    注：每一个信用等级均不进行微调。

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