对话｜花长春：警惕疫情的长尾、厚尾风险 可投资股票和重点城市房地产

[摘要]国泰君安研究所全球首席经济学家花长春认为，企业盈利的最差时刻或正在过去，盈利将推高股票价格；而全球流动性以及中国信贷投放力度较大导致利率下行，将使得房价比较坚挺。“债务+印钞”的全球大放水模式最终将通过通胀和资产价格的变动由整个社会承担成本，有可能在后疫情时代催生新一轮资产泡沫。

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作者 | 郭昕妤

过去了1/3的2020年已经见证了太多的“史上首次”和“历史罕见”：人类历史见证了百年一遇的新冠疫情大流行，金融市场也见证了美股多次熔断、甚至是负油价的“降临”。

疫情导致全球经济大面积“停摆”，全球只能开闸“大放水”以对抗百年一遇的巨大冲击，一季度经济和资产价格受到的冲击已经大幅显现，但二季度和下半年又将何去何从，面对百年未见的变局，市场依然无法定价。

投资者应该如何看待当前的市场环境？还需要警惕哪些风险？又该如何投资？国泰君安研究所全球首席经济学家花长春5月2日接受腾讯财经采访，就上述问题分享了自己的观点。

全球范围来看，花长春表示，新冠疫情具有明显长尾、厚尾风险，以消费为主导的美国经济恐怕难以实现V型反弹，美国全年经济增速或在-4%左右；欧洲的主权债务将会有惊无险，但信用债市场中汽车产业链是最脆弱的一环；相比之下，新兴市场的更让人担忧，“完美风暴”（经济衰退-债务危机-汇率危机）的风险并没有过去。

中国方面，花长春认为，一季度的GDP数据说明，全年实现5%的增速已不太可能，因此数字目标失去意义，就业可能会成为中国经济政策的锚。后续经济增速大概率逐季上升，直到2021年一季度；全面回暖可能要等到三、四季度。

总体看，花长春称，“债务+印钞”的全球大放水模式之下，政府和企业将承担巨大的损失，家庭部门的损失相对略小，最终将通过通胀和资产价格的变动由整个社会承担成本，有可能在后疫情时代催生新一轮资产泡沫。

在这样的市场环境下，花长春建议，股票和重点城市的房地产值得投资，黄金在一定程度上也可以用来保值。其中，企业盈利的最差时刻或正在过去，盈利将推高股票价格；而全球流动性以及中国信贷投放力度较大导致利率下行，将使得房价比较坚挺。

花长春博士现任国泰君安证券研究所全球首席经济学家，具有多年全球宏观经济研究经验。他曾任IMF国际货币基金组织香港特区办事处经济学家、野村证券国际（香港）中国经济学家，以及曾就职于香港金融管理局（HKMA）、亚洲开发银行研究所（ADBI）从事宏观经济的研究工作。

以下为采访实录：

疫情具有明显长尾、厚尾风险 美国经济恐难以实现V型反弹

腾讯财经：我们先来看海外的经济、市场、政策等形势。除了大放水的货币政策之外，美国已经出台了3轮财政刺激政策，合计的刺激规模超过2.1万亿美元。在这些政策之下，美国经济会V型反弹吗？

花长春：美国三轮财政刺激政策，的确大大缓解了美国企业和居民经济压力，但以消费为主导的经济体，恐怕难以真正实现V型反弹。一般来说，短期疫情只改变经济节奏，不改变趋势（或前景），但前提是“短期”。前期美公共卫生政策并没有采取严格的检测和隔离，错过了控制疫情的黄金时间，致使感染人数超过百万。经济损失随着疫情持续时间而非线性上升。而且，从诸多国家经历来看，COVID-19疫情明显具有长尾、厚尾风险。

首先，2019年下半年美国经济已经出现单腿走路现象，换言之，公共卫生危机之前本来就有点脆弱。从去年下半年开始，与美国企业盈利下降一致的是，美国私人投资出现负增长，尤其是美国企业设备开支出现了明显滑坡。将经济增速支撑在2%以上的主要是消费，一个原因是劳动力市场偏紧，另一个原因是财富效应。此次疫情对企业盈利和就业市场都是一个巨大的打击，有可能使得经济进入衰退；

其次，美国劳动力市场的结构恐使得疫情对经济（消费）冲击更大。美国就业人口中，65岁以上占比20%，可能是此次受到疫情打击较大的群体。估计其中大部分是临时工——目前美国就业数据中，临时工有580万劳动力——所以有人称美国经济为“零工经济”（gig economy）。另外，美国对劳工也缺乏普遍病假保障。这次2.0万亿财政刺激能够帮助缓解一部分问题，但失业率大幅上升并对消费产生负面影响不可避免。