【招商宏观】全球经济如何走出新冠疫情——2020年中期宏观经济展望（二）

　　招商证券宏观谢亚轩博士团队长期致力于宏观经济研究，秉承全球宏观，本土智慧的独特视角，力争为投资者提供最宽视野、最接地气的宏观经济研究成果。

　　我们将在未来5天连载2020年中期宏观经济展望，今天是第二章：

　　一、从全球视角看中国资产

　　二、全球经济如何走出新冠疫情

　　三、中国的三驾马车哪一驾最先修复？

　　四、不要赤字货币化，推进要素市场化

　　五、宏观经济预测与大类资产配置展望?????

　　二、 全球经济如何走出新冠疫情

　　总体而言，海外经济形势是疫情发展、经济解封与复工复产、政策支持（货币、财政及其对居民和企业资产负债表的支持）三种力量综合作用的结果。而三者间又存在着动态关系：疫情好转是经济解封的前提，但经济解封反过来有可能使得疫情承压；疫情发展和经济解封程度又会影响货币、财政政策的方向、力度及效果；疫情发展（影响居民、企业自发经济活动）、经济解封和货币财政政策支持力度又都会影响供需的回升和经济增长的实际情况。

　　1. 欧、美、日的复工之路

　　（1）疫情发展：欧日、美国先后于4月、5月出现新增确诊人数的回落。

　　日本、欧洲在4月初即呈现出新增确诊人数的见顶，并且在此后持续回落，目前日新增确诊人数已经处于较低水平；美国的新增确诊在5月以来才出现回落，但目前回落幅度不大，也未呈现很强的趋势。

　　（2）经济重启：美、欧日分别于4月、5月先后启动解禁、复工计划。美国对解禁更为积极，这可能是也其新增确诊居高不下的原因之一。

　　4月16日，美国白宫发布《重启美国指南》，指导各州分3阶段逐步解封、重启经济，同时允许各州根据自身情况制定重新开放计划。4月17日，共和党传统票仓德克萨斯州宣布将逐步开始解除因新冠疫情而实施的限制措施，成为美国解禁的第一个州。美国总统特朗普出于经济和大选的考虑，极力支持复工，截至5月19日，全美50个州仅有4个未宣布“解禁”时间和措施，绝大部分州政府已解除居家令的限制要求。

　　欧洲方面，自4月20日起德国营业面积小于800平方米的零售商可以恢复营业。此前疫情相对严重的国家，如西班牙（5月2日）、意大利（5月4日）、法国（5月11日）、英国（5月13日）也逐步解除管控措施，总体上欧洲各国已基本进入经济重启进程。作为欧洲大陆“十字路口”的德国更是从5月16日起逐步解除与法国、瑞士、奥地利和卢森堡的边界管控，以恢复欧美内部的人员和货物流动。

　　日本首相安倍晋三于5月14日对发布了紧急事态宣言的47个都道府县中的39个予以解除。这是日本4月7日宣布紧急状态、4月16日将紧急状态范围扩大到全国后首次宣布解除紧急状态。

　　（3）工业产出：发达国家最差的时候工业产出降幅可能在25-30%左右，目前虽然已启动复工，但数据显示边际改善的幅度不大，只是止住了下跌趋势或进入低位震荡。

　　美国粗钢产量增速小幅边际改善，1-4月美国粗钢产量的4周同比均值分别为2.6%、-0.5%、-4.6%以及-29.7%。4月26日至5月16日，粗钢产量周同比增速分别为-39.4%、-36.0%和-37.2%，5月以来小幅边际修复。

　　美国钻机数同比增速、炼油厂开工率仍处于底部。1-3月美国钻机数量同比均值为-24.9%，受油价下跌影响，已经出现较为明显下滑，3月28日至5月15日的7周内，钻机数量每周的同比增速分别为-35.2%、-41.1%、-47.7%、 -53.1%、-58.8%、-62.2%、-62.1%，可见进入5月以来钻机数量的下降态势有所缓和，目前仍处于筑底阶段，但尚未回升。炼油厂方面，1月美国炼油厂开工率均值为90.1%，此后一路下滑至5月8日的低点67.9%，4月10日至5月15日均处于67-70%左右水平。

　　日本炼油厂产能利用率截至5月中旬未现改善。

　　（4）发达经济体服务业受疫情影响降幅较大，实体服务业降幅可能达到70-80%左右，目前已出现一些边际改善，但仍然处于很低水平，改善程度欧洲要好于美日。