利率市场化篇：利率并轨“惊险一跃”，倒逼银行结构转型

第二，资产端配置多样化提升有限，负债端存款回流。存贷款息差整体呈下降态势，这迫使商业银行不得不加大业务创新。但考虑到如下因素，资产端配置多样化提升可能有限：其一，目前我国商业银行资产端配置已经较为多样化；其二，发达国家利率市场化发生在全球金融自由化浪潮期间，有助于鼓励金融创新。目前我国金融监管趋严，资产端配置多样性难以重复发达国家的变化，这会进一步加大商业银行的转型和经营压力。存款利率市场化后，利率有望上行，部分居民存款可能会从理财再次转向存款，出现存款回流，但存款竞争依然非常激烈。

第三，竞争加剧，无论是价格还是非价格手段，银行业集中度有望提升。

目录

正文

一、中国利率市场化的进展

1995年《中国人民银行关于“九五”时期深化利率改革的方案》初步提出利率市场化改革的基本思路。1996年6月1日中国放开银行间同业拆借市场利率，实现由拆借双方根据市场资金供求自主确定拆借利率，这标志着利率市场化的启动。我国利率市场化坚持循序渐进的原则，总体思路为先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额。2013年，我国放开贷款利率的下限，意味着对贷款利率的管制基本全面放开。2015年，对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限，基本放开存款利率管制。贷款利率下限和存款利率上限的放开标志着我国的利率市场化已经基本结束，前后历经20年。

但目前我国的利率市场化仍存在如下问题：第一，缺乏真正的市场基准利率。当前我国货币市场和债券市场利率已经基本实现市场化，但真正完全市场化的基准利率还没有确定。存贷款利率管制虽然已经放开，但央行依然公布存贷款基准利率，LPR利率与贷款基准利率完全挂钩。第二，利率传导机制存在障碍。我国的利率传导存在障碍体现在两方面，其一是无风险利率的短期利率难以传导至长期利率，其二是利率双轨制的存在使得市场化利率难以传导至贷款利率。市场化利率能够较好的反应货币政策和流动性的变化，但难以直接影响贷款利率。以2018年为例，2018年我国货币政策四次降准，金融监管政策边际放松，3个月同业存单发行利率由年初的4.7%下降至年底的3%，而金融机构人民币贷款加权利率由年初的5.71%只下降至5.64%，甚至在一二季度出现了上行。

货币市场利率无法有效传导至贷款利率也是我国企业整体融资成本较高的一个重要原因，尤其是当货币政策转为稳健宽松时，贷款利率依然居高不下，这也是我国自2018年以来一直在加快推进利率“两轨并一轨”的重要原因。2018年一季度货币政策报告首次提及“两轨并一轨”，在三季度货币政策报告央行开始主动将“两轨并一轨”纳入到在下一阶段主要政策思路中，在四季度货币政策报告和2019年一季度货币政策报告都提出要稳妥推进利率“两轨合一轨”，完善市场化的利率形成、调控和传导机制。

“两轨并一轨”是利率市场化的核心体现和利率市场化的延续，也是利率市场化最后的硬骨头。“两轨并一轨”不仅要培养市场化的基准利率，更要注重疏通货币政策的传导机制以及加强金融机构的定价能力。目前货币市场的利率能够反应货币政策和流动性的变化，将货币市场的利率与银行体系的存贷款利率进行挂钩，有助于疏通利率的传导机制以及实现央行从数量型调控转向价格型调控。

导致利率存在双轨制的主要原因在于针对不同类型的资产和负债，商业银行采取不同的定价机制以及监管考核机制不同。具体来看：第一，长期以来，商业银行对存贷款的定价都是基于央行制定的存贷款基准利率，根据客户的资质以及融资需求的强弱进行上浮和下浮，较少考虑债券收益率的变化；第二，我国的融资体系特点决定了贷款和债券并非等价。我国的融资体系是以银行贷款为主的间接融资，央行会对商业银行的信贷进行窗口指导，在商业银行资产配置时，贷款具有优先权，只有部分资金配置债券。由于贷款和债券的不对等地位，这决定了商业银行很难通过收益率大小来进行资产配置，商业银行在放贷时很少考虑债券收益率的变化，因此货币市场化利率很难传导至贷款利率；第三，由于监管考核机制的设计，存款和货币市场融资工具也非等价。商业银行的负债来源包括吸收存款、债券融资以及发行同业存单等。但在MPA考核体系中，发债和同业存单都存在额度或者比例的约束，存款具有明显的优先级。因此，无论债券和同业存单的利率如何变化，银行都会积极的抢夺存款，这样就会导致货币市场的利率无法有效传导到存款利率；第四，商业银行不同部门的FTP定价模式差异较大。商业银行不同业务部门从资金运营中心获取资金的成本定价存在较大差异，有的以存款利率作为FTP成本基准，有的以国债收益率作为成本基准。不同的成本定价模式隔断了货币市场利率向存贷款利率的传导路径。