西部证券IPO路演 承销商报价6.96

4月16日上午9点半，当西部证券（002673.SZ）IPO路演团队一行五人，在其董事长刘建武的带领下出现在此次IPO的深圳路演现场时，现场早已经挤满了80余名投资界人士代表，他们分别来自于40多家具有询价资格的投资机构。

这是西部证券IPO的第一场路演。

4月12日，西部证券IPO的发行批文正式下发之后，其招股路演工作便紧锣密鼓地展开。

按照惯例，每位参与当日路演的投资者，座位上也早已经摆放好了一份来自于西部证券IPO承销商——招商证券投研团队的IPO投资研究报告。

“招商证券此次给出的建议询价区间为6.96-10.08元，对应的公司市值在84-121亿元之间，对应2012年摊薄后PE为24-34倍，2012年摊薄后PB为1.6-2.3倍。”当日的一位与会的机构投资人士向记者透露，但在该人士看来，“这个价格虽然与之前发行的东吴证券（601555.SH）相比较为合理，但比自己的心理预期高。”

“目前而言，路演现场各位投资者的表现的确很热烈，但就此判断市场对于西部证券IPO是否追捧还为时尚早，毕竟才是第一场路演。”4月16日中午，刚刚结束完首场路演后，西部证券的有关人士谨慎地向记者表示。

而据本报记者从与会多位机构人士处获悉，此次西部证券的IPO路演现场，有关西部证券所涉及的“新三板”业务的进程，却成为了当日路演最大的亮点。

新三板业务

“西部证券之前给我的最大印象，还是其颇为高调的新三板相关业务。”4月16日上午，正在西部证券路演现场的某基金公司经理在电话中告诉记者，西部证券的传统业务显然距离一线券商差距颇大，但其却因在“新三板”这个细分业务上的优势，使其名声大噪。

上述基金经理的话所言非虚。

截至目前，拥有“新三板主办业务资格”的券商已达50余家，但没有一家如西部证券一般坚持每年在新三板业务上进行大额投入。经过数年的经营，其俨然成为了新三板业务的最权威的先锋队。而随着近日有关新三板政策的渐行渐进，西部证券在该项目上的多年布局，似乎正待转化为真金白银。

“现场有数家机构的问题，都不约而同地集中在了有关其新三板业务的讨论上。”上述与会的机构投资人士告诉记者。

“我们也是凭借自己的战略判断，做出这样的投入计划。”西部证券总经理祝健在路演现场说道，“投资银行细分领域中，我们要有我们的声音，有西部证券的一席之地。当然，主板、创业板的保荐业务也是扎扎实实往前推进，但是在三板市场方面做一个重点突破。”

祝健表示：“下一步这个市场肯定要崛起，虽然具体什么时间没有一个清晰的时间表。但近期肯定会做。”

此外，新三板市场也是西部证券对投行业务重点投入的切入点，为西部证券的投行业务孵化储备项目。

其后，有投资人士提出从财务报表上看，新三板业务对西部证券目前的贡献率并不是太大。

祝健坦言：“目前在财务报表上贡献不大，但这是一种战略投入。”

有关政策一旦落实，则价值效益马上凸显。“不好预测我们的三板业务将再在行业中领先多少年，但至少短时期内，可以见到三五年内，包括大券商，都很难替代西部证券在三板市场上的地位。而且西部证券上市以后，优势业务肯定会保持。”祝健表示从投资者角度来说，三板业务很可能是下一步重要的投资契机。

“高”“低”估值

4月中旬，大盘依然未有回暖的迹象。选择在此时进行招股的西部证券而言，似乎“生不逢时”。

而据西部证券4月13日披露的有关公开招股资料显示，原本意欲在2011年内完成IPO发行的西部证券，在2011年当年业绩遭遇大幅下滑，每股收益由2010年的0.54元下降到2011年的0.22元，同比下降58.44%。

“我们采用PE、经纪市值比、DDM和分部估值四种方法对公司价值进行评估，确定公司的每股合理价值区间为6.96-10.08元。”招商证券提供的一份研究报告指出。

但显然，这个价格让众多市场人士认为估值过高。

“如果其比照2010年每股收益0.54元计算，给其20倍的市盈率，那么其发行价在10元左右算比较正常，但如果比照2011年的每股收益计算，即使给与其目前券商板块约25余倍的市盈率的话，那么其价格则在5.7元/股左右。”上述参与路演的某基金经理告诉记者。

但也有不同的声音。

“如果对比在2011年12月12日上市的东吴证券而言，西部证券与东吴证券的基本面比较相似。”一位当日参与询价的券商自营负责人士告诉记者，东吴证券2011年每股收益约为0.15元，同比下滑59.9%，与西部证券也相类似。而在几个月前的2011年年末，整个发行市场与现在相比也较为类似，而当前券商板块的整体估值比几个月前还有所提高。