流动性周度观察】国债期限利差走阔，关注存款利率的市场化改革

【东北宏观沈新凤|流动性周度观察】国债期限利差走阔，关注存款利率的市场化改革 ——流动性周度观察（2020年第15周）

2020-04-13 08:03 来源:Macro凤来仪

原标题：【东北宏观沈新凤|流动性周度观察】国债期限利差走阔，关注存款利率的市场化改革 ——流动性周度观察（2020年第15周）

完整正式报告请参见东北证券宏观研究报告《国债期限利差走阔，关注存款利率的市场化改革 ——流动性周度观察（2020年第15周）》

货币市场：上周公开市场操作净回笼700亿元，当周短端资金利率先降后升，R007、DR007当周分别上行8.19BP、7.57BP。3月金融数据显示，M2增速较2月提升1.3个百分点至10.1%，银行体系超储率为2.1%，比上年同期高0.8个百分点，显示出银行体系流动性继续保持充裕。对于存款利率的调整，目前央行的态度是优先选择借助市场化的力量让银行主动降低其存款利率，并加强利率自律机制管理，对一些不规范存款创新产品进行整治，逐步实现市场利率与存款利率两轨合一轨。

实体经济：上周票据转贴现利率继续下行。截至4月10日，6个月国股银票转贴现利率较上周末下行7.60BP至2.3633%。各期限中票利率均大幅走低，短端下行幅度更深。1年期、3年期、5年期AAA中票到期收益率分别下行36.77BP、31.47BP、18.48BP，对应信用利差分别走高4.71BP、走低6.86BP、走高1.44BP。

债券市场：上周利率债发行量环比增加199.53亿元，净供给环比减少1174.00亿元。上周利率债成交量环比下降1389.70亿元。受超准利率的意外调降，债市短端利率大幅走低，长端利率走势偏谨慎，政策刺激预期抑制长端债市的下行空间。1年期、10年期国债到期收益率分别下行41.48BP、5.62BP，期限利差走阔至130.03BP。往后看，国内基本面的修复情况以及是否会出台超预期的财政政策可能是决定长端债市走向的主要因素。

股票市场：上周资金供给小幅增加。杠杆资金增加91.31亿元（环比+247.73亿）；北向资金净流入92.21亿（环比+10.73亿）；新发偏股型基金34.29亿（环比-2.63亿）。上周资金需求回落。股市募集资金312.28亿（环比-328.88亿）；限售股解禁规模441.79亿（环比-316.71亿）；重要股东净减持48.75亿（环比+34.86亿）。

海外市场：上周美元指数回落，带动人民币对美元汇率小幅升值。预计二季度中国与海外经济将出现明显的增速差，同时国内货币宽松程度也要弱于美国，人民币可能将进入升值通道。上周美国新增疫情的趋缓、市场对刺激政策的预期和美联储兜底态度的认可，带动美债收益率明显回升，10年期美债收益率上行11BP，3个月美债收益率上行15BP。德国、日本10年期国债收益率分别上行15.0BP、2.3BP。

风险提示：海外疫情持续恶化，国内经济修复不及预期。

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1. 货币市场：短期资金利率小幅抬升，关注后续存款利率的市场化改革

1.1. 公开市场操作：资金面小幅回笼，流动性继续充裕

本周央行无公开市场操作，周一和周二（4月6日和4月7日）分别有500亿和200亿7天逆回购到期，净回笼700亿元。

上周五，3月金融数据公布，M2增速较2月提升1.3个百分点至10.1%。3月末银行体系超储率为2.1%，比上年同期高0.8个百分点，货币乘数也处于6.55的较高水平。整体上看，银行体系流动性继续保持充裕。

从上周官方表态可以看出，对于存款基准利率的下调短期内不要过度期待。中央首份要素市场化配置文件中提出“稳妥推进存贷款基准利率与市场利率并轨”，“稳妥推进”意味着还需要再做权衡，短期内不会出台相关措施。 央行的态度目前也是优先选择借助市场化的力量让银行主动降低其存款利率，逐步实现市场利率与存款利率两轨合一轨。4月10日，央行货币政策司司长孙国峰表示，“存款基准利率是我国利率体系的压舱石，要长期保留。实际上存款利率的上下限都已经放开了，银行可以自主的浮动定价，近期已经有部分银行存款实际执行利率下降”。

1.2. 资金利率：隔夜利率先降后升，中长端利率继续下行