液化石油气期货与期权来了

编者按：

3月30日，我国首个气体能源衍生品——液化石油气(LPG)期货在大连商品交易所(简称大商所)挂牌上市，LPG期权于次日在大商所上线交易。这是国内市场期货期权首次联袂上市，对于形成以我国市场为基准的LPG贸易计价方式、增强我国在国际市场LPG的议价能力有着重要意义。其中，国际事业公司摘得LPG期货交易首单，展现了良好的期货经营能力。

此次LPG期货及期权合约的上市，为行业提供了一个精准的风险管理工具及更加透明高效的定价体系，使企业能够利用衍生品市场对价格波动带来的经营风险进行管理，进而更加灵活地进行实货保值，同时也对上下游相关企业抗疫生产起到保驾护航的作用。

本期《新闻热点》邀请行业专家与石化企业管理者共同探讨LPG上市对我国石化企业的机遇与挑战。

石油石化企业再添价格风险管理工具

冯保国（能源战略学者）

3月30日液化石油气（LPG）期货在大连商品交易所上市交易，31日液化天然气期权上市交易，这成为了中国商品期货领域的第一个气体能源品种，以及第一个期货和期权同步上市，并在上市时就引入做市商制度的交易品种，填补了中国在煤、油、气三个核心能源领域的商品期货空白，为保证中国能源市场安全运行提供了更有针对性的风险管理工具。

有效管理风险促进行业稳定

上市首日，有8600多个客户参与了LPG期货交易，单边成交量9.64万手，持仓量1.31万手。其中，PG2011主力合约成交8.51万手，占比88.27%；持仓量1.02万手，占比77.86%。LPG期权首日单边成交量2964手、成交额1972万元、持仓量2093手，期权成交量占标的期货成交量的3%。首日交易市场活跃度较高，对新冠肺炎疫情影响引起的国际原油价格剧烈变动，在交易价格上做出了有效反应，取得开门红。

液化石油气之所以成为首个上市交易的气体能源产品，就在于其市场化程度较高，且呈现出较高的发展速度，价格波动大，市场参与者迫切需要价格风险管理工具。液化石油气具有能源燃料和化工原料的双重属性，在城镇化发展和推动以乙烯、丙烯为主的化工市场发展中起着重要作用。

特别是近十年来丙烷脱氢（PDH）制丙烯，以及汽油质量升级，需要降低芳烃、烯烃含量而产生的对高辛烷值汽油调和组分需求的快速增长，催生了烷基化和MTBE的高速发展。液化石油气在深加工领域的产能已经达到6200万吨/年，占中国液化石油气消费的44%。

2019年中国液化石油气表观消费量6069万吨，较上年增长8.6%，略高于近十年来年均8.2%的增长速度，其中以丙烷和丁烷为主的液化石油气进口2068.5万吨，同比增长8.9%，对外依存度31.85%。中国已经成为全球液化石油气最大的消费国和进口国。另外，液化石油气虽然主要来自油田生产的伴生气和石油炼制的副产品，但其价格易于受到供需变化、国际原油价格变化，以及LPG海上运输条件和季节性变化等的影响，表现出较强的波动。

同时，2016年国家发改委取消了2005年制定的液化石油气出厂价格与90号汽油价格按0.83-0.92挂钩的定价机制，基本实现了市场化定价。

据有关机构统计，2015年到2019年，国内液化石油气价格的波动幅度分别为56.8%、65.9%、86.8%、56.3%和66.7%，2020年以来的跌幅达39.85%。这使液化石油气市场的参与者，包括生产商、消费者和贸易商等，在生产经营过程中面临巨大的价格风险，对采取期货、期权等市场化的工具实施价格风险管理具有较为现实的客观需求。

液化石油气期货和期权上市之后，广泛的市场参与者可以采取套期保值、虚拟库存等市场化的操作策略，借助高度活跃的市场交易所提供的流动性，对所面临的价格波动风险进行有效管理，锁定交易价格、采购成本、库存成本，以及经营毛利或利润，更加积极地安排生产经营管理活动，促进行业稳定高效发展。

促进透明化价格提升市场标准化

与此同时，在液化石油气的国际贸易中缺乏透明化的定价机制。事实上，芝加哥商品交易所（CME）和洲际交易所（ICE）都上市了液化石油气期货交易品种。但交易活跃度不高，没有形成类似WTI和布伦特原油期货价格那样，具有地区或国际影响力的定价基准。

中日韩和印度等亚洲地区国家占全球液化石油气消费的56%左右，但在国际贸易中只能被动接受以沙特为代表的中东地区和以美国为代表的北美地区的产地价格。其中，来源于中东地区的进口以沙特的长协合同价格（CP价格）为基准，来源于北美地区的进口以美国的MontBelvieu现货价（MB价格）为基准，并有部分亚洲进口商参照远东地区现货到岸价格（FEI价格）进行国际采购。特别是CP价格由沙特阿美公司参照上一个月的月初、月中和月底3次招标的中标价，并参考其现货价格趋势的判断而制定，通常在月底对外正式公布下一个月的CP价，这使其缺乏透明度和不能准确反映国际液化石油气市场的供需变化。中国的液化石油气产量占全球的12%，消费量占全球的20%，是液化石油气最为活跃的市场。

液化石油气期货合约和期权合约的同步上市交易，可以通过市场化的交易手段，以及期货市场和期权市场所具有的做空和做多的双向交易机制，促进形成透明化的液化石油气价格，为亚洲地区，乃至全球的液化石油气国际贸易提供快速准确反映市场供需变化的定价基准，促进市场的稳定有序运行，提升市场运行的标准化、规范化程度。

加快成品油市场改革丰富期货交易品种

液化石油气期货挂牌上市之后，已经围绕石油炼制加工形成了包括原油、燃料油、沥青和液化石油气在内的期货交易品种，这将有利于石油炼制企业对原油和石油产品的价格风险进行有效管理。从石油炼制企业的成本构成看，原油采购成本占其总成本的比重约80%左右，上海原油期货上市之后，为其较好的控制原油采购成本作用较为突出。

从石油炼制企业的产品端看，燃料油、沥青和液化石油气等期货品种虽然为其提供了较好的产品价格管理工具，有利于更好地对产品价格实施积极有效管理。但是，应该看到，这三个品种不是石油炼制企业的主要产品，而汽油、柴油、航空煤油等成品油的收率普遍在60%以上，且是当前最为主要的交通运输燃料，使用范围更广，价格波动无论是对石油炼制企业经营的影响，还是对宏观经济增长和普通民众的日常生活影响也更大。此次新冠肺炎疫情影响下的原油价格暴跌就是透过成品油市场需求的锐减而引发的。因此，无论从石油炼制企业，还是从成品油消费者角度看，中国都应该加快成品油市场改革步伐，完成成品油价格市场化改革，尽快推出汽油、柴油和航空煤油的期货、期权交易品种，以及与上海原油期货配套的原油期权品种，构建完成涵盖石油炼制企业全产品的期货和期权品种体系，助推石油炼制行业提高价格风险管理能力，采用全方位的市场化交易手段对原油和成品油的价格风险进行有效管控，在促进行业稳健发展的同时，进一步提升中国成品油市场的稳定性，降低中国经济运行的能源成本，助力中国经济长期稳定可持续发展。

就当前而言，受维也纳减产联盟就新的减产安排谈判破裂，而引发沙特采取降价增产措施叠加，新冠肺炎疫情持续深度影响全球经济发展，加剧了国际原油市场长期存在的供需失衡，致使国际原油价格出现暴跌。

目前来看，国际油价将保持低位运行，原油、成品油及化工产品价格波动风险加大，油气行业面临巨大压力。因此，应积极采取期货和期权工具，与企业的生产经营和市场营销策略相匹配，制定科学合理的交易策略，外控原油价格波动风险锁定采购成本，内控产品价格风险锁定经营收入和资金流入，助力降低各类库存成本，减少价格波动对企业经营的影响，提升应对原油及主要产品价格变化的能力。

LPG期货上市的影响和机遇

苏清泉（昆仑能源有限公司液化石油气部高级经理）

3月30日，我国首个气体能源衍生品——液化石油气（LPG）期货和期权在大连商品交易所同步上市。

LPG是重要的燃料和化工原料，我国是全球最大的LPG消费国和进口国，近年来采用市场化定价方式，受到国外进口、国内供需变化、生产工艺等多方因素影响，价格波动幅度较大。通过上市衍生工具服务LPG行业健康发展，对于推动我国能源市场化改革、保障我国石油化工产业稳定运行意义重大。

LPG是我国第一个气体能源的衍生品，交割质量标准是以国标GB11174—2011为基准，主要交割质量标准与现货贸易主流一致。交割区域包括了华南、华东和华北，覆盖了国内LPG消费较为集中的大部分区域。

目前，国际市场已有LPG衍生品，如CME、ICE期货和新加坡掉期交易等。总体来看，境外LPG衍生品市场运行情况良好，但也存在交易活跃程度不足，国际LPG衍生品对于国内销售端套保效果不理想等问题。大商所LPG期货和期权上市后，我们国内也有了以人民币计价结算、反映市场供需的衍生品工具。依托我国LPG庞大的贸易体量和市场规模，相信LPG期货和期权能够有足够的流动性和较好的功能，发挥便于企业套保，促进行业健康、可持续发展。

今年以来，受新冠肺炎疫情等多种因素影响，国际大宗商品、金融市场剧烈波动，实体企业普遍面临库存高、销售难、产业链运转不畅、原材料和现金流紧张等问题，期货市场风险管理的功能凸显，作用发挥愈加显著。期货交割机制可以助力企业克服物流障碍，采购原料，实现销售，降低库存。期货仓单配套金融服务，可以帮助企业有效盘活现货，缓解现金流压力。

LPG期货上市后，作为燃气销售企业，可以从三个方面把握机会：

一是利用套期保值功能，助力企业实施做大做强终端战略。做大做强终端，是推动党和国家战略意图在城市燃气领域落地的根本保障，是带动相关产业发展、服务地方经济转型升级的重要手段，是实现燃气产业链应有价值的必然选择。LPG市场波动变化频繁，市场年波动幅度在50%以上，对终端零售企业产生很大影响。最近3个月，跟随国际油价暴跌，国际LPG价格跌幅达60%。国内液化气均价从年初的4705元/吨，跌到了目前的3000元/吨左右。利用LPG期货工具，通过对采购产品套期保值操作，终端零售企业可以将采购价格控制在一定范围内，集中精力进行终端开发。利用LPG期货工具，天然气和LPG双气源企业可以在LPG价格合适的时候提前通过期货市场买入，有效补充冬季缺口，缓解冬季天然气季节性供应紧张的矛盾。

二是利用虚拟库存功能，助力企业实施高质量发展战略。上游炼化企业的LPG库容普遍偏低，一般只有3-5天的储存能力甚至更低，这就给销售环节带来了保后路畅通的压力，遇到节假日、极端天气、交通限行等情况经常被迫降价，企业效益受损。今后可以通过在期货市场建立虚拟库存，将实际库存和虚拟库存有机结合，降低库存成本并减少存货跌价损失，保障生产和销售环节的平稳运行。我公司向大商所申请了广东汕头自有库、山东东营租赁库的期货交割库资质，待审批通过后，可以通过交割库运营，进一步丰富经营模式，实现高质量发展。

三是利用价格发现功能，助力企业实施国际化战略。进口LPG资源补充国内市场，是建设一流国际能源公司，提升国际化经营水平和全球资源配置能力的有机一环。以往进口业务采用卖方提出的作价机制，我方在与国际能源供应商之间的博弈中处于弱势，大商所期货上市后，可以与对方约定以LPG期货某个时段的价格作为双方远期交易价格的定价基准。例如我公司进口一批货物，预计1个月之后抵达，可以与对方约定，以下个月最后3个工作日LPG期货收盘价格的平均值作为计价基准。或者在现有的定价模式中，将大商所期货价格按一定比重列入，逐步提升我方话语权。

昆仑能源有限公司此前没有直接参与LPG的衍生品贸易，与中国石油国际事业有限公司合作，对进口LPG在国际市场参与了套保，取得了一定的效果。以后时机成熟后，我公司希望可以在国资委规定的金融衍生业务范围内，开展LPG套保操作，有效规避市场风险，促进昆仑能源业务提升。

制定科学合理的市场策略

刘海波（抚顺石化合成洗涤剂厂厂长）

随着液化石油气（LPG）期货期权在大连商品交易所的上市，标志着我国首个气体能源品种和期货期权品种的成功面世，在全国上下坚持疫情防控、奋力推进复工复产的重要时期推出，LPG期货期权的上市意义十分特殊。

首先是健全价格机制规避运营资本风险。作为我国首个气体能源的衍生品——液化石油气在大商所的上市是石油产品参与国际市场化运作的一种必然结果。通过履行LPG产品的相关产业合约及具体的期货市场条款，保障了LPG产品的交易能够更加贴近和适应产业需求和贸易习惯，显然具有较强的实用性和可操作性。LPG期货期权在大商所的同步上市，可以较好地帮助中国石油、中国石化、中国海油等大型国有资本、外资股份，以及国内一些地方或区域的个体私营的中小规模经济实体。在遇到多元化的市场风险时趋利避害，寻找到更加稳妥有效的避险方法和交易策略。

其次是稳定能源市场践行可持续发展理念。我国是全球最大的LPG进口国和消费国，LPG又是气体能源之中市场化和商品化程度最高的品种，并且有着众多的市场上下游的参与者，其中既有国际油气生产巨头，也有中国石油、中国石化、中国海油旗下的众多炼化企业，还有地炼厂、民营站等，同时还有下游乙烯、丙烯等深加工和精细化工等领域，以及工商业燃烧、民用燃烧等。当前，LPG期货及期权的顺利上市，正是我国资本市场“抗疫情、保稳定、促发展”、坚定支持实体和发展经济、重新提振市场信心的积极举措，开展规范的期货及期权交易，将为相关及配套产业提供更加公开、更加完善、更加透明的价格管控手段和风险管理工具，有助于促进相关企业稳定经营，带动其他行业平稳健康发展。

作为集“油化塑洗蜡剂”为一体的大型石油化工联合企业，抚顺石化拥有生产装置70余套和300多个牌号的石油化工产品，年销售收入500亿元以上，销售地遍布50多个国家和地区。公司下属各主办厂既有石油一、二、三厂等老牌炼企，也有烯烃、催化剂、洗涤剂等精细化工，尤其是已经试点运行的产销一体化企业，与传统汽、煤、柴油、石蜡等产品的经营方式不同，产销一体化企业将最先也是最容易受到市场和价格波及的影响。因此，必须依靠灵敏的市场信息采集和灵活的价格调控手段，并更好地运用期货期权的有利功能，及时为企业经营决策提供参考，制定科学合理的中远期市场采销策略，以获得更大利润。

市场更公开透明供应商实现避险

董秀成（对外经济贸易大学国家对外开放研究院研究员、国际经济贸易学院教授）

3月30日，我国首个气体能源衍生品——液化石油气(LPG)期货在大连商品交易所(简称大商所)挂牌上市，LPG期权于次日在大商所上线交易。这是国内市场期货期权首次联袂上市，对于形成以我国市场为基准的LPG贸易计价方式、增强我国在国际市场LPG的议价能力有着重要意义。

这对于油气市场体系建设来说，是一件大事。期货是交易市场发展成熟的产物，此前，上海石油交易所的原油上市就吸引了大批境外投资者。此次我国为什么选择LPG进行期货上市交易？首先，液化石油气是高度市场化的产品，作为新增期货品种，它的价格由市场需求决定；其次，期货作为合约交易，LPG产品容易标准化，更容易制作标准合约。

在我国，LPG来源是油品炼化环节的副产品，它的主要用途是城市居民用气，其次是应用于化工领域。国内企业炼厂生产的LPG会进行集中销售，分为炼油销售和化工销售两种。

我国是世界上最大的LPG进口国，由于LPG有高参与度、贸易活跃、定价市场化，以及季节性强、价格波动剧烈等特点，因此LPG期货上市将为天然气市场化定价提供有益借鉴和参考，同时也可促使LPG实体企业积极主动熟悉期货工具，从而为企业风险管理进行保驾护航。上市LPG期货能及时反映国内LPG供需的真实情况，进而让企业参考期货价格为现货定价，并且逐步掌握国际贸易的话语权。

LPG上市之后，交易市场内部将会更加规范和透明，受到中小企业和用户的欢迎，交易过程中提供的基准价格参考会更有依据。对买方来说，LPG作为合约可以实现发现价值功能。对企业来说，一是有了基准，在实体交易的时候更加有依据，买卖双方在谈判的时候，市场交易更加公开；二是增加避险功能，对于中国石油这样的供应商企业，可以通过现货市场在期货市场的逆向操作实现套期保值，实现资产避险。（中国石油报 李文、于海涛、杨雯）