股指期货专题报告:股指期货风险管理的国际比较

    衍生品市场的功能在于规避、转移和管理风险,然而由于其中的交易存在较大的杠杆效应,其中蕴含着巨大的风险。如何有效地对衍生品市场风险进行管理,控制风险事件的发生,是关系到衍生品市场能否健康发展的根本。在控制衍生品市场风险方面,存在着一系列的风险制度,例如保证金制度、结算制度、涨跌停板价格限制、持仓限制、大户持仓报告制度、结算担保金制度等等。本报告将对比芝加哥商品交易所、中国香港交易所、欧洲期货交易所等全球主要的交易所对上述制度各自不同的应用方法,进而给予我国风险管理制度指引和借鉴。  

    保证金制度:分析国外对保证金制度的两种分类:传统性(Traditional)和投资组合性(Portfolio-based),比较国外主要交易所的保证金水平。  

    价格限制:单一涨跌幅限制和弹性涨跌幅限制各自的利弊。  

    持仓限制:比较国外限定持仓的两种方法:1、具体数额;2、设置为总持仓的一个相对百分比。  

    最后交易日、交割结算日和交割结算价:对比国际上各大交易所对最后交易日和交割结算日的规定。重点分析了定义交割结算价的三种不同方式:1、最后交易日现货市场收盘价;2、最后交易日现货市场一段时间内的平均价格;3、交割结算日现货市场特别开盘价。  结算担保金:比较国外市场上基本结算担保金和变动结算担保金两种方法的操作细则。  

    结算制度:简述海外市场普遍使用的结算会员分级制度的具体实行方法。  

    报告的后期还分析了我国股指期货市场可能出现的风险,包括:市场过度投机风险、操纵市场风险、多空力量不对称风险和交易资金转移的风险。比较国外风险控制制度,从我国中金所目前对沪深300股指期货合约与规则的制订可以总结以下几点:  

    (1)初始保证金水平合理,保证金制度的计算模式可以参考国外成熟市场所使用的方法,以整个投资组合作为考虑基础,计算出在不同风险的情况下所需要的保证金额。(2)单一涨跌幅价格限制约束力强,能减少被动和违约风险,适合我国期货市场初期的使用。如想进一步扩大流动性、增强市场的发现能力,我们可以参考国外绝大部分市场使用的价格弹性涨跌幅限制。(3)持仓限制里规定投机交易客户单边持仓限额为100手是一个相当保守的做法。随着期货市场的健康发展,限仓数量将会逐渐增加。(4)强制减仓制度可以看成是为了避免强行平仓造成更大损失的一个缓冲政策,其目的实际上是想实现“赢者少赢,亏者少亏”, 让亏损者有空间可以止损出局,减少投资振幅。(5)取最后交易日最后2小时的算术平均价作为交割结算价的方法与全球主要的交易所有一些区别,使用一段时间内平均价的做法十分合理,能够很好的防止操纵市场行为的发生。(6)结算担保金实行分级收取,不同会员承担的履约比例不同,遵循权利与义务是对等的这一目标是合理的。(7)在结算制度上,借鉴国际期货市场的惯例引用分级结算会员制度,有利于市场逐级控制和分散风险,加强管理的力度和深度。