安信证券：第三方支付C端市场呈现垄断格局 B端市场竞争起步

原标题：安信证券：第三方支付C端市场呈现垄断格局 B端市场竞争起步 来源：金融界网站

(行情600115)等50多家头部积分源。新拓展了包括家乐福，携程，阿里零售通等在内的积分消费合作方25家。2019年拉卡拉跨境支付及海外聚合支付交易金额超过百亿，服务商户超过3500家。

汇付天下SaaS服务收入增10倍，数字化转型驶入快车道。2019年汇付天下SaaS服务业务完成交易量1959亿元（+926%），钱包扫码类交易笔数超过24亿笔，日峰值突破1300万笔，新增合作SaaS机构255家，合作SaaS机构累计达392家。行业解决方案方面，2019年汇付天下与百余家知名产业链客户建立合作，覆盖物流、保险、基金、产业链平台等各大领域，其中航旅业务交易规模同比增长42%。此外，该公司跨境及国际业务规模持续高速增长，全年完成交易量501亿元，同比增长148%。

Square以支付为中心，向外辐射搭建产品服务生态系统。因为小微客户群体的盈利天花板较低，近年来，Square的大客户比例逐渐提升，对盈利提升起到了重要作用。在第四季度，Square实现286亿美元支付交易总额，同比增长24.75%。其中，中型客户（每年GPV超过50万美元）和大客户（每年GPV超过1250万美元），这两部分客户带来的支付总额分别占到27%和55%，同比增长24%和34%。

财务概览：①从交易额来看，2019年汇付天下完成支付交易总量2.2万亿元（+21%）；拉卡拉全年收单交易金额3.25万亿元（-11.03%）；2019年Square支付总额达7471亿元（1062.4亿美元），同比增长25.5%。②从营收来看，2019年，汇付天下营收36.83亿元（+13%），拉卡拉营收48.99亿元，同比下滑13.73%，主要是公司上市后主动调整了商户和收入结构所致。Square收入达328.82亿元（47.14亿美元），同比增长42.9%。③从盈利能力来看，2019年，汇付天下净利润2.49亿元，同比增长39%，拉卡拉归母净利润8.06亿元，同比增长34.5%，Square全年的净利润为26.19亿元（3.75亿美元）。毛利率方面，2019年汇付天下达44.43%，拉卡拉为40.09%，Square为26.75%，三公司毛利率与前一年基本持平。④从费用率来看，2019年，汇付天下销售费率达5.45%，拉卡拉销售费率达14.57%，Square销售费率达13.26%。汇付天下管理费率达7.07%，Square管理费率达9.26%，拉卡拉管理费率达6.3%。汇付天下研发费率达8.29%，拉卡拉研发费率达5.13%，Square研发费率达14.21%，整体来看，Square的研发费用了一直保持在14-15%的水平。⑤从估值角度来看，Square历史PS均值6X左右，拉卡拉PS均值4.88X，PE均值36.89X，当前PE40.47X。汇付天下PS均值1.46X，PE均值22.81X，当前PE10.29X。

行业视角：支付机构加码企业服务市场，B端市场竞争起步。我国收单市场由银行卡发卡量和银行卡渗透率、银行卡交易量及银行卡消费业务量、银行卡受理终端数量、银行业资产规模因素驱动，2019年国内收单市场规模预计超百万亿元。国内收单市场规模预计2022年规模达147万亿元，预计2018-2020年复合年化增速为16%。全球银行卡交易将在2028年产生8539亿笔购买交易，复合年增长率为13.2%。其中亚太地区银行卡交易量最高。我国移动支付市场进入到了稳步增长阶段，中国电子支付市场占全球市场份额的49%，移动支付市场增速达13.4%。C端支付市场呈现垄断格局，支付宝、财付通两大巨头已占据绝对优势，份额达93.8%。由B端产业支付市场竞争刚刚起步，已逐渐发展出“支付+”模式，闭环产业链解决行业商户企业的痛点，跨境、物流与零售等场景的火热发展更加速了B端产业支付的发展。疫情客观上加速了商户的数字化升级进程，布局“支付+”的产业支付服务商将迎来一波快速发展的机会。依托于5G，支付机构能在未来流量入口、新型业务场景将探索出更多企业服务内容，为企业带来更高效的运营。

风险提示：行业竞争加剧，支付产业政策变动