持续暴跌后企业开始停车 甲醇能否迎转机?

　　提示要点



　　驱动上：整体来看沿沿海地区高库存压力，可能会因烯烃装置恢复有所缓解，但有进口增量预期，难以得到明显大幅改善，供需改变的边际在于国内甲醇装置的停车力度。



　　安全边际上：现货在1400左右支撑偏强，考虑期货升水情况，期货09合约预计在1450-1600附近有强支撑，支撑强度取决于内地检修力度(如果内地检修不及预期，价格有望下探；另外需要看煤价会不会坍塌)，整体行业或震荡为主，上面压力位在1900附近。



　　跨期方面，5-9反套最近受到移仓干扰，3月底至4月下旬之前，后甲醇的阶段矛盾在于资金移仓换月，近期跌幅较大，空头获利丰厚，且09合约较05合约处在升水的状态中，投机空头主动离场意愿偏强，近月资金压力或有所缓解，5-9反套会受到干扰，策略上5-9反套部分离场，待移仓进入后半场，继续入场，目标位-130左右。9-1一般是反套行情，但是目前9-1反套已经在-100附近，预计目标位在-130左右，性价比已经不高。



　　跨品种：可以关注多甲醇09空动力煤09，做多甲醇利润修复；或者多甲醇09空PP05做空下游利润的跨期品种套利机会。



　　一、甲醇一季度行情回顾：跌跌不休



　　1.哪些因素会影响甲醇期货价格？通过什么逻辑传导？



　　简而言之，影响甲醇期货价格的核心因素有：



　　首先是原油，虽然国内外没有原油制甲醇的生产工艺，但原油作为众多化工品的源头，一旦大幅下跌，甲醇海外生产原料天然气(海外甲醇原料均是天然气)、甲醇主要下游产品PP和PE均会弱势下行，进而在原料和产品两个方面对甲醇价格产生影响。



　　其次是煤，因为我国甲醇的生产原料78%以煤为主，煤价的涨跌在成本端对对甲醇的价格造成影响。



　　最后是甲醇生产利润，它反映的是甲醇行业的供需情况，如果供过于求(特征是库存很高)，生产利润应该较低；反之，如果供不应求(特征是低库存)，则生产利润应该较高。



　　综上来看，我们对甲醇价格的分析一般从成本端(原油和动力煤)以及甲醇生产利润(自身供需情况)两个方面分析。



　　2.甲醇期货持续下跌的原因是什么？



　　2020年的一季度，甲醇期货和现货价格均一路下行，期货主力价差从2300元/吨跌至1600元/吨，跌幅接近30%，汹涌的跌幅背后有哪些原因？



　　

　　对于第一个原因，不得不说首先说原油期货，从年初的65美元/桶跌至现在的26美元/桶，跌幅接近60%，在能源化工品期货中跌幅最深，原油作为“大宗商品之王”，它的深跌，拖累全部化工品期货进入跌势，包含燃料油、沥青、苯乙烯、PTA、乙二醇、PP、PP、PE、PVC以及甲醇，这些化工品跌幅在16%到80%不等。

　　原油期货市场为何如此大跌？供需双杀，供应端主要产油国增产，需求端因新冠病毒缩减。

　　春节至今，原油期货大跌的主导原因可以分为三个过程：首先是，春节前后国内疫情笼罩，居民生活和生产都受到了严重影响，相信这一点大家都有所经历，因为市场就担心中国对原油的需求会缩减，因此原油期货在春节前，春节中，以及春节后几天一直下跌。

　　其次，在三月初，国内疫情刚刚有好转势头，幺蛾子来了，欧佩克和俄罗斯的减产协议谈崩了，市场在开会之前预计会减产100-150万桶，谈崩以后，沙特和俄罗斯纷纷表示增产，原油期货市场暴跌30%，当时布伦特原油期货最低跌到30美元每桶。

　　最后，原油期货在30美金震荡了几天，但此时海外疫情又超预期恶化。造成市场担忧，市场担忧海外需求缩减，原油期货价格再次大跌。

　　分析明白原油的大跌以后，我们再来看看动力煤，煤价从年初的550元/吨跌至500元/吨，跌幅10%附近，整体煤价比原油价格坚挺。

　　最后再来看下甲醇盘面生产利润情况，主力合约盘面利润从700元/吨压缩至目前的100元/吨，为甲醇价格提供了600元/吨的下跌空间，利润的压缩反映的行业供需偏向过剩，说明甲醇基本面情况不佳。

　　二、成本端和供需分析：

　　1.原油：短期难有起色，关注二季度后期疫情能否控制，为需求恢复提供条件。

　　目前油价在极低位置，从中长期角度上，油价存在回升驱动和空间，但短期原油端想要V形反转，强势上涨还是挺难的，对价格的压制点在于：

　　1.海外国家对疫情的控制能力实在不敢恭维，疫情造成的需求端缩减短时间难以恢复，对价格不能提供支持。

　　2.供应端沙特最新动态坚持要打价格战，拒绝重新联盟减产，4月份原油整体面临很大的累库压力。

　　因此，原油市场短期大概率震荡为主，关注二季度后期疫情能否得到有效控制，为需求端的复苏提供条件。

　　2.动力煤：存在政策干预预期，相对价格偏强

　　动力煤坚挺的原因在于，存在政策干预预期。具体政策为：《关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录》提出建立电煤钢煤中长期合作基准价格确定机制。2016-2020年期内，原则上以年度为周期，以重点煤电煤钢企业中长期基准合同价为基础，建立价格异常波动预警机制。其中动力煤按三种价格区间调节，当价格上下波幅在6%以内为绿色区域，不采取调控措施；当价格上下波幅在6%至12%之间为蓝色区域，适时采取必要的引导措施；当价格上下波幅在12%以上为红色区域，启动平抑煤炭价格异常波动的响应机制。由于2017年重点煤电企业动力煤中长期基准合同价为535元/吨，则以上三个价格区间分别为：(500，570)，(470，500)和(570，600)，470元/吨以下和600元/吨以上。

　　从政策的角度来看，动力煤下方的支撑价格应该在470元/吨，下跌空间约在30元/吨。

　　3.库存和供需预期：库存高位徘徊，库存压力能否缓解？

　　目前甲醇港口总库存约100万吨，库存处于历史同期高位，部分罐区出现库容紧张的局面，高库存压力在二季度能否缓解是市场较为关注的话题？

　　从往年的情况来看，4-6月份一般是甲醇去库的季节，有着很强的季节性去库特征，那今年能否如期去库？

　　资料

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　　下面结合今年的实际情况，对于未来的库存作为推测。

　　首先，海外进口预计难以缩减。主要逻辑在于海外装置在1-2月份检修力度很大(伊朗装置因为天然气不足80%装置停车)，进入3月初以后，负荷已经恢复，按照一个月船期进行计算，预计4月份进口量将明显提升，情况和2019年4月份很像，装置恢复后，进口量不断增量。

　　图：甲醇制烯烃开工率

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　　国内供应端是最大变量，因为在春节以后，西北地区甲醇生产装置，经历一轮集中检修(物流受阻被迫停车)，近期在全国复产复工的背景下，负荷已经回升到高位，但在利润大幅压缩，工厂亏损的情况下，后面会不会集中降负荷停车是个难以把握的事情，毕竟工厂不会只考虑利润就会果断停车，还有维护客户等其他因素。

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　　从目前的情况来看，的确是有装置开始降负荷，关注后期是否会出现大面积检修。

　　表：国内部分甲醇装置检修/重启表(金联创)

　　对于需求端，外采甲醇制烯烃是甲醇的最大下游，并且装置多大型化为主，装置的一开一停对甲醇的供需以及价格都有着重大的影响。

　　从目前装置的动态来看，沿海地区几套大型的装置已经或正在检修，二季度整体应该检修力度不大。宁波富德已经完成检修、浙江兴兴和斯尔邦正在检修，预计4月份均恢复正常。后面存在检修计划的只有阳煤的一套装置，南京诚志两套装置暂未有明确的信息，整体来看烯烃需求支撑情况较好。

　　除了烯烃负荷下降外，其它传统下游负荷后面有望缓慢恢复。

　　综合分析来看，进口甲醇预计有增无减，国内供应重点看减产；需求端，烯烃需求有望回升至高位维持，传统下游慢慢回升，整体来看沿沿海地区高库存压力，可能会因烯烃装置恢复有所缓解，但有进口增量预期，难以得到明显大幅改善，供需改变的边际在于国内甲醇装置的停车力度。

　　4.相关价格与操作建议：单边震荡思路操作，套利关注跨品种机会

　　产业利润方面：

　　生产利润：目前国内甲醇生产工艺多数应该出在亏损的装置，且部分装置已经有降负荷迹象，对价格存在支撑，关注后期减产力度。另外，盘面利润也罕见的跌至历史最低位，接近0附近。

　　下游烯烃利润：整体利润情况尚可，在化工品属于利润偏高的品种。如果甲醇向上涨，为甲醇上涨提供空间，但是也意味着会限制甲醇的涨幅。

　　价差基差：三月份以来，单边持续下跌，但是近月甲醇05合约与远月甲醇09合约基差同步走强，说明现货有跌不动迹象，期货升水幅度缩减以后，现货价格对期货支撑偏强。

　　三、总结：

　　驱动上：整体来看沿沿海地区高库存压力，可能会因烯烃装置恢复有所缓解，但有进口增量预期，难以得到明显大幅改善，供需改变的边际在于国内甲醇装置的停车力度。

　　安全边际上：现货在1400左右支撑偏强，考虑期货升水情况，期货09合约预计在1450-1600附近有强支撑，支撑强度取决于内地检修力度(如果内地检修不及预期，价格有望下探)，整体行业或震荡为主，上面压力位在1900附近(还要看原油能否主力反套)。

　　跨期方面，5-9反套最近受到移仓干扰，3月底至4月下旬之前，后甲醇的阶段矛盾在于资金移仓换月，近期跌幅较大，空头获利丰厚，且09合约较05合约处在升水的状态中，投机空头主动离场意愿偏强，近月资金压力或有所缓解，5-9反套会受到干扰，策略上5-9反套部分离场，待移仓进入后半场，继续入场，目标位-130左右。9-1一般是反套行情，但是目前9-1反套已经在-100附近，预计目标位在-130左右，性价比已经不高。

　　稳健者可以关注多甲醇09空动力煤09，做多甲醇利润修复；或者多甲醇09空PP05做空下游利润的跨期品种套利机会。