成本端支撑 纯碱易涨难跌

　　观点与操作机会：

　　近两年纯碱产能扩增明显，而下游需求增量弱于供给增量，近几个月碱厂纯碱库存多次上升至100万吨左右。纯碱现货价格自2019年四季度连续走低，目前已经跌至行业成本线附近，行业落后产能劣势显现，在行业负荷不出现明显向下调整，纯碱价格重心下移。

　　由于行业利润不佳，纯碱行业开工负荷下降，并且受到成本端的支撑，碱厂挺价心态明显。如果现货价格进一步下跌，那么行业开工负荷将继续下降，对于纯碱价格形成支撑。短期来看，当前现货价格支撑力度明显，进一步下跌空间不大，对于5月期货合约来看，1500-1550元/吨支撑力度明显，向下跌破的可能性预计不大。

　　2020年春节之后，郑商所纯碱5月合约在1550-1600元区间震荡为主，重心较节前下移，反映出纯碱市场供需宽松的基本面情况。目前国内纯碱市场弱势运行，市场交投气氛清淡。2月下旬以来多数前期检修厂家已经开车运行，但3月初国内纯碱厂家加权平均开工负荷依旧在80%下方。目前纯碱厂家新接单情况一般，部分纯碱厂家仍难以做到产销平衡。纯碱逻辑不变，随着物流好转，下游需求逐渐有好转迹象，后期有望刺激价格上涨。而从预期角度来看，成本端支撑有力，纯碱厂开工负荷可灵活调整，并且纯碱需求后期有望释放，因此下行空间非常有限。由于认为下方空间小于上方空间，因此1600元/吨下方思路依旧是以反弹行情为主，考虑1550左右低位做多。

　　第一部分 行情分析

　　一、期货行情走势

　　2019年12月6日纯碱期货上市以来，挂牌价1530元/吨，主力5月合约上市后先扬后抑，随后承压运行，高点达到1691元/吨，低点为1509元/吨，振幅12.06%。

　　春节之后，纯碱期货合约价格重心明显下移，上方1615元/吨压力位较大，下方1550元/吨支撑暂时有效。配合基本面情况来看，支撑动力主要在于成本利润支撑，上方压力主要来自现货价格疲软。技术面来看，纯碱期货5月合约于1550-1615元/吨区间震荡为主。

　　成交量方面来看，纯碱期货主力合约上市以来日均成交量为7万手，2020年以来纯碱期货成交量转差，日均成交量下降至2.6万手。持仓量来看，纯碱期货主力合约上市以来日均持仓量为4.1万手，2020年以后纯碱期货主力持仓量明显减少，日均持仓量减少至2.7万手。

　　二、现货行情走势

　　2020年以来，我国纯碱现货市场成交整体表现为清淡，1月上旬成交尚可，之后成交情况均不佳，导致碱厂库存再度高企至100万吨以上，抑制纯碱现货价格。春节期间国内发生重大公共卫生事件，玻璃(1222, -38.00, -3.02%)厂开工负荷不佳，需求量有所下降。因此，碱厂计划年后涨价的预期并没有被下游很好的执行。2020年纯碱现货价格依旧是稳中偏弱走势。

　　下表为国内重碱中间价，具体地区实际执行价有出入，如沙河地区重碱送到价稳定在1500-1530元/吨，更低价格也有听闻。

　　由于纯碱下游玻璃生产具有连续性，纯碱需求稳定，因此纯碱现货价格暂无明显的季节性规律。纯碱价格波动的主要原因是受到库存影响，更多的需要关注下游玻璃生产线检修、点火情况。

　　第二部分 纯碱市场逻辑

　　纯碱期货市场价格在年后以区间震为主，多空力量博弈。

　　空头逻辑主要在于纯碱库存创历史新高，达115万吨，节后下游需求减弱。节后期货市场已经反映空头逻辑。并且期现套利抑制纯碱涨幅。由于基准地现货价格为1500-1530元/吨，而且听闻有1500元/吨以下的低价。根据仓储费、资金成本、交割费用等计算，如果5月合约价格上涨至1640元/吨上方，那么可能会出现无风险期现套利。因此，期货上涨难有突破。

　　多头逻辑主要在于成本端支撑。由于2019年纯碱现货价格连续下降，部分纯碱生产企业处于亏损状态，市场已经达到盈亏平衡性。并且纯碱开工灵活，生产负荷易于调整，所以价格不会跌太多。根据成本运费推算，5月合约纯碱下方1550元/吨支撑有力。

　　总体来说，空逻辑的高库存可以被比较看好的后市需求所消化，115万吨碱厂库存对于年产销2500万吨以上的行业来说形成不了太大的威胁。如果后期需求释放，那么纯碱现货价格有望上涨，现货价格上涨，那么所谓的无风险期现套利的期货价格部分将继续上移。多头逻辑的成本端支撑，我们认为比较坚实，只是要把握好需求启动的时机。

　　第三部分 纯碱供给端分析

　　一、成本端分析

　　动力煤市场方面，春节之前，受到前期煤矿安全生产突发事件增多影响，煤矿停产及提前春节放假，产地库存下行加快，支撑现货价格。进口逐步放开，但对国内市场冲击较小。春节之后，大部分煤矿复工延迟，导致供给出现阶段性偏紧态势，港口调入量进一步下滑，可售货源偏少，贸易商报价走高，煤价整体上涨，价格重心继续抬升。