豆粕底部逐渐形成 二季度行情启动可期

　　豆类市场价格交易逻辑为短期看供应，长期看需求格局。当前2019/20年度大豆基本定产，美豆减产已得到兑现，南美大豆丰产前景明朗，供应压力将显现，后续我国大豆进口方向及数量将决定豆粕市场价格何时触底，而需求恢复节奏也将决定长期上涨趋势。

　　第一部分、期货行情回顾

　　CBOT大豆期货一季度整体呈现先抑后扬的态势，1月份连续下挫，前期的下跌主要因市场对短期美豆出口并不看好，同时中国受疫情影响，畜禽类补栏断档可能会减少对进口大豆需求，且中国在此期间仍采购具有价格优势的巴西大豆，拖累美豆价格连续走弱；2月份至今整体呈现弱反弹格局，随着中国疫情好转，前期情绪性行情得到一定修复，而中国将受理美豆进口免关税申请，出口增加预期支撑短期美豆市场价格的反弹，而反弹能否持续需关注疫情发展及中国进口美豆实质性增量影响。国内豆粕主力M2005合约一季度整体呈现先抑后扬的态势，春节前因中美贸易继续向好发展，且国内畜禽市场在节前集中出栏，水产淡季，阶段供需宽松预期压制国内豆粕市场价格震荡走弱，春节后受外盘下挫及中国疫情影响，看空股市及商品市场氛围较浓，连粕跳空低开下挫至年内新低2527元/吨后震荡反弹，修复因前期情绪性行情，期间因非洲瘟猪疫苗研制成功消息面提振一度增仓大幅拉涨，消息面提振持续性不强，2750一线承压后震荡整理。

　　第二部分、基本面分析

　　1、全球大豆供需情况分析

　　2月份USDA供需报告中，2019/20年度全球大豆库存消费比为28.16%，2018/19年度为32.37%，2017/18年度为29.3，全球大豆库存消费比下降主要因美豆大幅减产所致，目前2019/20年度美豆减产已兑现，但出口数据将根据中美贸易缓和情况有所调整，而南美大豆丰产前景明朗，但仍要继续受天气因素影响。对于二季度全球大豆市场来说，2019/20年度全球大豆的产量将确定，进而市场关注重点将转移至美豆的出口预期，同时二季度的2020/21年度美豆也将进入种植期，此阶段需关注各机构对美豆种植面积的预估情况及天气题材影响。

　　2、种植环节—南美丰产前景明朗 关注天气炒作

　　巴西2018/2019年度大豆12月底完成播种，1月中旬早播大豆开始收割，截至2月27日,巴西大豆收割率为40%,略高于五年平均水平,但收割进度落后于上年同期的52%，主要因播种前期受干燥天气影响引起的播种延迟，致使收获进度相应延后，但收割期天气均较为有利，因此机构一致看好巴西新豆产量创纪录，2月份数据显示，Conab预测值调高至1.2325亿吨，比1月份预测值高0.8%；AgRural将巴西2019/2020年大豆产出预测上调至1.256亿吨,创下历史新高，USDA也大幅上修至1.25亿吨，当前产量符合预期的可能性较高。

　　阿根廷2018/19年度大豆1月下旬完成播种，2月全面进入生长期，2月27日布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布报告称，阿根廷2019/20年度大豆产量将达到5450万吨，高于早先预测的5310万吨，不过近日阿根廷中部地区天气大体上干燥 ,可能给正在鼓粒的大豆作物带来一些压力，继续关注天气题材对豆类市场价格影响。

　　美豆市场来看，二季度将进入新一轮种植周期，美国大大豆般从4月下旬开始播种，6月中旬完成播种， 2月份农业展望论坛预计2020/21年度美豆种植面积为8500万英亩，高于19年的7610万英亩，但低于18年的9010万英亩，接下来的种植数据包括３月底意向种植面积报告、USDA月度供需报告以及６月底种植面积报告等。后期种植情况及天气将成为市场关注的重点。

　　图2-1 美豆种植面积数据对比

　　资料来源：USDA 方正中期研究院整理

　　3、贸易环节—中国采购方向及数量是风向标

　　中美两国于2019年1月15日已签署第一阶段协议，且2020年3月2日起，中国将受理企业对美豆进口关税免除申请，将有利于美豆远月出口数量，对短期市场形成支撑，但仍需看到中国企业实际的采购行动后才能形成持续的动能，近两年中国与巴西两国贸易商已将建立了良好的贸易关系，且当前巴西大豆出口仍然保持竞争优势，即使关税被取消，仍要看美国大豆的价格是否具有竞争力，随着巴西大豆集中上量，或将继续抢占美豆出口需求，也将限制美豆价格反弹空间。