方正中期：白糖：全球供应趋紧 国内需求偏弱

　　内容摘要：

　　2020年1、2月份糖价冲高回落。目前市场认为2020年度全球食糖将出现供应短缺，而且对于糖价长期会逐渐走高的预期也相当强烈。不过，糖价回升将刺激巴西增加食糖生产，且新冠疫情在多国蔓延令市场担忧经济受损，避险情绪下对糖价也有利空压力。国内市场在五月份基本收榨，但今年三月末广西糖厂可能就将全部停榨，减产预期对糖价有支持。不过，春节期间受聚会、旅行以及学校推迟开学等影响，食糖消费预计减少。近期国内产糖进度和国际糖价走势对郑糖都有指引作用。参考季节性分析的结果，3月份糖价下跌的可能性较大，而4~6月缺乏明显趋势，多以震荡行情为主。郑糖指数的重要压力位在5800、5900元，而支撑位在5500、5600元。

第一部分 2020年以来白糖期货行情回顾

　　进入2020年以来，国内糖价冲高回落，外糖走强是主要利多因素，而春节期间国内受突发公共卫生事件影响，糖价显著回落，节后则出现反弹，重新回到节前水平。

　　国际食糖市场因泰国、印度减产而导致供应偏紧，糖价在今年1月份突破两年来的底部震荡区，接连突破14、15美分重要关口，目前在15.37美分技术压力位附近遇阻。由于糖价走高且原油价格下行，市场预期巴西主产区在四月份开榨后可能会增加食糖生产，后期食糖供应存在变数。

　　去年开榨前国内糖市预期将小幅减产，但因产区天气状况良好，甘蔗糖分较高，截至今年一月底食糖累计产量创出2015年以来同期最高水平。尽管广西可能提前停榨，但云南榨季预计将延长到五月底，全年总产量或许要等到三月末才能准确预估。此外，春节期间食糖消费旺季不旺，销售压力被迫后移。这样，近期国内食糖供需形势相对偏空。

　　图1-1．郑商所白糖指数走势图

　　资料来源：文华财经 方正中期研究院整理

第二部分 全球食糖供应趋紧

　　一、印度、泰国食糖减产迹象明显

　　因不利天气的影响，2019/20年度印度糖厂开榨时间较以往推迟了两周时间。甘蔗收获面积下降且糖分降低，2019年11月份印度食品部的预测，2019/20年度食糖产量可能在2850万吨左右，较2018/19年度减产460万吨左右。2020年2月，印度糖厂协会（ISMA）表示，截至2月15日本榨季已累计产糖1698.5万吨，同比减少22.7%。共有449家糖厂开榨，同比减少72家。由于甘蔗短缺，目前已有23家糖厂收榨，同比增加了7家。印度甘蔗主产区，马哈拉施特拉邦（Maharashtra）、北方邦（Uttar Pradesh）、卡尔纳塔卡邦（Karnataka），已分别生产食糖433.8万吨、663.4万吨、308万吨，同比各变化了-47.7%、+3.8%、-20.5%。由于糖厂收榨提前，预计本年度印度食糖总产量可能只有2600万吨，较上年减产21.6%，是近三年来最低水平。2月下旬印度糖厂协会（ISMA）最新预测值为2650万吨。由于国际糖价大涨，本年度印度食糖出口量可能会达到500万吨，较上年增加约三分之一。

　　泰国受严重干旱的影响，甘蔗产量减少，大多数糖厂预计在2月底收榨。预计本年度泰国食糖总产量只能达到900~1000万吨，同比下降了30%。而且，由于甘蔗价格较低且天气干旱，农民转种其他农作物，预计2020/21年度泰国甘蔗种植面积将减少10%。若是2020年雨季推迟到4月下旬或5月份，那么甘蔗产量还会进一步下降，2020/21年度泰国食糖产量很可能低于1000万吨。

　　尽管印度、泰国食糖产量大减，但巴西产糖前景较为乐观。近来巴西中南部甘蔗主产区降雨充沛，有气象学家表示2020年雨季是近七年来最好的雨季。预计今年甘蔗产量有望达到近6亿吨的创纪录水平。由于前几个榨季巴西将大部分甘蔗用于生产乙醇，食糖产量相对偏少。2016年乙醇及食糖生产所用的甘蔗比例约为52：42，2018年急剧扩大至64：36，2019年则为65：35。可见，巴西食糖生产的变化极具弹性，如果糖价走高，那么会有更多的甘蔗用于制糖。这样，四月份巴西主产区开榨之后，全球食糖供应形势可能有所改善。届时糖价与原油价格的比值将影响食糖产量，虽然目前还不能确定巴西可以弥补多少因印度、泰国食糖减产而造成的供应缺口，但糖价涨势或许会放缓。

　　图2-1．全球主要产糖国（地区）产量形势

　　资料来源：美国农业部（USDA）方正中期研究院整理

　　二、国内食糖可能减产 春节销售或许疲软

　　1、2019/20年度食糖可能减产