光大证券：华兰生物买入评级

报告摘要

事件：

公司发布2020年一季报，收入6.78亿元，同比-2.62%；归母净利润2.47亿元，同比-4.71%；扣非归母净利润2.44亿元，同比+1.49%。经营性净现金流0.96亿元，同比-49.03%。EPS 0.18元。业绩略低于市场预期。

点评：

　　疫情期间静丙需求旺盛，整体血制品业务保持稳健。一季度营收以血制品为主，收入、利润与上年同期基本持平。静丙需求在疫情期间有明显拉动，但考虑到疫情期间医院总体诊疗大幅减少，其他品种销售工作受到影响，估计静丙的增长与其他品种的下滑相抵消，整体血制品业务保持稳健。Q1销售费用同比-55.20%，主要是销售推广咨询费减少；经营性净现金流同比-49.03%，主要是销售商品收到的现金减少。预计随着疫情缓解，各项受到不利影响的经营活动将逐步恢复正常。

　　海外疫情蔓延影响血浆供给，有望释放价格弹性和市场空间。全球新冠疫情持续蔓延可能影响国外采浆导致进口血制品供给收缩，产生价格弹性；我国血制品进口占比较大，2019年进口白蛋白批签发量占60%左右，进口供给的收缩有望为国内血制品企业释放市场空间。

　　疫苗引入战投，利好板块长远发展。2020年3月，香港科康签订股权转让协议，拟以12.42亿元向高瓴骅盈转让疫苗公司9%的股权，以8.28亿元向晨壹启明转让疫苗公司6%的股权，公司持股比例不变，引入国内领先的医药战投利于疫苗业务长远发展。疫情有望加强国内疫苗接种意识，同时四价流感疫苗新生产线建成后产能翻倍，2020年有望进一步加速增长。

盈利预测、投资评级和估值：

　　公司是国内血制品龙头，产品线布局丰富，浆站充足，血制品业务稳健增长；同时四价流感疫苗放量有望增厚业绩；抗体药物布局兼具速度和差异化。维持2020-2022年EPS预测为1.20/1.44/1.66元，同比+31/20/15%，现价对应PE为40/33/29倍，维持“买入”评级。

风险提示：

　　血制品和疫苗批签发量低于预期；抗体药物研发审批进度低于预期。