兴业证券宏观：政策调控助力经济金融平稳运行

原标题：兴业证券宏观：政策调控助力经济金融平稳运行 来源：金融界网站

(行情601377)

内容摘要

Summary

投资要点

3月22日上午国新办举行发布会，央行、银保监、证监会和外汇局多部委介绍应对国际疫情情况，积极通过政策调节维护国内经济、金融稳定。我们认为，在国内疫情防控形势持续向好、经济底部回升的过程中，相关政策调节有助于国内经济金融市场的平稳运行，具体而言：

近期海外金融市场震荡，但中国资产表现有韧性。我们在《本轮美国金融危机的起因、现状与展望》中对本轮美国金融市场震荡进行了详细分析。虽然国内市场也受到外部风险的拖累，但整体表现相对稳定。股市方面，MSCI中国A股指数相对MSCI全球股指明显走强，相对收益超过20%。汇率方面，3月以来美国资管机构流动性风险上升背景下，美国资管机构兑付压力上升使得美元需求大幅上升，这一过程中，几乎所有货币相对美元均贬值，而人民币相对美元仅贬值1.5%，大幅好于日元的-2.7%、欧元的-3.1%、英镑的-9.3%、挪威克朗的-19.7%。CDS方面，北美市场企业债CDS基差出现大幅跳升，欧洲边缘国家CDS也出现较大幅度上升，新兴市场整体CDX指数已上升至超过2015年的高点，但中国仍处于2012年以来偏低水平。整体而言，在近期的海外市场震荡中，中国资产表现出了相对的韧性。

国内政策调节发力，助推经济触底回升，有序复产复工。相较于海外可能受疫情影响陷入信用紧缩，我国在财政和货币政策上的调节空间更足，有助于助推经济从底部回升。财政方面政策继续发力，减税降费推进，并适当转向对冲企业和居民在疫情中的损失。货币方面保持流动性合理充裕，引导利率下行，并充分发挥结构性货币政策的独特作用。3月22日国务院新闻会上也明确提出M2可以高于名义GDP增速。相关政策调控有利于对冲经济风险，叠加国内疫情防控稳定，复产复工有序推进，国内经济最差阶段正逐渐过去。

尽管短期内市场受境内外恐慌情绪扰动，但环境长期向好，市场短期恐慌或为长期价值投资者创造机遇。正如李超主席在22日新闻发布会中所言，当前上证综指的市盈率不超过12倍，上证50市盈率不到9倍，无论跟境外市场横向相比，还是跟我国股市历史纵向相比都处于较低水平，具有投资价值。在3月17日的报告《市场短期的恐慌，是长期投资者获利的来源》中，我们指出尽管短期内市场受境内外恐慌情绪扰动，但在国内疫情防控向好、经济大概率触底爬坡背景下，叠加全球流动性进一步释放，市场短期恐慌或为长期价值投资者创造机遇。

风险提示：国内外经济、政策形势超预期变化。

正文

Evidence&；Analysis

海外金融市场巨震，但中国资产表现仍有韧性

海外金融市场巨幅波动下，A股的整体相对稳定。我们在《本轮美国金融危机的起因、现状与展望》中详细分析了本轮美国金融市场巨震。但也值得注意的是，在这个过程中中国资产表现相对稳定。在2月20日以来本轮海外金融市场下跌过程中，全球股市市值缩水已近30%，在这个过程中A股市值在全球占比明显上升。2月21日至3月5日，海外股市已开始下跌，标普500指数已下跌10%，全球进入Risk-off模式，但这一期间，中国A股并未下跌，MSCI A股甚至上涨2.5%（参见3月9日《美股：树倒猢狲散？》）。而3月6日之后，海外市场大跌诱发流动性风险上升，全球避险资产、风险资产齐跌，但这一期间中国A股跌幅也明显小于其他区域。新兴市场中，A股跌幅也明显小于其他新兴市场区域。

从汇率、CDS的角度来看，中国资产从稳定性来看仍有比较优势。在3月以来美国资管机构流动性风险上升背景下，美国资管机构兑付压力上升使得美元需求大幅上升，这一过程中，几乎所有货币相对美元均贬值。但相对而言，人民币贬值幅度在主要货币中较小，人民币相对美元贬值幅度约1.5%，对比墨西哥比索贬值接近20%。

从CDS市场来看也是如此，当前危机的风险源在美国，从CDS市场观察，可以看到北美市场企业债CDS基差出现大幅跳升，包括高收益及投资级。而同时，尽管欧洲核心国家CDS基差扩大幅度并不大，但欧洲边缘国家CDS也出现较大幅度上升。新兴市场中，市场隐含亚洲风险不大，但拉美、中东、东欧债务风险较大。新兴市场整体CDX指数已上升至超过2015年的高点（即上一轮油价暴跌引发大宗商品出口国下行风险），但中国仍处于2012年以来偏低水平。