银河期货：供需题材切换时 鸡蛋将迎上行拐点

　　2020年一季度，受国内外新冠疫情影响，商品市场波动剧烈，鸡蛋亦不能独善其身。

　　截至3月20日收盘，期间鸡蛋主力05合约最高点为1月2日的3636元，最低点为2月4日的2929元，相差707元。国内春节前夕爆发的新冠疫情令假期内利空情绪集聚，节后开盘集中释放后，期蛋出现修复性反弹。但，鲜蛋供给充裕而需求不足的现状，令反弹空间受到限制，2月下旬出现一轮急跌，随后复工增多带给市场反弹动力，但后续事实证明复工带来的需求仍然有限，令盘面上攻无望，转而交易供给过剩，3月以来期蛋持续下跌，目前05合约已回到春节后的低点附近。

　　4月将至，春日渐暖，笼罩着冬日阴霾的一季度即将过去。纵观近年来二季度国内鲜蛋价格表现，多以震荡上行为主。除了2017年上半年是因发生H7N9禽流感疫情，且当时蛋鸡存栏居高，造成了蛋价大幅下跌。与2017年相比，今年鲜蛋供需的大环境同样并不乐观，一方面，存栏高企；另一方面，消费缩减。但蛋价尚处在近年正常水平之内，是因蛋鸡本身没有爆发疫病。后期蛋价能否突破震荡，向上OR向下？需重点关注：1、消费恢复情况；2、蛋鸡疫情；3、肉鸡断档是否会带来增淘。

　　盘面上，主力将逐渐转至09合约。目前09合约尚在近年同期相对高位水平，技术上承压，短期重点关注补栏情况，若相对正常，则在消费题材炒作前，或难逃一跌。但远期市场的不确定性较强，包括需求的恢复、节日消费题材以及生猪产能恢复情况等均将带来影响，一旦交易重心由存栏转至消费，盘面也将迎来转向。

　　风险提示：动物疫病、宏观风险、气象灾害等。

第二部分 综合分析

　　1、市场概况

　　鲜蛋目前维持供大于求的局面。去年四季度所补的大量雏鸡正陆续进入产蛋高峰，前期强制换羽的老鸡也再度开产。淘汰鸡方面，虽活禽市场逐步放开但淘汰鸡量仍然有限，故而在产蛋鸡存栏维持高位，鲜蛋供应保持充裕。目前气温已明显回升，鲜蛋容易变质，不宜久存，而各环节冷库数量和库容均有限，鲜蛋储存和销售压力颇大。

　　消费上，随着疫情明显好转，大部分地区已有序复工。但防控要求依然较严，尤其是在北上广等大型城市，团膳、户外消费等聚集性就餐行为仍被限制，学校食堂也还在等待开学通知。这将决定短期鲜蛋的终端采购量仍难以提升。

　　供需失衡的压力下，鸡蛋或延续弱势震荡。是否会出现2017年二季度深度跳水的行情，个人认为较难。原因在于：

　　1、消费趋暖。节后历来为鸡蛋的消费淡季，今年受新冠疫情影响，消费受到的冲击更为严重，不过，蛋价并未一落千丈不回头，而是随着节后复工增多，逐步震荡上行，目前2.8-2.9元/斤的批发价处在近年正常偏低的水平。后期随着气温进一步上升，疫情防控条件将更为有利，集中性消费或将逐步放开。近日发改委已表示，“为促进国内消费回补和潜力释放，国家发改委将突出抓好两件事。一是指导地方落实好既定的扩消费政策措施，包括十九个方面的扩消费举措。二是支持地方结合自身实际有针对性推出一批务实管用政策措施。”在政府有力调控下，预计后期整体消费环境将趋暖，这一政策春风或也将令鲜蛋市场受益。

　　2、今春暂无规模性蛋鸡疫情。2017年蛋价巨幅下跌是因H7N9禽流感爆发，令终端排斥鲜蛋在内的一切禽类产品。今年暂无规模性蛋鸡疫病发生，消费者心理上没有恐慌，只是以往的消费结构被打破，由家庭5：户外3：加工2演变为家庭7：户外1：加工2，或者家庭占比更多的一种模式，消费由相对分散变得更为分散，总量上减少或并不明显。

　　3、肉鸡断档或带来增淘。受春节前后种蛋停孵和新冠疫情交通受阻影响，自3月中旬开始，出栏毛鸡将逐步减少，预计将持续到4月中旬左右。肉鸡断档，毛鸡和鸡肉价格将受到较强支撑，淘汰鸡价格或也将受到提振。届时如果蛋价维持不温不火的态势，淘鸡或有望加速。虽超龄老鸡量有限，难以对在产存栏构成实质性影响，但增淘毕竟利于减压。

　　4、猪价维持高位。目前国内生猪均价维持在36元/公斤的高位，而2017年同期是在17元/公斤附近。2019年下半年猪价飞涨，带动了禽蛋类产品大幅上行，在猪肉缺口未见明显缩小的情况下，猪价或维持高位，对蛋价也将起到支撑。不过在蛋鸡养殖的大力扩张下，猪肉的替代红利或将缩小。

　　图1：鸡蛋主产区现货价格（元/斤）

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图2：鸡蛋主销区现货价格（元/斤）

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　　图3：全国鸡蛋贸易形势

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　　图4：鸡蛋产销价差（元/斤）

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　　2、存栏推演