中信期货：黄金避险属性下降

　　3月5日《迎接欧央行再宽松，沪金有望开启跌势》推荐沪金370-375元/克空单入场，止损380-385元/克，止盈345-350元/克。目前沪金已迫近止盈区间，建议空单止盈半仓，同时下拉另半仓止损位至空单入场370-375元/克区间继续持有。逻辑：黄金避险属性下降。短期虽然海外疫情呈现扩大态势，衡量避险情绪VIX指数上破60大关，欧美央行陆续启动再宽松，但美元强势回归美债收益率加速拉升，黄金再次遭到抛售。

　　3月以来美股动荡，9、12日美股四天两次熔断。全球恐慌情绪快速上行，VIX避险指数逼近70高位，创2008年金融危机以来的历史高点。金融市场流动性问题和债务违约风险加剧。2008年史无前例的金融危机爆发，危机中金价持续下移。

　　回顾历次危机中黄金资产表现可大致分为两个阶段：初期避险情绪主导，风险资产回落，资金进入黄金资产避险；但是随着危机的扩大，风险资产跌幅加大，流动性枯竭，导致避险与风险资产差异化减弱量价齐跌，金融危机时也出现过金价与风险指数VIX反向走势。股价下行导致企业融资受限，加大债务违约风险。并且美联储长期的低利率货币政策，导致企业融资需求很高，结合近期的原油增产事件，金融市场脆弱性显现。

　　短期来看美国政府对肺炎疫情防控不利，导致疫情出现蔓延趋势，投资者风险偏好下降避险情绪上升流动性枯竭。1月23日，美国已出现第1例肺炎病例，但初期并未给予重视，导致疫情蔓延开来。目前疫情蔓延态势明显，NBA停摆，口罩遭到抢购，至3月12日，已有29起死亡案例。无论是美联储的紧急降息以及特朗普的财政降税举措依然让市场感到失望。

　　美联储长期的低利率环境刺激了企业提升杠杆率促进了金融市场的繁荣。市场利率长期保持低位，导致通过折现模型计算的长期负债上升，迫使企业寻求高风险回报。最简单快速有效的方法就是增加杠杆率，当资产出现大幅下跌时，只能继续抛售资产并向更安全的美元现金、国债转移。美元和美债收益率的强势回归，是避险需求的直接体现，收益率上扬自然导致黄金作为零息债券吸引力下降，并且实物黄金由于其流通性和储存成本显然不及美元现金有利。

　　风险提示：公共卫生事件迅速消散

　　一、危机中的机遇

　　3月以来美股动荡，9、12日美股四天两次熔断。全球恐慌情绪快速上行，VIX避险指数逼近70高位，创2008年金融危机以来的历史高点。金融市场流动性问题和债务违约风险加剧。2008年史无前例的金融危机爆发，危机中金价持续下移。2003年中国非典疫情肆虐，金价在疫情没有受到明显控制的6月份前，没有明显涨幅。

　　08年金融危机和03年非典时刻，黄金并未展现出耀眼光芒。黄金作为避险资产配置中一种，到底避险作用有多大，或许没有人能说的清楚。因为当危机爆发系统性风险发生时，在流动性枯竭的换现浪潮中没有任何资产可以幸免。并且重大公共卫生事件发生时，人员流动往往被人为阻断，黄金流通成本高昂。

　　图1：2008与2003年黄金价格趋势

　　资料来源：Wind 中信期货研究部

　　回顾历次危机中黄金资产表现可大致分为两个阶段：初期避险情绪主导，风险资产回落，资金进入黄金资产避险，但是随着危机的扩大，风险资产跌幅加大，流动性枯竭，导致避险与风险资产差异化减弱量价齐跌，08年金融危机时也出现过金价与风险指数VIX反向走势。股价下行导致企业融资受限，加大债务违约风险。并且美联储长期的低利率货币政策，使得企业融资需求很高，结合近期的原油供给事件，金融市场脆弱性显现。

　　图2：美债收益率与VIX指数

　　资料来源：Wind 中信期货研究部

　　短期来看美国政府对肺炎疫情防控不利，导致疫情出现蔓延趋势投资者风险偏好下降，避险情绪上升流动性枯竭。1月23日，美国已出现第1例肺炎病例，但初期并未给予重视，导致疫情蔓延开来。3月疫情蔓延态势明显，NBA停摆，口罩遭到抢购，至3月12日，已有29起死亡案例。无论是美联储的紧急降息以及特朗普的财政降税举措依然让市场感到失望。

　　图3：VIX指数2005年至今

　　料来源：Wind 中信期货研究部