中信期货：橡胶难抵原油暴跌拖累 但跌幅可能减少

　　策略摘要：

　　3月初原油市场出现暴跌，跌幅超过8%。春节期间，原油跌幅7.3%，而国内橡胶次日跌幅达到9%，虽然当中还有中国爆发新冠疫情的影响，但两者跌幅比值较为接近。然而，此次原油暴跌，我们预计橡胶不会产生同比例跌幅。

　　近期原油与橡胶走势关联度紧密，最近2个月的相关系数高达0.93。背后原因在于：1，金融属性。两者作为同为反映宏观经济的品种，在很大层面上都会受到相同宏观政策的影响。2、合成橡胶的传导。3、近期影响需求的核心因素部分相同，例如汽车使用量减少会影响橡胶轮胎替换需求，同样也会影响原油下游主要品种汽油的需求。

　　驱动原油3月初暴跌的因素对橡胶的直接影响有限。原油需求下滑已经成为定局。尤其是疫情的蔓延，市场预计会有更大的需求下滑。原油减产未达成一致。市场认为沙特以及俄罗斯可能由于谈判矛盾再度提升原油产量。以上两点将会导致原油供需严重失衡，因此带来了原油的暴跌。

　　历史看原油大幅下跌对橡胶影响来看，在橡胶低位时，橡胶对原油下跌的反馈幅度会大幅降低。以2015年类似情况看，当时原油最后跌了25%，但橡胶下跌仅8.57%。

　　本次原油暴跌，橡胶难以产生相反走势，大概率仍将受到拖累下跌。主观预计橡胶跌幅会少于原油跌幅，但需观察市场实际表现。如果再度一字跌停，显示市场对于橡胶的预期更为悲观，底部判断依据失效，市场对于低位承接力度较低。而如果未跌停，甚至跌幅少于4%，则会强化橡胶底部支撑的效用。

　　价格角度测算，如果能守住10100关口，则橡胶短期反弹尚可期待；如破位，则可能快速跌破10100关口向9600一带运行。

　　风险提示：

　　利多风险：橡胶低价带来割胶减少，干旱带来供应减少。

　　利空风险：疫情严重恶化，对国内宏观经济造成大面积伤害。

　　月初原油市场出现暴跌，跌幅超过8%。让人记忆犹新的是由于春节期间原油的累积跌幅较大，且国内新冠疫情的爆发，橡胶2月3日春节后第1天直接封死跌停板。橡胶与原油的走势历来存在似有似无的相关性，此次原油的暴跌是否会对天然橡胶再度形成恐慌性的下跌？甚至到达跌停？这是市场目前最为关心的问题。

　　表1：最近原油暴跌与橡胶表现

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　图1：长期原油与橡胶走势对比 单位：美元/桶，元/吨

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　1、近期原油与橡胶相关性分析

　　从原油与国内橡胶的走势可以明显的看出两者的走势并不呈现紧密或者较为稳定的相关性。往往都呈现一段时间内，两者走势节奏较为一致，而另一段时间内两者走势几乎没有关联度。但就最近的4个月看橡胶与原油的走势相关系数高达0.89，且相关性在逐步增强。表明目前市场认为原油与橡胶的走势很大因素上的驱动因素是有较大重叠的或者传导性较为顺畅。

　　我们认为近期原油向橡胶传导，主要会通过三个路径。第一，金融属性。两者作为同为反映宏观经济的品种，在很大层面上都会受到宏观政策的影响。第二，橡胶通过影响合成胶的成本，进而影响合成胶与天然橡胶之间的优劣势，最终影响天然橡胶定价。第三、需求的核心因素部分相同，例如汽车在使用量会影响橡胶轮胎替换需求，同样也会影响原油下游主要品种汽油的需求。这也就是疫情影响下的全球物流、出行减少带来的需求减少，对于原油和橡胶都是存在影响的。这三个原因也就促使疫情爆发以来两者走势相关性较大。

　　图2：近期沪胶与原油走势 单位：美元/桶，元/吨

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　图3：原油指数与沪胶指数相关性

　　数据来源：中信期货研究部

　　图4：近期原油与橡胶高相关性传导逻辑

　　数据来源：中信期货研究部

　　2、原油暴跌对国内橡胶影响幅度测算