甲醇 行业利润有望修复

国际原油价格闪崩使得国内化工品价格普遍大跌。从盘面来看，MTP盘面利润处于高位，动力煤期货与甲醇期货比价再创历史新高，而甲醇生产利润却长期亏损。因此，虽然甲醇期货价格受到港口市场拖累相对偏弱，但继续下行空间有限。

A春季检修依然可期

受新冠肺炎疫情影响，2月国内甲醇装置开工率陡降，而随着疫情缓解，开工率触底回升。截至3月12日，国内甲醇装置开工率较2月18日低点回升8.44%至72.51%，同比增加1.2个百分点，创历史同期新高。

图为煤制甲醇理论利润对比（单位：元/吨）

从季节性来看，3、4月份是我国甲醇装置的春检季节，虽然此前国内甲醇装置开工率曾大幅下滑，但据了解，除了少数装置因原料煤供应短缺而停车外，其他多是降负运行，并未检修，因为寒冷天气停车对装置损伤较大。因此，在甲醇生产普遍亏损的背景下，春季检修依然可期，国内供应仍有收紧的可能。

受春节之后甲醇生产厂家胀库预期影响，内地甲醇价格大幅下跌。自2月11日以来，煤制甲醇装置持续处于理论亏损的境地。我国甲醇生产工艺中，煤制甲醇产能占比超过70%，截至3月12日，该工艺理论亏损约在130元/吨。

近期甲醇生产厂家库存走势与开工率出现一定背离。作为我国甲醇的主要产地，截至3月11日当周，西北甲醇库存较2月高点减少7.78万吨至30.32万吨，但同比增加6.57万吨。

库存环比减少的主要原因在于，前期在库存压力下，企业不得不降价排库，而随着下游逐渐复工，低于成本线的原料对甲醇消费和贸易企业具有一定的吸引力，其采购力度较大，甲醇生产企业排库效果逐渐显现。

图为西北甲醇库存变化（单位：万吨）

B下游整体利润尚可

图为甲醇下游综合开工率走势（单位：%）

受疫情影响，今年一季度甲醇下游综合开工率大幅下降，其中以传统下游开工率下降最大，烯烃开工率变化较小。近期虽然有所回升，但仍处在近三年来同期低位。

作为甲醇最大的下游，自2月中旬以来，甲醇制烯烃的利润振荡走高，从烯烃单体与甲醇的综合比价来看，已经逼近过去五年均值水平。然而，国内聚烯烃产品供应还是以油化工为主，因此油化工对聚烯烃的销售政策将显著影响MTO（甲醇制烯烃）装置的利润。

近期，虽然随着国际原油价格大跌，油制烯烃利润快速走强。但据了解，由于成品油库存压力较大，炼化装置负荷有所降低，所以聚烯烃产品销售压力不大，挺价意愿较强。

反观由甲醛、醋酸、二甲醚、MTBE组成的传统下游，开工率均受到疫情影响显著下行。从利润率来看，不同地区出现分化走势。

由于华东地区传统下游复工复产欠佳，在市场缩量的情况下，下游产品价格得以维持高位，加之当地甲醇价格下跌，华东传统下游利润率显著走高，目前处于过去五年同期的顶部区间。

而山东地区则呈现显著的冲高回落走势，主要受到当地下游产品需求不足，以及内地甲醇价格在成本支撑下相对偏强的影响，但利润率仍处于历史同期合理水平。

综合来看，甲醇下游产品利润整体尚可，聚烯烃价格相对偏强使得MTO装置利润好转，华东传统下游利润率显著走高以及山东传统下游相对合理的利润率，都将给予甲醇价格一定的支撑，但难以提供上行动力。

C内地成本支撑较强

图为华东港口库存变化（单位：万吨）

受到国外装置前期检修较多的影响，春节前华东港口库存一度小幅下行，但随着需求持续偏弱，叠加国际供应恢复，华东甲醇港口库存开始走高。截至3月12日当周，华东港口库存为58.4万吨，较2月8日当周低点增加12万吨，处于过去五年历史同期相对高位，但较去年略低。

2019年我国甲醇装置理论利润率仅为2.94%，远低于一年内贷款基准利率4.35%，意味着2019年我国甲醇生产企业的现金流大幅减少。

我们以每年年初国内甲醇装置开工率为权重，计算煤制甲醇利润年均滚动值。截至3月12日，虽然今年煤制甲醇整体仍盈利，但显著收窄。若持续亏损，将快速消耗目前所剩无几的利润。当前企业承受亏损的能力削弱，届时或通过主动减产来减少亏损。