中金公司：疫情对美股盈利潜在影响的测算 中小企业面临更大压力

原标题：中金公司：疫情对美股盈利潜在影响的测算 中小企业面临更大压力 来源：研报精选

盈利增速可能下滑~25%

板块层面：疫情影响大和经营杠杆高板块受损或最严重

2008年的经验：盈利连续7个季度下滑；金融地产、能源原材料、汽车航空等最受损

盈利下滑的进一步影响：现金流趋弱加大偿债压力、回购减少、Capex放缓

当前市场计入了什么预期？盈利的下修仍不充分；估值已经计入一定预期

疫情在海外的扩散已对海外金融市场造成了几十年未见的冲击和动荡。尽管美联储采取一系列危机应对措施有助于缓解一度非常紧张的流动性压力甚至部分信用风险，但疫情和“防疫”对基本面的冲击在未来一段时间将会逐渐显现，这也可能成为未来一段影响市场的主要因素之一。中金宏观组最近下调了对于美国2020年GDP预测至负增长，就此我们相应测算对于美股盈利的可能影响。

自上而下测算：2020年标普500盈利增速可能下滑~25%

中金宏观组预计，虽然近期美国货币和财政政策不断加码，但短期难以完全抵消疫情对经济的负面冲击，特别是考虑到当前防控疫情的前景“能见度”依然很低，就此，美国经济可能经历一二季度深度负增长、但随后修复的深V走势，预计2020年GDP增速为-4%，这已经明显高于金融危机2009年的-2.54%。相应的，我们预计2020年名义GDP预计-2.5~-3%左右。

从自上而下的视角，由于企业收入增长与名义GDP高度相关（二者历史相关性高达70%），因此我们测算，这可能隐含着标普500企业收入2020年-8~10%的下滑，这与2008年四季度到2009年三季度的平均水平类似。

从利润率角度，企业经营活动停摆也会对利润率造成明显冲击，特别是那些固定成本占比较高（即经营杠杆较高）的行业公司。年初以来油价大跌近60%可能有望对部分原材料输入成本较高的板块利润率提供一定帮助，但不足以抵消收入下滑的拖累（我们测算，静态来看，油价同比下滑~16%可能提振非金融非能源板块利润率0.8个百分点）。

参考2008~2009年利润率平均下滑~3个百分点的经验，假设此次利润率下滑幅度为2~3百分点，2020年净利润有可能下滑25%~30%。

值得指出的是，相比标普500指数成分股中普遍为行业龙头公司，中小企业面临的挑战和压力可能更大。

板块层面：疫情影响大和经营杠杆高板块受损或最严重

可能直接受疫情影响较大的板块净利润占比35%。截止2019年，直接疫情影响较大的板块如零售、消费服务、交通运输、汽车、商业服务、娱乐耐用品、房地产、以及因为油价大跌受影响的能源、原材料等合计贡献了整体1.29万亿美元利润的35%。

近期，上述板块盈利预期已经出现快速下调，目前市场一致预期预计航空公司、能源、交通运输、汽车与零部件2020年的EPS增速分别为-110%，-72%，-36%与-26%。

此外，银行和保险等金融板块（净利润占比~20%）在当前环境下，也会分别受到低利率环境对于利润的挤压、以及企业与居民部门现金流恶化对于相应贷款资产质量的可能损害。

经营性杠杆较高的板块因收入下滑和产能利用下降可能更为受损。基于过去四个季度的平均数据，汽车与零部件、公用事业、能源、科技硬件、资本品、个人用品和航空公司的经营性杠杆较高，均在2倍以上。这意味着相对刚性的固定成本、结合收入骤减和产能利用下降可能带来经营性利润更大幅度的下滑。