瑞达期货：豆粕期权交易策略报告

　　豆粕价格影响因素的不确定性较大。国庆前后因豆粕盘面对中米磋商消息的利空兑现以及开机率下降使得国内豆粕库存变化有限，甚至可能小降，豆粕价格表现出一定抗跌性，但是由于中方采购美豆消息，豆粕承压，短期上涨只能以反弹看待。中米贸易局势决定12月国内大豆供应情况，在当前中方采购美豆基础上，因为生猪产能恢复需要时间间接抑制大豆需求，近月大豆供应基本能满足压榨需求，豆粕价格可能面临长时间承压，只是急速下跌概率不大，或以震荡偏空为主，价格运行重心取决于中方年内采购美豆数量的多少。

　　策略方案：

　　基于以上观点，进行买入豆粕主力合约看跌期权策略。

　　风险提示：

　　1、宏观系统性风险；2、中米贸易关系变化；3、主产国生产受到损害；4、汇率大幅波动。

　　第一部分基本面分析

　　一、中期美豆宽幅区间，波动行情取决于贸易关系和天气

　　美国农业部(简称：USDA)9月供需报告在北京时间9月13日凌晨零点公布，报告数据如下：2018/19年度库存10.05亿蒲(上月10.70)，美新豆播种面积7670万英亩(上月7670、上年8920)，收割面积7590万英亩(上月7590、上年8810)，单产47.9(预估47.2、上月48.5、上年51.6)，产量36.33亿蒲(预估35.96、上月36.80、上年45.44)，出口17.75(上月17.75，上年17.00)，压榨21.15(上月21.15、上年20.85)，期末6.40(预期6.61，上月7.55，上年10.05)。

　　按最新数据计算得出2019/20年美豆库存消费比为15.9%，为1992/93年度以来第三高，此前USDA首次预估报告计算出的数值是23%，而上一年度为25%(1992/93年以来最高)。对比数据可知，尽管新年度美豆库库消比较上年度下调9.1个百分点，但是由于旧作库存过高，美国新作供需整体还是偏松。只是USDA对新年度美豆供需的宽松程度的预估缩减明显，下降的原因是旧作库存的调降以及新作晚播导致产量减少。2018年9月至2019年8月期间，美豆指数最低点为2019年5月13日的801.4美分/蒲式耳，考虑到库存消费比下降以及当前出口预估已经反射出中米贸易关系的影响，预计美豆期价底部抬升，预估830-850美分/蒲式耳一带具有强支撑。

　　南美方面，巴西大豆种植面积预计继续提高，增长幅度不及往年，产量可能首次超过美国，成为全球头号生产国，USDA预估12300万吨；阿根廷方面，USDA当前预估生产5300万吨，因成本以及政治经济等方面影响，预期当地农民种植大豆的意愿高于玉米，新年度大豆产量可能有向上调整空间。

　　全球大豆市场而言，美豆产量下降将为明显，而巴西大豆增长幅度缩减，全球大豆产量同比下降；猪瘟对大豆需求影响同样有所体现，当前需求增长幅度缩窄；由于前三个年度旧作库存的堆高，即使本年度供弱需微强，当前全球供应仍是偏松，库存消费比处于近二十年来偏高水平。

　　综合来看，在旧作库存庞大的背景下，当前美豆和全球大豆供应端缩紧能够减轻供应重压，抬高价格底部，但并未扭转供需偏松的基调，更何况世界范围内猪瘟发生国家数量在增加，且还未有完全防疫的措施，全球大豆价格长期依然面临压力。因此大豆长期波动的上下空间均受到限制，以宽幅区间运行为主。而波段的行情节奏则受到主产国供应预估调整以及贸易局势的影响。

　　近两月具体而言，主要是中米贸易局势、美国天气和收割活动以及南美种植期天气。

　　首先，9月中旬中米双方释放善意，国内豆类市场承压，特别豆粕挤出前期风险升水200元/吨，在磋商结果出来之前，市场不愿继续过度打压价格，9月豆粕止跌企稳。另外，目前市场聚焦10月份中米高级别磋商，对于此次磋商，中米释放的信息给予市场一定乐观预期，假设中米磋商持续，中方通过排除加征征税来支持企业大豆，也就是维持当前的情况，那么豆粕经过前期下跌已经消化掉一定利空影响，短时间急速下跌的概率较小，但是鉴于排除加征征税后的美豆进口成本低于南美大豆，且有压榨利润，我国采购可能持续，美豆豆源可以提高国内豆类市场供应，对于年内需求整体相对疲软的豆粕而言，价格依然会受到压制。不可忽视的是，大国之间的博弈可能是长期的，而且特朗普政府曾经一而再的“出尔反尔”，对此且行且看，在当前盘面已经反应乐观预期情况下，如果之后有风吹草动，都可能使风险升水重新注入价格，推动价格运行。

　　其次，预计至少有50%的美豆在10月收割，按照当前NOAA天气预报，10月上旬美国主产区发生低温的概率较低，霜冻题材依然不见苗头。另外需要特别注意的是南美种植期天气。巴西国家气象局(Inmet)发布的报告显示，9月下旬巴西大豆播种工作开始，气象预报显示未来几周巴西南部大豆主产区天气干燥。分析师称，大豆播种需要降雨来补充土壤墒情，为作物生长做准备，而干燥天气可能迫使农户推迟几周播种大豆。大豆播种耽搁可能降低大豆单产潜力，从而影响2019/20年度大豆整体产量。

　　若无天气题材以及中方大量采购美豆实事等因素加持，美豆收割活动带来供应增加预期，或使10月或11月美豆录得季节性收割低点。

　　 CFTC大豆、豆粕、豆油持仓分析