国都期货豆类期货四季度报告：豆粕基本面供需双弱 贸易谈判仍主导走势

主要观点

    行情回顾。受中美贸易关系影响，今年国内豆粕与外盘美豆走势的联动性弱化，2019 年以来豆粕走势主要分为以下四个阶段。1-2 月震荡下挫。供应过剩叠加非洲猪瘟蔓延抑制需求是该阶段豆粕下跌的主要原因。3-4 月底部震荡偏强。3 月初中加关系紧张，菜系进口受阻，受菜粕拉涨以及库存下降影响豆粕小幅反弹，但基本面弱势难改，上方压力明显，多空因素交织，豆粕维持震荡。5-6 月初大幅上涨。5 月初中美关系恶化，导致南美大豆升贴水大幅提高以及人民币贬值，提升了进口大豆成本，同时5 月中旬北美天气炒作开启，支撑豆粕继续上涨。6月初至今高位震荡。该阶段豆粕主要跟随中美关系的变化呈震荡走势。

    基本面分析。供给方面，三季度南美大豆集中进口窗口期结束后，后市大豆供给与是否进口美豆存较大关系，近期中美关系暂缓，我国重启进口美豆，同时我国已放开进口阿根廷豆粕，远期供给偏紧预期有所缓解，天下粮仓最新预计10、11月大豆到港1640 万吨，高于去年同期的1230 万吨，但远期船期不确定性较大，后市仍需关注我国重启进口美豆的数量对国内供给的影响。需求方面，截至目前我国生猪及能繁母猪存栏下降近4 成，猪肉供需偏紧，生猪价格处于历史高位，目前自繁自养生猪养殖利润已经近1700 元/头，同时各地不断有生猪生产扶持政策出台。高养殖利润叠加政策支持刺激养殖补栏热情，预计后市生猪存栏降势将趋缓。但考虑能繁母猪下滑严重，以及目前仍未有非洲猪瘟疫苗上市，生猪复养难度较大。综合分析，目前豆粕或已过阶段性需求低点，下半年需求有望增加但仍难以恢复正常，明年或能实现需求增长。

    后市展望。通常我国集中进口南美大豆窗口期将于三季度结束，四季度为集中美豆进口阶段，因此中美关系变化仍为四季度豆粕交易的主要逻辑，其次为南北美大豆主产区天气以及国内下游需求。目前新作美豆种植面积确定下降，单产未定但大概率下滑，因此2019/20 年度美豆及全球大豆产量下降为确定性事件。而下游需求方面，受高养殖利润叠加政策支持刺激养殖补栏热情，预计后市生猪存栏降势将趋缓，豆粕或已过阶段性需求低点，下半年需求有望逐渐增加。综合分析，豆粕下方价格支撑较强，而能否出现单边趋势性行情仍取决于中美关系，若中美关系维持现状，我国持续进口美豆，豆粕大概率仍呈震荡偏弱走势，若中美关系再次恶化，我国暂停进口美豆，豆粕价格或再次突破3000 一线压力位。重点关注中美贸易谈判进展，南北美大豆主产区天气状况，以及我国生猪复养情况。