2018年橡胶底部调整稳步向好 套利盘依然是一枚定时炸弹 | 研报精选

　　一、行情回顾

　　2017年天然橡胶价格大幅下挫，其核心因素在于高胶价带来的供应放量及泰国抛储、套利盘矛盾累积助涨转助跌、产业链库存预期由主动补库转为被动去库、终端内需及出口低迷，重卡受政策性置换刺激再创历史新高。

　　本篇报告对2017天然橡胶市场做了回顾，并对2018年供需进行评估。

　　二、2018年天然橡胶供需双弱

　　1、2017年全球天然橡胶供需重回过剩

　　ANRPC最新报告显示，前11月ANRPC整体天胶产量增长了4.6%。其中，泰国同比增长2%，印尼增长0.9%，越南、中国、马来西亚同比分别增长10.5%、5.2%和11%。预计全球产量增长4.5%至1284万吨。需求增1%至1281.9万吨，叠加泰抛储21.2万吨，全年累库存23.3万吨。

　　（1）全球天然橡胶依然处于增产周期

　　天然橡胶自种植至开割需7 年，主产国在2007-2012 年间较大的新种及翻种面积，2014-2019 年新增割胶面积将大幅增加，2017 年开始青壮年的胶树增量较多，理论供应放量也将比较明显。

　　沪胶指数自13年25000元/吨跌至16年初10000元/吨不到，供应增加趋势被压制；16年完成中等级别反弹，由于价格主升阶段发生在三四季度，供应并没有明显增加，高胶价反而延后刺激了17年供应的增加，在年初高位腰斩后，高供应量也很难减下来。

　　当前胶水、杯胶价格高、中成本产区割胶积极性均较差，对2018年供应影响主要有三条路径： 1、开割率降低：泰国、印尼、印度、中国理论上缺乏积极性增加开割率；2、单产降低：降低割胶频率，减少施肥杀虫做养护；3调整割胶期：提前停割，推迟开割。

　　（3）2018年胶水将维持更低增速

　　胶工充裕的年代一去不复返，中国、马来等高成本产区缺，泰、印也缺。我们预估整个2018年胶价依然处于底位震荡，2017年供应增速4.5%，2018年新增开割面积不大，2018年预估种植环节带来的供应增速在3%左右。

　　3、国内外抛储打压市场分析

　　（1）泰国密集抛储改变“理论上”的供需平衡表

　　2017年泰国政府基于政治及经济角度考量计划抛储21.2万吨老胶国储库存，大部分不能用于三大国际天胶期货交易所交割，只能掺混当做原料使用。

　　（2）隐性利空：中国国储传闻有轮储意向

　　中国国储有世界最大库存，国储抛储不以打压市场为目的。市场传闻可能的轮储模式：抛08/09年老胶收17/18年新胶，固定价差换货或竞拍两种定价模式，17年轮储落空，18年大概率会推出。

　　整体综合来看，如果18年胶价维持低位的话，中国/泰国抛储概率大为降低，胶价一旦出现超预期上涨，那么这两部分国储胶将会带来额外的供应。

　　供应增量分两部分：1、种植环节增3%至1323万吨；2、泰中国储抛储预期。