张洋洋：供应增产周期中，胶胶扰扰几时休——2019年橡胶期货市场展望 | 研报精选

　　张洋洋 | 华安期货有限责任公司分析师

　　研究品种有股指、螺纹钢、铁矿石、焦煤、焦炭、动力煤、天然橡胶、，同时从事场外期权的设计与风控，对宏观经济与商品期货有独到的理解。

　　核心观点

　　?.宏观经济下行压力加大，中美贸易争端、地缘政治等外围环境不确定因素下，逆周期调节力度将随之增强，货币政策将更注重稳增长，维持中性偏宽松，财政政策将刺激基建投资修复市场信心。

　　?.供给端：天胶新增种植面积最大增长在2010-2012年，按照橡胶树7年生长周期，2017-2019年开割面积高速增长，供应压力并未退去，但原材料价格持续低迷或将导致供应阶段性收缩，修复边际供需矛盾。需求端：2018年是重卡的替换胎高峰期，随着进入2019年替换胎需求边际递减，中美贸易争端具有持久性与不确定性，出口胎市场砥砺前行，配套胎政策红利退去后叠加宏观经济趋缓，负重前行。

　　?.综合来说：2019年天然橡胶供应逐步释放需求放缓，暂不具备牛市行情，仍处于区间震荡格局，若原料价格长期低于警戒线，行情阶段性拐点可期。预计在割胶淡季2月中旬-3月底、8-9月可适量多单参与反弹，割胶旺季10-12月空单入场。

　　要点提示：

　　1. 宏观经济稳中趋降，逆周期调控政策可期

　　2. 供应压力远未退去，原料价格低迷修复边际供需矛盾

　　3. 重卡替换胎需求进入尾声，贸易争端演化成出口胎关键变量

　　4. 高库存令橡胶市场承压，非标套利需求出现下降

　　5. 合成胶与天胶价差收窄，对天胶消费拉动有限

　　6. 20号标胶将上市，期现套利空间缩小

　　一、2018年行情回顾

　　2018年沪胶主力呈现震荡下行， 截止12月17日，沪胶主力自最高点14500点已经下跌至最低点9960点， 跌幅高达31.3%，为何2018年橡胶期货跌跌不休？笔者根据宏观事件、供需基本面、产业政策对2018年橡胶走势进行分类，具体为下面几个阶段。

　　I．1月1日-3月22日。供应旺季，需求淡季，橡胶季节性累库，沪胶价格破位下行。国内主产区已经停割，而东南亚主产区进入割胶旺季，供应逐步释放，在春节前后，下游进入需求淡季，虽然泰国出台救市举措，橡胶期现价差有所修复，但高库存令橡胶承压下行。

　　II．3月23日-8月7日。“黑天鹅”中美贸易争端打响且逐步升级令下游轮胎出口造成较大冲击、20号标胶立项促使橡胶期现价差快速修复，在宏观事件驱动与橡胶供需双弱共振下，沪胶价格再次选择向下。在此期间，沪胶破位下行之后以时间换空间的方式低位震荡。

　　III．8月8日-至今。沪胶主力从1809合约转化为1901合约，期间泰国发出救市令承诺在未来5年减少20万莱橡胶种植面积，但市场反应平平，接下来在印度洪水于中马政府推进橡胶沥青公路事件刺激下，橡胶期货迎来久违的大涨，不过受制于仓单压力橡胶价格继续承压下行。进入10月之后，由于美股、原油大幅下跌，外围风险加大，叠加国内宏观经济悲观预期、橡胶基本面高库存高升水难以缓解，橡胶再下一城，直至G20峰会中美停止加征新关税，橡胶高开低走，依然处于低位震荡。

　　二、宏观经济稳中趋降，逆周期调控政策可期

　　从经济数据来看，国内经济维持稳中趋降的格局。三季度经济增速仅有6.5%，较二季度继续下降；从拉动经济增长的三驾马车投资、消费、进出口分析,投资端：1-11月份全国固定资产投资同比增长5.9%，较年初下降2个百分点，其中房地产(000736,股吧)开发投资同比名义增长9.7%，较年初下降0.2个百分点，制造业投资增速9.5%，较年初上升5.2百分点，基建投资（不含电力）增速3.7%，较年初下降12.4个百分点，民间资产投资增速8.7%，较年初上升0.6个百分点；消费端：社会消费品零售总额同比增长8.1%，较年初下降1.6个百分点，进出口：10月份出口总额当月同比5.4%，较年初下降5.2个百分点，进口总额当月同比3%，较年初下降33.6个百分点，可见三大引擎均出现放缓，经济下行压力加大。