银河期货：贸易摩擦能把原油带下来吗？| 研报精选

　　银河期货原油部

　　本周观点

　　宏观方面中性偏弱。四月中美经济部分数据有所回温，欧洲数据仍弱，三大经济体制造业增长未有起色；上周美联储释放偏鹰派信息，降息预期被打压，警惕货币政策预期差。全球股市受数据不佳与贸易矛盾双重打击出现回落，短期料延续震荡调整走势。

　　近日中美贸易谈判再生波澜，特朗普扬言将于本周五对中国商品加征关税。随后中方表态仍愿努力达成协议，并将在加税落地前赴美进行新一轮高级别磋商。目前看事态仍存在不确定性且对资本市场与投资者心态有较大影响，需紧密关注。

　　贸易纠纷固然也对原油走势带来干扰，但需留意原油作为商品之王，其资产独立性极其明显，若非系统性风险，难对原油形成长远影响。综合看，中美关于发展与遏制的不可调和矛盾注定了这是一场持久战，贸易纠纷以突发与不可预测为常态，谨慎面对的同时，也要结合原油自身较独立的特点进行分析预判。

　　当前原油基本面紧中有松。

　　供应方面，美国产量增速放缓、OPEC+超额减产，及委内瑞拉（二级制裁）、伊朗豁免到期及美伊对峙升级带来的地缘风险，奠定了短期供应紧张的格局，现货市场强劲，布油月差走势予以佐证。针对伊朗一事，沙特周三承诺将通过增加供应来回应任何“实质性”短缺问题，暗喻其不愿在伊朗出口明确下滑前、提前转向增产，符合我们上期报告分析；另一方面，这也意味着市场将大概率面临伊朗与沙特一先一后减增产的时间差，关注其对油价波动节奏的影响，六月欧佩克产量会议料是关键节点。

　　需求方面，宏观经济偏弱，货币政策对冲效果可期但成效仍需时日；贸易纠纷再度升级使需求前景承压；而结合全球炼厂检修规模季节性下降、开工率逐渐回升，原油需求整体呈中性。库存方面国内外存在差异，季节性特征使成品油与原油去库速度上出现分化，待年中淡旺季节更替后有望转变。

　　两油月差结构在近日回调过程中走势相悖。布油近远端月差均保持强势，表明现货市场强劲且预期供应仍紧张；美油远端高位回落，近端回落至负值，短期美国市场供需相对平衡态势不改。

　　资金方面，过去数月的上涨使油市积淀了不少多头获利需求，最新数据显示布美油基金净多头分别出现增速放缓及高位回落，投机多头获利、看多意愿减弱驱动了油价的回调。

　　本期结论

　　油价自高位回落近8%后陷入震荡。在持续数月的减产大背景下，现货强劲、委伊制裁、美伊对峙为油价带来支撑；同时宏观经济与maoyi战层面短期难言乐观，市场多空存分歧。而基于对沙特护价意愿强、地缘供应问题，及夏季需求预期的考虑，我们认为油价较难深跌，维持谨慎乐观态度。

　　本期策略（短期：1~2周；中期：1~2个月；中长期：2-4个月）

　　短期：震荡为主，短期供应仍紧使油价较难深跌，关注布伦特67-68.5一带支撑表现。

　　中期：逢低买入。

　　风险提示：中美贸易谈判、美伊冲突

　　回顾：中美贸易摩擦专题剖析（2018年6月20日 周报）

　　近日美中贸易纠纷升级和OPEC增产言论引发油价剧烈波动，对于贸易摩擦导致的市场情绪影响我们分析观点如下：

　　1. 贸易纠纷对短期经济实质影响有限，只有不断升级才对中长期宏观经济带来显著影响；

　　2. 观察发现，原油是近阶段贸易摩擦或金融市场恐慌下跌中表现最强势的资产，表明供需端仍是其主导因素；根据我们过往多年跟踪宏观或周边金融市场事件与原油期货的关系看，原油作为商品之王，其资产独立性极其明显，一般非市场系统性风险，对其实质影响较有限；再者，近二年宏观市场表现与中观、微观市场联动紧密性明显下降，如中国近一年半GDP数据大致维持在6.7%上下，但各类资产走势表现不同，其中股市和商品市场中细分类别差异化明显，不同产业行业也是如此；

　　3. 美国几乎在和全球主要经济体产生贸易摩擦，范围广且已有数月时间，各地区资产市场表现看，美国市场影响较小，虽近阶段有其经济表现强劲外，华尔街交易员对贸易口水战的免疫力也在强化，市场对关贸议题习以为常。

　　综合看，贸易纠纷的发生具有突然性和不可预测性，但中美二国关于发展与遏制的不可调和矛盾，必定是一场持久战，市场需要逐渐适应这种新环境，由此带来的恐慌情绪影响需结合原油自身较独立的特点进行分析预判。

　　一、行情回顾