银河期货：油市形态如何？看涨为何需谨慎？| 研报精选

　　银河期货原油部

　　本周观点

　　宏观方面，美国经济走弱倒逼美联储结束加息，并多次释放鸽派信号，带动全球流动性紧缩告一段落；欧元区经济持续疲弱，欧盟委员会下调经济增速预期，货币宽松成备选方案；中国央行公布四季度工作报告，报告去掉了“中性”与“闸门”关键词，货币政策已转向宽松，股市突破八个月高点；上周第七轮中美经贸高级别磋商取得重大进展，美国将延后原定于3月1日对中国产品加征关税的措施，谈判跨进最关键阶段。宏观情绪明显转暖，风险偏好回升，海内外股市普涨。

　　周一特朗普发推抨击高油价，市场担忧减产计划存风险，原油下跌3%创年内最大跌幅，次日油价未延续弱势，市场静待产油国联盟回应。周三，沙特石油部长坚定表态减产计划将延续到下半年，三月原油出口目标将下降至700万桶每日，重振市场信心，油价录得回升。随油价从低位持续回升至今，特朗普“推特调控”实属意料之外、情理之中。两大国在油价高低诉求上充满分歧，未来将如何博弈，以及俄罗斯的站队选择，均需关注。

　　基本面上略有变化。经合组织库存稍高于五年均值，浮仓库存持续下降；美欧仍处季节性累库周期，油品库存压力大，其中美原油库存因进口突降而大跌，持续性需观察。需求面临美国淡季检修，短期承压；中期因贸易摩擦风险缓释，早前悲观预期有修复动力。供应方面，除欧佩克减产兑现外，日前沙特强调减产至年底，利好油市氛围；委内瑞拉及伊朗制裁使重油供应进一步减少，轻重油结构性矛盾支撑油价；美国产量微增续破纪录新高，但据钻井活动及管线规划，一二季度不应对其产量增速过于乐观。需留意的是三月市场供应偏紧格局存在缓解可能，按计划，沙特与利比亚各有一座油田将在3月上旬恢复30万桶的日产能。

　　资金方面，布伦特总持仓与基金净多头自低位连升七周，叠加多国货币政策由紧至松的转变刺激风险偏好回升，看涨情绪持续升温。美油因早前政府停摆，数据仅截至2月5日，无参考意义。（关注公众号《大宗内参》，不错过每篇精彩好文！）

　　价差方面，原油基本面未能有效夯实布油的近月升水结构。近期布油月差虽维持全线Backwardation，但升水幅度出现明显收窄，背后的原因是淡季累库及中断的供应即将恢复，短期布油主次月价差或在0轴上下波动，寻求基本面的进一步指引；美油月差窄幅波动，区域供需平衡未出现转变契机；Brent-WTI或将保持中高位运行的状态。

　　本期结论

　　展望中期，中美贸易谈判进展乐观、全球货币政策转向，提振风险偏好的同时，早前预期悲观的需求也有望得到修复。而供应侧仍是基本面主要矛盾，OPEC超预期减产及沙特坚定态度对油价形成有效支撑，委内瑞拉、伊朗等国地缘风险正在凝聚，叠加资金持续注入，我们对中期油价持偏稳强、谨慎看涨的观点。

　　短期市场涨势受到特朗普打压、需求淡季，及三月中断供应集中回归的干扰，多空分歧加剧，等待月差结构稳定。

　　本期策略（短期：1~2周；中期：1~2个月；中长期：2-4个月）

　　1、短期：高位震荡几率大，无操作建议。

　　2、中期：仍看好油市偏稳强形态，谨慎看涨。

　　风险提示：中美谈判、利比亚油田、特朗普与沙特的分歧

　　一、行情回顾

　　上周国际油价在中美经贸谈判预期向好，OPEC减产效果显现，中东地缘紧张局势依旧，美国原油产量创历史新高，特朗普发推要求放缓减产，美联储加息态度转变，美股持续上升等多重因素影响下，呈现窄幅波动运行。

　　18-20日，中美经贸谈判即将进入高级磋商阶段，宏观市场情绪有所改善，加之地缘政治紧张局势维持，利比亚、委内瑞拉原油供应缩减，油价获得支撑，但全球炼厂进入季节性检修高峰，美国原油持续累库，需求增速放缓担忧犹存，抑制油价涨幅，国际油价小幅收涨。

　　21-22日，美国原油产量和出口双创新高，且预计页岩油产区仍有增产空间，油价上行遇阻，录得下跌；25日，特朗普突发推文，直指油价上涨过快，施压OPEC放松减产，油价应声大跌，布伦特跌幅达3.5%；隔日沙特强调减产继续执行，油价企稳回升。27日，EIA报告录得原油库存大跌，因美国对沙特进口突降，原油延续回升。

　　二、油市焦点

　　? 美联储认为应对未来利率调整抱以耐心，必要时将调整锁表计划