PTA交易模型报告 | 从聚酯利润变化看PTA做多交易策略

　　文 |  李青陈舜尧  中信期货微资讯

　　策略摘要：

　　PTA产业链中，PTA的下游聚酯产品直接左右着PTA的需求，PTA的价格又决定聚酯产品的成本。从数据研究发现，聚酯利润的变化会通过下游采购行为来影响PTA的走势。可以通过对下游聚酯利润率的观察来预判PTA可能会发生的上涨行情，并对此开展交易策略。

　　逻辑上，PTA与聚酯之间存在着聚酯利润好转加大采购、PTA价格上涨的逻辑关系。当聚酯的变动利润超过聚酯厂的某一心理水平时，会加大采购增加对PTA的需求。PTA借着较大的话语权，会通过抬高价格来挤压聚酯的利润，提高自身价格。即，聚酯利润在阀值以上会推动PTA价格的上涨。

　　产业周期上看，PTA扩张周期与景气周期时，聚酯利润触发阀值的频率与时长存在差异。景气周期中，聚酯利润较好而触发的PTA上涨行情的次数更多，且持续时间更长。而扩张周期中则触发次数较少，且持续时间较短。

　　为验证逻辑，以过去10年数据做量化测算。以固定交易额、全额无杠杆、单边做多进行测算。从测算结果看，在上升周期能有效把握上涨行情，在下跌周期也能避免亏损，维持缓慢盈利。量化测算结果印证了逻辑，并表明此逻辑具有向交易转化的可行性。

　　自从去年九月开始，PTA的价格就持续下跌，从9000以上一路降到5000元/吨左右，产能扩张带来的PTA价格滚动下行似乎与2012-2015年时期非常相似。在PTA产业链中，供需格局直接对成本和利润产生影响，PTA的下游聚酯产品直接左右着PTA的需求，PTA的价格又决定聚酯产品的成本。因此在对PTA进行研究时，PTA与下游聚酯产品之间的博弈，以及利润在二者之间的分布就是一个必须关注的问题。

　　从数据研究发现，聚酯利润的变化会通过下游采购行为来影响PTA的走势。可以通过对下游聚酯利润率的观察来预判PTA可能会发生的上涨行情。对于即将再度到来的PTA扩张期，PTA绝对价格持续走弱的环境下，将能辅助企业把握一定的PTA反弹周期

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　　为何聚酯的利润能够指引PTA的价格涨跌

　　1、产业链结构使得PTA占有话语权，但能涨多少由聚酯说了算

　　PTA是聚酯的上游，历年来两者的价格博弈中，PTA占有更大的话语权。从聚酯上下游产业集中度来看，PTA是集中度最高的，CR5占比在60%以上，且呈上升趋势，聚酯及其下游产业的集中度就远不如PTA，PTA的高集中度就使其在与聚酯的价格谈判中有更强的话语权。从数据上来看，PTA在产业中的占比非常大，98%的PTA都用于聚酯生产。PTA原料成本在聚酯价格中的占比在60%-70%，长期数据看，聚酯的利润很少能享受到PTA下跌带来的好转。这在一定程度上表明PTA与聚酯的博弈中，即使PTA下跌，聚酯的比PTA更弱的情况占比更多，PTA话语在博弈中更为有优势，会最大限度的压榨下游利润。

　　然而从产业逻辑角度来看，正是因为PTA基本都用于聚酯生产，且会最大限度压榨下游利润，那么，当聚酯利润过低，不再愿意采购PTA原料时，那PTA的上涨空间也就消失了。

　　2、聚酯利润变化到PTA价格涨跌的影响是通过采购行为去实现的

　　PTA与聚酯之间存在着利润好转加大采购的价格推涨关系，当聚酯的变动利润超过聚酯厂的某一心理水平时，会加大采购增加对PTA的需求。PTA借着较大的话语权，会通过抬高价格来挤压聚酯的利润，提高自身价格。在对产业链进行分析时，我们从上游往下游看，由于下游的绝对价格=成本+利润，所以产品，如PTA，的定价与其供需结构，成本等因素较为相关。而从下游往上游看的时候，上游绝对价格的上涨空间=下游还能承受的利润下滑空间，因此下游会通过采购反过来会对上游产生影响。当上游PTA与下游聚酯进行产业链博弈的时候，如果聚酯存在较高的利润空间，那么PTA可以抬高价格，将聚酯的利润转移到PTA；但如果PTA价格上升的幅度使得聚酯的利润下滑到了承受范围之外，那么聚酯就会减产，对PTA的需求量也会减少，因此PTA的价格上涨空间受下游的限制。