陈庆团队：利多因素仍存，棕榈油不宜过度悲观 | 研报精选

　　国富期货农产品(000061,股吧)团队

　　国富期货农产品团队是以棕榈油为主导，专注油脂油料相关品种研究，致力于为中大型油脂企业提供专业一流的期货衍生品服务。陈庆，上海财经大学硕士，具备多年CTA产品管理经验，熟悉油脂油料的产业供需状况。姚晓晨，金融硕士学,主要从事农产品基本面研究。李灵冰，英国布里斯托大学经济金融专业硕士，主要从事农产品产业数据分析

　　核心观点

　　?.随着时间的推移，以及棕榈油价格持续下跌，多空力量对比将逐渐转化，明年利多效应或逐步显现，棕榈油或开启震荡寻底阶段。因此，中长期来看，棕榈油利多因素仍存，对于棕榈油价格不宜过度悲观。

　　近期，棕榈油期价一路下跌，DCE棕榈油1905合约从10月18日的最高5048元/吨一路下跌至11月21日的最低4416元/吨，跌幅高达12.52%。12月5日，一项对马来西亚八位种植户、贸易商和分析师的调查显示，11月马来西亚棕榈油期末库存或触及300万吨大关，为近年来最高水平。市场淹没在一片看空氛围之中。然而，近期棕榈油基本面不乏利多因素，中长期来看，棕榈油的反弹行情或正在逐渐酝酿。

　　1、印尼10月去库存效果明显，国内消费成新亮点

　　印尼棕榈油协会（GAPKI）最新数据显示：2018年10月，印尼棕榈油产量为4,511,000吨，环比增加2.15%，同比增加8.54%；出口量为3,352,000吨（其中，毛棕榈油761,000吨，精炼产品2,591,000吨），环比增加5.14%，同比增加23.69%；国内消费1,353,000吨，环比增加11.08%，同比增加27.33%；期末库存为4,407,000吨，环比下降4.24%，同比上升29.69%。

　　从数据来看，印尼10月棕榈油产量环比继续增加，但增速明显放缓；出口转好，创3年来新高；国内消费成为新亮点，使得当月期末库存环比下降，库存消费比连续6个月下降，至12个月低点。从图3中可以发现，2016、2017年印尼棕榈油国内消费总体稳定。而2018年9月起，印尼棕榈油国内消费明显大幅攀升，主要是由于：①2018年8月21日，印尼公布了一份规则修订案，该修订案在生物柴油和石化柴油的价差补贴方面赋予油棕种植基金（BPDPKS）更大的权限，以扶持棕榈油在印尼国内生物柴油领域中的使用；②印尼政府要求，从2018年9月1日起，印尼国内全部柴油机器使用B20生物燃料，其中包括火车和重型机械，从而进一步扩大生物柴油在国内的使用范围。

　　2018年5月，印尼能源与矿产资源部（MEMR）表示，印尼政府计划于2019年在公共服务运输部门实施B25。该计划与MEMR第12/2015号条例保持一致，该条例显示B30的任务定于2020年。随着印尼国内生物柴油强制掺混率提高、使用范围进一步扩大、以及政府的大力扶植，印尼国内棕榈油消费有望在生物柴油消费增长的带动下持续攀升。在出口保持稳定的前提下，印尼棕榈油或开启阶段性去库存的道路。

　　2、马来、印尼降税政策频出，将进一步刺激棕榈油出口消费

　　因棕榈油价格疲弱，11月28日，印尼贸易部宣布，印尼12月毛棕榈油出口仍将维持零关税（Export Tax）。这是印尼政府连续第20个月维持毛棕榈油出口零关税。

　　继印尼之后，11月29日，马来西亚宣布12月继续免征毛棕榈油（CPO）出口关税。这是自9月以来，马来西亚连续第4个月维持毛棕榈油出口零关税。

　　12月5日，印尼财政部又公布棕榈油最新法规，放宽棕榈油出口税（Export Levy）的征收政策，以刺激出口。新法规显示，当棕榈油价格低于570美元/吨时，不征收棕榈油出口税；价格在570-619美元/吨时，征收10-25美元/吨税费；价格高于619美元/吨时，税费升至20-50美元/吨。此前的印尼棕榈油出口税标准为：毛棕榈油50美元/吨，精炼棕榈油30美元/吨，包装油20美元/吨。

　　近期，马来、印尼频繁出台棕榈油出口降税政策，也反映出国内库存压力巨大，政府急切通过拉动出口以缓解库存压力。虽然印尼放宽出口税收标准，短期利空期货盘面。但是，长期来看，降税措施将大幅减少进口国的进口成本，提高棕榈油相对其他油脂的价格优势，有利于刺激棕榈油出口。

　　3、印尼库存数据或存乌龙？