供需关系缓和，甲醇价格重心下移

一、 2017年甲醇期货走势回顾

图表1：郑州商品交易所（CZCE）甲醇期货指数走势图（单位：元/吨）

资料来源：文华财经，金石期货研究所

2017年甲醇期货的价格“一波三折”，整体上呈现U型的走势。截止12月22日，甲醇期货指数平均价位为2660元/吨，相较2016年上升593元/吨，价格重心上升了28.69%。

阶段性走势来看，2017年的走势大体可以分为以下五个阶段：

1.2016年四季度涨势的延续（年初至二月中旬）

2016年政府开始对供给侧进行改革。供给侧改革不仅通过环办督查或者限产的方式减少市场供给，更是改变了市场的预期。受此影响，国内工业品的价格在2016年开始见底反弹，特别是2016年十一国家对房地产进行限购措施后，资金大量涌入商品市场，甲醇价格开始加速上涨，并且将这种涨势延续到春节之后。在这段时间，甲醇指数由年初的2631元/吨最高涨至3117元/吨，涨幅达到18.47%。

2.供给过剩引起的单边下跌（二月中旬至五月中旬）

随着甲醇价格的不断上升，甲醇企业的利润丰厚，企业的开工负荷处于高位，市场的供应充足，库存开始增加。而由于甲醇不宜储存，下游消费也积极性走淡，在这种情况下企业被迫降价去库存，甲醇价格开启长达三个月的单边下跌走势。5月11日，甲醇期货指数盘中最低报收于2193元/吨，较二月中旬的高点下跌924元/吨，跌幅达到29.64%。

3.成本上升与供需紧平衡共同作用下的上涨走势（五月中旬至九月初）

经历了三个月的下跌之后，甲醇企业去库存基本完成，而随着需求的逐渐回暖，甲醇的供需呈现偏紧的状态。与此同时，在供给侧改革的影响下，煤炭的价格大幅上升，不但抬升了甲醇的成本，更是使市场形成了看多的情绪。在上述因素的共同作用下，甲醇期货指数重拾涨势，价格最高涨至3016元/吨，累计涨幅为37.53%。

4.需求难以向下传导造成了回调走势（九月初至十月中旬）

甲醇价格持续上升，导致下游企业成本不断上升，受消费走淡预期的影响，下游产品的价格难以将偏高的成本向下传导，下游各领域的都处于利润偏低甚至亏损的状态。在这种情况下，甲醇的价格开启回调的走势。甲醇期货指数由3016元/吨回调至2429元/吨，回调幅度为19.46%。

5.供给紧缺引起的上涨2.0走势（十月中旬至年底）

进入年底，受装置故障、环保压力（焦炉气装置）、原料短缺（天然气装置）的影响，甲醇的开工负荷大幅下滑，与此同时国外装置开始检修，进口量出现了下滑。受此影响，国内甲醇的供应出现了阶段性的短缺，港口和社会库存都出现了大幅的下滑。在货源紧张的影响下，甲醇期货重拾涨势。截止12月22日，甲醇期货指数报收于2960元/吨，较十月中旬上升17.51%。

二、因素解读

1.上游成本

图表2：煤制和天然气制甲醇盈亏状况（单位：元/吨）

资料来源：隆众资讯，金石期货研究所

国内甲醇生产主要以煤制为主，产能占比达到70%以上，因此煤炭价格的高低对于甲醇的成本起到较大的影响。近几年，受煤炭行业产能过剩的影响，煤炭价格持续下滑，导致煤企大面积亏损。在这种情况下，政府对煤炭行业进行了供给侧改革，通过政策性淘汰落后产能的方式，加快煤炭行业去产能的进程。受此影响，煤炭的价格大幅上升，煤制甲醇的成本重心也在不断上移。展望2018年，环保督查的常态化将会继续对煤炭的生产阶段性的产生影响，但是随着落后产能的陆续淘汰，环保督查对于煤炭供应的边际影响力正在逐渐下降。其次，国内大面积的淘汰煤炭落后产能已经完成，随着新增产能的投放明年国内的煤炭供应将会呈现增加的态势，这进一步缓解了煤炭供给不足的问题。最后，市场普遍认为明年国内的经济存在较大的下行压力，这可能会对煤炭的需求产生一定的影响。综上所述，笔者认为随着煤炭供应的稳定，明年煤炭的价格重心或将下移，其对于甲醇的成本支撑作用将会减弱。阶段性来看年初和年底在供暖和发电旺季的影响下，支撑作用相对明显。

国内的气制甲醇总产能为1033万吨/年，占全国总产能的12.75%，不过由于政策不再批复气制甲醇产能，因此占比呈现逐渐下降的态势。由于国内天然气资源相对贫乏，因此工业用天然气的价格相对较高，气源供应存在不确定性，这使气制甲醇生产存在不稳定性。近几年，由于京津冀地区污染严重，政府开始在2017-2020 年对“ 2+26 ”座城市施行煤改气工程，这使原本就紧张的天然气供应更加严峻，2017年由于天然气供应存在缺口国内部分地区出现了限气的现象，在保证民用气的前提下工业用气受到限制，部分气制装置被迫停产。展望明年，煤改气引起的天然气供给紧缺的问题仍然存在，这使冬季供暖季开始时，天然气供应出现紧张的局面，气制装置的生产势必会受到影响。