建材点评报告：布局春季 水泥首选

报告要点

    事件描述

    我们总结过去多年春季市场表现，结论如下：

    事件评论

    春季市场在1 月至3 月一般可能存在阶段性上涨行情，主要原因有：1）春季期间流动性相对宽裕；2）春季是经济数据真空期，市场预期较为分散甚至混乱，经济改善逻辑尚未证伪；3）一般春节前中央经济会议和3月两会的政策可能释放一定的积极信号，令市场风险偏好得到一定提升。

    4）春节后进入开工旺季，市场对于终端项目开工改善存在一定预期。

    板块比较：化工、建材、有色表现较好。1）、上涨综指2009~2019 年11年春季中有6 年录得正收益，其中2 月更明显，指数有9 年在2 月上涨，而1 月和3 月则均为6 次。2）、以11 个周期行业总结复盘来看，化工、建材、有色三个行业春季期间表现相对占优，近5 年有3 年建材表现排名进前3，2 年排名第1，而钢铁、交运、建筑、石化表现则较弱。

    春季上涨行情，建材优选早周期的水泥。1、我们选取10 家上市较早的建材优质龙头对比分析，偏开工端品种春季表现往往会更好，如水泥和防水材料，华新水泥综合表现排名第1，玻璃标的表现最差；此外后周期的伟星新材综合表现也较靠前，或来自长周期视野其更稳健的基本面支撑。若就2019Q1 来看，华新水泥、海螺水泥、东方雨虹表现位居前3 名。2、水泥股内部也存在分化，龙头如海螺水泥虽有不错绝对收益但往往并非领涨标的，弹性标的如华新水泥区间表现往往更占优，北方市场标的若有主题催化则表现非常明显。3、历年Q1 期间华东水泥价格基本呈现单边下跌趋势，且在高基数下近年Q1 价格跌幅明显高于过往，因此海螺水泥区间股价表现和基本面无显性关系，更多是阶段性风险偏好抬升下估值修复。

    当前怎么看？1、2020 年是“十三五”规划收官之年，经济下行压力之下基建逆周期调节力度或有升级，同时“房住不炒、因城施策”思路不会变化，房地产总量依然具备韧性，但是一二线和三四线可能分化会加剧。2、就水泥而言，2019 年需求端超预期增长掩盖了环保放松影响，全国水泥价格持续提升，当前时点全国均价基本持平去年同期，考虑到今年暖冬特征较为明显且春节较早，节前价格表现（1 月）或优于去年同期，密切关注节后淡季价格跌幅，预计2020Q1 整体经营相较企稳。投资层面短期继续寻找弹性标的，首选华南水泥塔牌集团，中期持续重点看好海螺水泥。

    风险提示： 1. 需求持续下滑对价格形成约束；

    2. 流动性趋紧，春季表现不明显。