瑞达期货：豆类:供需两淡粕价震荡 需求低迷打压油价

　　内容提要：

　　1、国际大豆市场：全球期末库存上调，期价缺乏上涨推动力

　　2、国产大豆：短期或有回调，但偏强之势未改

　　3、进口大豆：3-4月到港量预期大幅增加

　　4、生猪养殖处于淡季，饲料需求平稳略降

　　5、疫情得到有效控制，豆油期价有修复可能

　　策略方案：

　　风险提示：

　　1、双方MAO易关系；2、汇率变化；3、原油波动；4、肺炎疫情；5、宏观层面引发系统性风险。

第一部分 产业链分析

　　一、国际大豆市场：全球期末库存上调，期价缺乏上涨推动力

　　2020年美国农业部（简称：USDA）的2月份供需报告在2月11日公布，数据显示USDA下调美豆期末库存0.5亿蒲式耳至4.25亿蒲式耳，低于原先市场预期的4.43亿蒲式耳，主要因为调高中国进口需求。与此同时，USDA调高巴西大豆产量预估200万吨至1.25亿吨，维持阿根廷产量，亦上调全球期末库存219万吨至9886万吨。在本次报告中，美豆出口上调体现了双方TAN判的成果，美国大豆库存预估低于市场预期，不过这在期价中已经有所体现，加之全球期末库存上调，整体上报告结果中性略偏空，大豆价格缺乏上涨推动力。

　　1、双方协议达成的利多效应衰减

　　2020年2月14日，双方签署的第一阶段MAO易协议正式生效，目前中国领导人已经解除了对美国禽肉产品以及宠物产品的进口限制，同时中国将在今后两年里以2017年采购额为基准，多采购320亿美元的美国农产品。双方MAO易关系进入新的阶段，为市场注入一针强心剂，特别在2019年美豆减产基础上，但需关注实际出口是否兑现预期。

　　根据美国周度出口报告显示，截至2月15日当周，美豆对外销售3344.7万吨，占年度预估目标4831万吨的69%，其中对中国出口1215万吨，占比36%，高于去年同期的741万吨，但不及双方MAO易摩擦前的同期3212万吨的水平，说明双方大豆MAO易还未完全恢复到2018年之前状态。自预期双方第一阶段协议在2020年初签署以来，市场寄望于中方采购大量美豆以消耗旧作累积库存，但实际出口结果不甚理想，出口利好没有兑现，双方协议对美豆盘面价格支撑减弱。后市也依然不容过度乐观，这是因为巴西早熟大豆将在3-4月份集中上市，美豆竞争压力加剧，且中国生猪养殖业处于恢复初期以及节前集中出栏时节，还未能完全摆脱低迷阴影，抑制进口需求。

　　此外，新冠肺炎疫情虽在国内有效的防控措施下逐步缓和，但全球一些国家疫情却有所升级，其中韩国、日本、新加坡、伊朗和意大利最为严重。截止2月底，韩国确诊患者多达1146人，每日增加近200人，已经引起恐慌。意大利确诊人数多达323人，成为欧洲地区最严重的国家。全球新型冠状病毒疫情扩散可能损害经济增长，从而可能对未来美豆出口产生一定的不利影响。

　　总体来看，因为实际出口情况不佳，双方第一阶段协议带来边际效应衰减较快，除非双方协议的大单出现，否则考虑到巴西豆即将上市以及我国生猪养殖行业现状，后市该因素对价格的支撑力度将有限。

　　数据来源：wind 瑞达研究院

　　2、南美丰产前景逐渐明朗

　　美国农业部预估巴西和阿根廷产量分别为1.25亿吨、0.53亿吨，合计1.78亿吨，创下历史新高纪录。咨询机构AgRural公司称，截至2月28日，巴西2019/20年度大豆收获进度达到43.1%，低于上年同期的56%。从1月南美天气而言，巴西天气条件良好，早熟大豆陆续收获上市，阿根廷大豆处于鼓粒期，生长情况整体较好，南美大豆产量兑现概率提高，意味着调整可能性降低，恐难为市场带来助力。但仍不能完全排除天气因素对盘面可能造成的影响，需持续关注。

　　3、CFTC大豆、豆粕、豆油持仓分析