天风证券翟晨曦：券商参与国债期货市场的经验及交易策略

原标题：天风证券翟晨曦：券商参与国债期货市场的经验及交易策略 来源：新华基金

作者：翟晨曦

日期：2020年3月23日

【编者按】2月21日，证监会与财政部、人民银行、银保监会联合发布公告，允许符合条件的试点商业银行和具备投资管理能力的保险机构，按照依法合规、风险可控、商业可持续的原则，参与中国金融期货交易所国债期货交易。中国保险资产管理业协会紧跟行业热点，结合当下形势重磅推出IAMAC微享汇——“重量级机构投资者入市，国债期货市场的机遇与挑战”专题策划，邀请中金所、期货公司、证券公司、保险资管机构专家共话国债期货。本文根据该专题系列第三期嘉宾天风证券股份有限公司副总裁翟晨曦的讲话内容整理。

文中观点仅代表嘉宾个人，不代表协会与所在机构。

1、银行保险机构参与国债期货交易的重要性

在中国市场上，商业银行和保险机构是利率债的主要持有机构，其中，保险机构在10年以上的超长期限品种中占据非常重要的地位。银行和保险类机构作为利率市场上最大的净多头方和净持有方，但却没有太多的利率风险管理工具，这对于会计准则下的交易性金融资产的日常风险管理和市值管理是一个非常大的挑战。

目前来看，中国市场上主要的利率风险管理工具包括利率互换、债券借贷、标准债券远期、利率期权等。利率互换的主要标的是7天回购和三个月的SHIBOR，更偏向短期资金，所以客观上，互换对于反映中国本土资金市场的利率高低，其实更有领先性。但是对于现货市场利率，其相关性则相对低一些。除了利率互换，近年来债券借贷工具也开始逐渐应用频繁起来，但是债券借贷实际上更多是现货层面的操作，并且真正能够借券的机构还是相对比较稀缺，所以总体来讲，债券借贷的流动性、有效性以及体量还是相对有限。除了利率互换和债券借贷，银行间市场也推出了一些其他创新工具，例如标准债券远期，也包括目前正在探讨的利率期权等，但目前来讲，这些工具相比现货市场还是远远不够的。

国债期货相较于整个现货市场以及其他的衍生品来讲，有其独到之处，而体量优势更是相对明显。以2月份为例，单月各品种成交名义本金约1.8万亿，其中中长期限成交名义本金1万亿，国债期货的流动性优势可见一斑。此外，国债期货是一个基于国债品种的一揽子债券的对冲工具，它跟对应期限的国债以及对应期限的地方债，乃至对应期限的政金债相关性是非常高的，可以有效对冲利率债风险。最后，随着更多的大类资产交易机构进入到国债期货市场，叠加国债期货市场的交易效率在引入做市商之后大幅提高，国债期货在整个利率市场上的价值发现和价格领先的作用日益突出，国债期货事实上已经开始引领了整个中国本土利率市场的波动。

2、银行保险机构参与国债期货市场准备

银行保险机构参与国债期货市场，接入市场的方式一般分为两种。一种方式是以中金所的结算会员直接进入市场，另一种方式是通过期货公司，以期货公司的客户形式来参与市场。目前市面上资管类产品，都是采用期货公司客户形式的方式参与市场。这两种方式的区别归纳如下：中金所结算会员方式参与市场，需要参与机构准备交易柜台系统，同时也需要配备更多的中后台人员进行席位管理、每日交易结算、系统运维与测试等；以期货公司客户的形式参与国债期货市场，结算和交易系统的相关工作均由期货公司负责。对于交易机构，需要准备的更多的是技术介入，以及和系统对接的前台交易人员，人员配备上和制度流程体系上相对精简。

那么作为交易机构来讲，参与国债期货市场需要进行哪些准备呢？主要归纳为四部分。第一，组织和人员准备，主要包括投资决策机制设置、授权等；第二，交易系统准备，总体来讲，交易系统需要具备一些基础的功能，包括交易、风控和资金监控等。此外，还要考虑备用交易系统来处理一些应急情况；第三，风险控制以及合规准备，由于国债期货交易是场内市场，实时风险监控必不可少。同时在交易系统中，对事前风险的仓位限制、价格偏离度限制，都要进行系统的预设。此外，还需要根据业务类别，做好业务止损的限制；第四，策略准备，这也是参与国债期货市场最重要的准备工作，将在下一章节着重展开分析。

3、国债期货交易策略分析