中银国际：系统性风险爆发 橡胶或跌至成本线

　　本期观点：

　　2020年1月，我国重卡市场共约销售各类车辆11.6万辆，同比增长18%，环比增长26%，实现了超预期增长。截止28日，国内轮胎企业整体开工率上升至39.33%，全钢胎开工率为44%，半钢胎开工率在42%，斜交胎开工率为32%。据了解复工轮胎厂开工负荷多在3成左右，仅少数工厂开工高于此水平。

　　由于全球疫情的扩散，短期系统性风险需要得到充分释放。技术分析上来看，日均线呈空头排列，趋势向下。但10000-10500为天然橡胶成本区间，RU2005可能出现二次探底迹象。在2003年非典期间橡胶价格触底9975，下跌幅度为35%。策略上建议RU2005可逢低做多，中长线持有。9-5价差可能呈扩大趋势。STR20报1340-1360美元/吨，SMR20报1310-1320美元/吨，建议NR2005逢低做多，中长线持有。观点供参考。

　　一、橡胶市场行情

　　2月份，天然橡胶主力RU2005合约收出一根阴线，最高达到11830，最低下跌到10280，月末收于10550，月跌幅12.70%。2005持仓量从19.6万手下降到14.2万手，2009持仓量从3.9万手上升到7.8万手，由于春节影响，1月份橡胶总持仓量表现为资金流出。2005成交量从334万手下降至308万手，2009成交量从39万手上升至78万手。2月份，NR2005合约收出一根阴线，月跌幅12.12%，持仓量1.5万手，成交量10万手。

　　2月上中旬，由于新冠疫情的影响，系统性风险导致沪胶开盘跌停。但东南亚主产区正值季节性低产季，原料产出减少，收购价格坚挺，对行情构成一定支撑。2月10日起，山东地区轮胎工厂陆续复工，下游需求的好转也支持橡胶价格反弹。此外中国央行降低MLF和LPR1年期利率10个基点，提振信心。

　　2月下旬，船货陆续到港，而市场现货流通缓慢，导致新货入库难度加大，港口货物积压，压制天胶市场价格。此外新冠疫情蔓延到全世界，特别是日韩，意大利，伊朗等国，恐慌情绪再次释放。标普指数，国际原油价格都出现大幅跳水，拖累国内A股及大宗商品都出现二次探底行情。

　　2月橡胶期货价格被现货价格推动向上。青岛保税区内进口天然橡胶市场表现坚挺，价格处于高位。泰国部分地区遭遇严重干旱，原料价格持续上涨，供应端支撑国内现货市场价格。合艾产区胶水价格上涨13.2%，杯胶上涨5.8%。2月底，胶水价格较上月上涨5.2泰铢至44.7泰铢/kg，杯胶价格较上月上涨1.95泰铢至35.75泰铢/kg。

　　日本和新加坡市场连续开市，疫情恐慌性抛盘影响下，春节假期日胶下跌6.7%，新加坡标胶下跌6.7%。2月日胶下跌4.67%，新加坡标胶下跌4.86%。上海期货交易所库存持平于上月的24.4万吨，库存仍偏高。

　　2月底沪胶主力合约与云南乳胶期现价差下跌至-100元/吨。沪胶贴水现货。20号胶主力合约与保税区泰标期现价差为-275元/吨。与上月相比，青岛保税区进口原料价格环比下跌，烟片价格同比下跌6%，标胶价格环比下跌8%。与去年同期相比，烟片和标胶价格同比下跌3-4%。

　　图1：期现价差图（云南标一）

　　资料来源：Wind，中银国际期货

　　图2：青岛保税区原料价格图（泰标，印标，马标）

　　资料来源：Wind，中银国际期货

　　图3：青岛保税区原料价格图（烟片，泰标，越南3L）

　　资料来源：Wind，中银国际期货

　　表1：青岛保税区东南亚天然橡胶价格对比

　　资料来源：金联创，中银国际期货

　　2月沪胶2009和2005价差上行，从月初的210上涨至月末280。2009合约表现偏强。沪胶资金月初增仓，17日达到最高值，此后由于外围市场系统性风险爆发，资金为流出状态。20号胶NR2006和2003的跨期价差呈现上升走势，收于370。20号胶期货合约也表现为资金流出。

　　图4：跨期价差变化图

　　资料来源：Wind，中银国际期货

　　图5：期货主力合约资金流向

　　资料来源：Wind，中银国际期货

　　二、供需情况