皮海洲：股指期货是股市暴跌的“帮凶”吗

　　5月6日，在多种因素的共同作用下，A股市场再现“千股跌停”的走势。上证指数大跌171.88点，跌幅5.58%，深市三大指数的跌幅都是在7%以上，其中深成指的跌幅为7.56%。

　　A股再度暴跌，股指期货再度遭到舆论的质疑，被认为是股指暴跌的“帮凶”。毕竟就在不久前，中金所再度为股指期货大幅松绑。不仅将中证500股指期货保证金比例从15%下调至12%，而且将中证500股指期货的日内过度交易行为的监管标准，由此前的50手提升至500手，提升至原来的10倍。

　　对于股指期货来说，其发展也实在是一波三折。在经历了2015年下半年的股指暴跌之后，股指期货遭到了严格的监管，不仅交易费用、交易保证金大幅提高，而且合约持仓也大幅削减，投机交易基本上失去了生存的土壤。好不容易经过了数轮的松绑之后，中金所终于将中证500股指期货合约的日内正常交易提高到了500手。然而便便在“松绑”后不久，股市又迎来了“千股跌停”的局面，这对于股指期货来说，显然又是一个考验。

　　那么，股指期货是不是股市暴跌的“帮凶”呢？对于这个问题，答案其实是很明确的。那就是在股指下跌的情况下，股指期货确实有助跌的作用。一方面从保值的作用来看，在股市下跌时，如果在股票上做多，或持股不动，那么在股指期货上就需要做空来对冲股市下跌带来的投资风险。另一方面从投机炒作的角度来说，股市下跌，更需要在股指期货上做空，由此又引发股票市场的恐慌，导致股市的进一步下跌。因此，当股指暴跌的时候，股指期货确实有助推股市下跌的作用。

　　也正因如此，5月6日晚，上交所发布《关于对2019年5月到期的上证50ETF认购期权合约限制开仓的公告》，决定自2019年5月7日起，暂停到期月份为2019年5月的上证50ETF认购期权合约的买入开仓和卖出开仓（备兑开仓除外）。该比例下降至70%以下后，自次一交易日起可以买入开仓和卖出开仓。而截至5月6日收盘，到期月份为2019年5月的未平仓上证50ETF认购期权合约数量为139.77万张，对应的合约标的总数为上证50ETF流通总量的79.05%，超过75%。上交所的这一决定至少可以起到安抚市场的作用，被市场视为利好。这对于今天（5月7日）股市行情的企稳具有积极意义。

　　当然，就股指期货来说，也不只是具有“助跌”的作用。实际上，在股市行情上涨的时候，股指期货也具有“助涨”的作用。所以，股指期货其实是一把双刃剑，在上涨的行情里助涨，在下跌的行情里助跌。因此，对于股指期货需要作出客观评价，不能只看到股指期货的助跌作用，就认为它是行情下跌的“帮凶”，我们同样也要看到股指期货的“助涨”功能。

　　当然，股指期货的“助跌”功能之所以常常被市场所放大，这其中有一个很重要的原因，就是由于门槛的设置，中小投资者并不能参与股指期货的交易。因此，股指期货的“助跌”功能容易让中小投资者成为受害者。如此一来，股指期货的“助跌”功能自然就成了中小投资者的“眼中钉、肉中刺”。这也就是股指期货的“助跌”功能常常被市场放大的原因所在。

　　而要解决这个问题，这就需要管理层能推出适合中小投资者参与的“迷你期货”。毕竟目前的股指期货对中小投资者并不公平。虽然门槛的设置也是基于保护中小投资者权益的考虑，但股指期货的“助跌”作用所带来的损失却是需要中小投资者来承担的，毕竟中小投资者没有对冲的工具，只能将股市下跌带来的损失“硬扛”下来。而如果有了“迷你期货”，中小投资者可以通过“迷你期货”来实现对冲，从而控制投资风险，这显然可以更好地保护中小投资者权益。因此，基于保护中小投资者权益的需要，“迷你期货”有必要早日推出。

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