广发期货：节后PTA产业链供需面预估

　　 摘要

　　(1)PTA供需平衡情况及交易策略

　　目前PTA和聚酯均处加速累库过程；虽然部分PTA工厂有降负或停车出现，但规模不大，目前PTA开工率仍在82.3%左右。而当前PTA现货加工费在450元/吨附近，这个加工费水平对于产能在200万吨以上的大厂来说还可以维持生产；而盘面TA05合约加工费在580元/吨附近，库存高的生产企业可以选择逢高在盘面套保，从而锁定远期的利润。如果PTA维持当前开工水平，后期PTA库存压力较大(1月PTA季节性累库，PTA社会库存已突破200万吨)，PTA加工费将可能继续压缩，不排除加工费压缩至300元/吨或偏下水平，届时将倒逼PTA装置检修。

　　短期来看，如果美原油在50美元/桶附近不出现大幅下跌，PTA05合约阶段性底部可能在4200附近，继续向下空间不大，但是在供需矛盾好转前没有向上的驱动，操作上TA05可以在4200附近逢低试多，如果3月聚酯和终端恢复良好，那么TA05可能会有一波基差修复行情，考虑到PTA绝对库存高位，反弹空间也会受限；TA5/9跨期反套继续持有至-200~-150附近。

　　(2)MEG供需平衡情况及交易策略

　　目前国内MEG开工率仍在相对高位，一方面传统装置EO/EG的切换；另外，大炼化浙石化和恒力MEG新装置进展顺利。后期煤制装置开工率可能受物流或经济效益影响开工率有所下降，但2月份国内聚酯开工率偏低，目前MEG仍处在加速累库过程，2月MEG整体将累库40万吨左右；尽管3月份聚酯及终端开工将逐步恢复，但考虑到大炼化的量产和进口的增量，预计3月MEG将持续累库。高库存下，作为液体化工的MEG价格反弹压力较大。策略上，EG05可能仍有一定下行空间，EG05在4500附近可短空，4300以下止盈，关注4200附近支撑(去年MEG在4200附近装置亏损压力较大，但今年MEG4200附近原料动力煤和石脑油价格都远低于去年5月水平)；4200附近如果装置减产或检修增加，可以尝试做多，但反弹空间也有限。后期仍关注终端需求恢复及物流情况。

　　春节后第一天，两大聚酯原料PTA和乙二醇期货开盘跌停，原因：一方面，受国内疫情爆发影响，市场担忧节后需求受到影响，外盘油价和其他石化产品价格大幅下跌；另一方面，春节前后国内聚酯原料PTA和乙二醇供应均维持在高位，而节后终端复工纷纷推迟，导致聚酯大幅累库，聚酯工厂进一步减产，导致一季度PTA和乙二醇累库将超预期。那么接下来聚酯产业链将面临的是终端何时复工？聚酯是否继续降负？聚酯原料PTA和MEG库存将累积到什么程度？本文将据此做简单的分析，预估一下2-3月PTA和MEG供需平衡情况。

　　节后PTA供应情况分析

　　节前(1.23)国内PTA负荷为90.2%(产能基数4863万吨)；因节后物流受限以及下游聚酯工厂负荷持续走低，再加上两套新装置(中泰120万吨8成负荷和恒力250万吨9成负荷)的顺利运行，PTA供应商库存积累较快，部分工厂降负或者停车，目前国内PTA开工略下滑至86.6%(产能基数提高至5233万吨)。从下游聚酯来看，节前聚酯负荷74%左右，按照往年情况，2月聚酯负荷将陆续回升。然而受疫情影响，节后各地复工普遍推迟，聚酯工厂库存压力大增，且后续仍将继续回升，加之局部工厂辅料不足，导致装置减产检修进一步增多，截至2月6日，聚酯负荷已降至61.3%。如果后续复工进度继续延后，聚酯负荷仍可能有下降空间。

　　整体来看，1月PTA社会库存增加62万吨左右；根据目前的装置检修情况预估，2月份PTA产量可能在350万吨附近，而根据63-70%的聚酯负荷计算，预计PTA累库幅度在70~100万吨左右，具体见表4；如果目前的检修情况(部分重启待定的装置暂不考虑重启)，保守预计3月的产量维持在388附近，按照聚酯负荷83%折算，加上其他非聚酯需求，预计3月份PTA累库在30-40万吨左右，届时PTA社会总库存也将上升至300万吨以上水平。在高库存压力下，不排除加工费继续压缩下，将可能倒逼PTA装置检修。

　　节后乙二醇供应情况分析

　　受疫情影响，各省市交通管制严格，物流运输和复工问题成为重点。目前因物流受限，乙二醇工厂库存大幅堆积，加上部分装置原料短缺，部分装置出现降负或减产运行动作。截至2月6日，国内乙二醇总体负荷在80.24%附近，节后开工率仍维持偏高水平，传统装置中EO/EG产量回切明显，主要因为在传统装置中，乙二醇装置多为联产装置，环氧乙烷(EO)运输管控更为严格。节后煤制装置减产比较明显，截至2月6日，国内煤制乙二醇负荷在75.46%附近，主要原因有：一方面，因物流受限，部分工厂原料短缺，加上运费上涨，当前乙二醇现货价格已在煤制乙二醇平均现金流成本线附近；另一方面，目前煤制乙二醇工厂库存大幅增加，罐存倒逼的风险加剧。后期如果物流无法有效改善，煤制开工有望继续下降。