山西汾酒:19年业绩略超预期,20年青花加速放量【公司研究】

原标题：国金证券--山西汾酒:19年业绩略超预期,20年青花加速放量【公司研究】 来源：国金证券

【研究报告内容摘要】

事件

山西汾酒业绩预告,营业收入119.14亿元,同增26.57%;归母净利润20.24亿元,同增37.64%,每股收益2.33元。

点评

19年完美收官,业绩略超预期。公司实现营业收入119.14亿元,同增26.57%;归母净利润20.24亿元,同增37.64%。19年业绩略超预期主要由于:1)玻汾加速放量,青花系列稳中向好。根据调研反馈,19年青花系列增速30%左右,玻汾增速超50%。2)公司加强与华润的战略协同,坚定执行“抓两头,带中间”的产品策略,中高端产品占比持续提升。

2020年青花有望突破50亿大关,国企改革持续落地。1)销售目标:2020年青花20青花30双十亿增量,突破50亿总量大关。2)省外战略:长江以南市场突破,3年平均增幅50%目标。3)品牌布局:充分挖掘品牌内涵,竹叶青酒和杏花村酒重大突破。竹叶青、杏花村3年改革,平均62%复合增长。2020年,汾酒的国改关键措施有望持续落地,聚焦青花系列放量,省外扩张加速。

疫情影响时间及程度有限,无需过度担心。整体来看,此次疫情对白酒行业的影响时间及程度较短,行业长期集中度提升趋势及龙头优势不会改变。从产品结构看,青花系列向30-50亿销售口径迈进,影响偏大;玻汾定位低端,自饮占比较高,受到疫情影响较小。汾酒品牌渠道优势明显,产品聚焦全国上百个城市,处于全国化扩张期,动销有望率先恢复。

盈利预测

根据19年业绩预告及疫情影响分析,我们将19-21年业绩调整:预计2019-2021年收入分别同比+27.0%/18.0%/16.0%,较上次预测分别+1.5/-5.3/-5.4pct;归母净利分别同比+37.9%/23.2%/19.3%,较上次预测分别+3.9/-6.8/-8.7pct;对应EPS分别为2.32/2.86/3.41元,维持“买入”评级。

风险提示n食品安全风险;宏观经济下行;批价上涨不达预期;行业竞争加剧。