恒指期货、期权在投资组合风险管理中的运用

　　从2016年12月末至今年5月末，恒生指数由21488.82点上升到25817.95点，呈现出大幅上涨走势。面对源于股票现货市场本身及外部的诸多不确定因素，投资者通常可根据风险的性质与特征，用各类衍生工具管理风险。在香港市场，很多投资者会选择恒指或H股指期货、期权，对冲现货组合风险，管理现货组合波幅。本文将着重介绍恒指期货、期权，读者可以此举一反三。

　　选择恒指期货及期权的优点有以下几点：首先，恒生指数是衡量香港股票市场变化的主要指标，是市场接受的指标。其次，恒指期货及期权市场具备高流通量的特点，拥有大量活跃的本地及海外投资者。同时，恒指期货及期权合约以按金为基础，具有高成本效益的特点。此外，恒指期货及期权的标准化合约形成了高透明度和有秩序的市场，保障了交易的高效率及安全性。最后，近几年来恒生指数期货成交量稳步上升，极难出现交易对手风险的情况。值得一提的是，恒指期货套期保值可以有效地管理投资组合的风险，而恒指期权具有独特的风险与回报结构，两者都是非常灵活的投资及风险管理工具。

　　恒指期货套期保值

　　恒指期货套期保值的目的是为了锁定股票市值，其核心是风险对冲。具体来说，通过利用期货市场上的盈亏来弥补或抵消现货交易上的盈亏，以此达到规避价格波动风险的目的。在恒指期货市场上，证券投资者可以利用套期保值来对冲股票组合的系统性价格风险。恒指期货套期保值应当遵循下列原则：品种相同或相近，月份相同或相近，方向相反，数量相当。

　　根据对象的不同可以将恒指期货套期保值分为恒指期货多头套期保值与恒指期货空头套期保值。预测后市价格上涨，投资者可以买入恒指期货合约来锁定买入成本。假设今年1月份时，某投资者虽认为牛市即将出现，但手中只有100万港元，于2月中旬才另有500万港元到账。该投资者想用500万港币买入本月份的股票投资。为避免购买股票的成本大幅提高，该投资者可以利用手中100万港元建立期货多头，将股票购入成本锁定。购买2月份恒指期货合约价格为21500点。若市场走向与该客户的预期一致，具体见下表。

　　该投资者通过买入2月份的恒指期货合约，有效管理了投资组合的风险。

　　若市场走向与该投资者的预期相反，具体见下表。

　　这时该套保方案可能出现小幅亏损。

　　而卖出套保则是当该投资者判断股票市场面临熊市，为避免持有股票的大幅下跌而带来的亏损，可以用100万港元建立期货空头，利用卖出恒指期货合约获利抵补持有股票而发生的亏损。

　　完美保值因为保值成本、基差等因素的存在而很难实现，因此应尽量优化套期保值方案，使保值策略尽可能发挥出最大效益。在进行套保之前，需要对恒生指数变化可能产生的风险进行量化，针对不同的风险程度制定相应的保值策略。

　　恒生指数期权

　　期权的本质是对权利的买卖。所谓的权利对买方来说是一种权利，而对卖方来说则是一种义务。恒生指数期权属于股指期权，是以股票指数为标的物。

　　需要注意的是，恒指期权的买（卖）方是买进（卖出）期权合约的一方，并不一定就是买进（卖出）恒生指数。执行看涨期权，期权买方应该买进（卖方必须卖出）相应数量的标的资产；而执行看跌期权，期权买方应该卖出（卖方必须买入）一定数量的标的资产。

　　当市场处于牛市，投资者可以买入认购期权，这时有限的资本和风险可以充分发挥出杠杆效应；另外，也可以沽出认沽期权，有机会以目标价位买入恒生指数并收取期权金作为额外收入。

　　当市场处于熊市，投资者可以买入认沽期权，相对于沽空期货，其风险有限，同时也可以对冲持有股票指数下跌的风险。

　　当市场处于振荡市，投资者可以备兑认购期权，有机会以目标价位沽出恒生指数并收取期权金作为额外收入。

　　总体来说，恒指期货和恒指期权市场在价格发现功能中占据主导地位，都是具有定价效率的衍生品市场。在过去的十多年中，以恒指及H股指期货、期权，以及股票期权为代表的香港衍生品市场发展迅速。去年，港交所又相继推出了行业指数期货、中华120指数期货，为市场提供了更丰富、多元的价格发现、套保避险以及投资套利工具。

　　（作者单位：弘业期货）

（责任编辑：吴晓琳 HF106）