浙商期货：2018年上半年豆粕期权操作计划

　　和讯期货消息 2017年大连商品交易所“十大期货投研团队”评选大连现场评审会于12月21日-22日举办。全国100余家期货公司的285个团队经过三个多月的综合评比，全品种组和期权组分别初审排前15名的30个团队，将现场陈述大商所相关品种最新交易策略报告，最终角逐“大连商品交易所‘十大期货投研团队’”、 “大连商品交易所‘优秀期权投研团队’”等奖项。22日下午，期权组评选正式召开，和讯期货参与全程直播。

　　浙商期货在现场陈述中对2018年上半年豆粕期权操作计划进行了介绍。

　　以下为文字实录：

　　浙商期货：各位评委老师：下午好！非常荣幸能够参加大连商品交易所组织的十大期货投研团队评选，接受各位老师点评，接下来由我为大家介绍2018年上半年豆粕期权操作计划。首先看一下策略概要，根据我们团队对于行情的研判，认为当前豆粕行情平稳，卖出豆粕1805，同时逐步买入豆粕1809，看一下我们的逻辑。从国际来看，全球大豆供应充裕，美国、阿西、阿根廷出口竞争，当前南美播种期天气良好。综合国内外市场矛盾比较缓和，我们团队认为影响1805最可能的变量就是天气拉尼娜，根据权威监测数据，表明当前已经进入拉尼娜状态，对于拉尼娜天气进行长期跟踪和研究发现，厄尔尼诺转化为拉尼娜比较普遍，拉尼娜的实质影响是美豆和阿根廷大豆单产下降，左边图是美豆的单产和阿根廷的单产，通过对比分析可以发现两个历史规律，在美豆和阿根廷豆的单产，如果在拉尼娜发生时，与前年的单产相比，阿根廷单产下降。针对这个情况，美豆收割已经了结了，阿根廷单产仍然高于单产基准。后期如果拉尼娜产生实质影响，可能阿根廷大豆单产会符合规律，存在下调的空间。

　　从统计数据来看，只要进入拉尼娜，大豆价格出现上涨行情概率比较大。2000年以后，出现拉尼娜影响上半年均会出现上涨趋势。2018年是否还会有这个趋势，对此我们表示乐观的预计。基于上面的分析，我们得出两个结论，2018年一季节国内豆粕成下行趋势，2018年需要关注拉尼娜炒作带来的上涨机会。具体到数量分析，最近10年，11月和12月是美豆价格低点，从波动率来看，在上半年均体现出普遍较低的状态，适合做期权卖方，我们提出我们的期权策略，卖出豆粕1805，同时逐步买入豆粕1809，直至于组合头寸权利金总支为0，关注天气炒作何时开始，尤其阿根廷大豆收割期间是否会有天气炒作。

　　首先，结合流动性应该分批建仓，初步以10%保证金卖出豆粕1805，随后逐步买入1809套3000。按照当前的价格，以100万的资金规模做了测算，发现卖出60手看跌。主要有两个风险，一个是delta风险，对此我们提出风控措施是设置资金硬止损，亏损超过5%，就平仓，如果流动性不支持就采用中性来做。对于Vega而言，对我们的影响可能并不会很大。为什么选择卖近月看跌和买远月看涨，一是近月期权的时间价值损耗更快。从期货来看，产业结构也决定了豆粕1805合约会强于1809合约构成不利因素。我们还做了一些盈亏路径模拟，我们进行了模拟，通过不断的模拟，标的价格的上涨和下跌，随着时间推移，期权组合策略和期货策略就体现出不同的收益率。从对比来看，发现策略体现出两个优点，获益区间大，收益大，但是如果行情如我们预测上涨后期获得收益更大。第二个优点，是资金占用相对比较少，如果设置5%硬止损，这点和期货保持一致，以上就是我们团队提出的豆粕期权操作策略，请各位评委老师点评，谢谢！

　　主持人：期权的报告确实和期货有很大不同，上来三个团队提供了三种交易策略，而且每个人都有自己对市场矛盾的看法，下面有请三号评委薛琦对浙商期货进行提问。

　　薛琦：我先问一下有没有同比看一下美国大豆，就是拉尼娜现象有多少隐含波动率进去？

　　浙商期货：我看了一下整个美国CBOT的隐含波动率，相对来说呈上升的趋势。就是说远月期权它的隐含波动率会比较高。

　　薛琦：我看图5月比9月高是吗？

　　浙商期货：这个隐含波动率是大商所豆粕期权现在是5月的隐含波动率，就比较高一些。

　　薛琦：其他我觉得很好。

　　浙商期货：谢谢！

　　主持人：请五位评委根据浙商期货代表队的表现进行打分。有请评委举牌，一号评委7.9分，二号评委7.4分，三号评委8.4分，四号评委7.7分，五号评委8.3分，浙商期货代表队最后得分是7.94分。

（责任编辑：陈姗 HF072）