不确定性是期货交易的敌人

不确定性是期货交易的敌人

　　对于交易所而言，要想启动相关交易的确是一项非常复杂的系统工程，它既包括合约设计、相关制度与规则的制定，也包括信息系统、结算系统和仓储物流系统的建立，还包括市场开发的战略与战术的制定等等。虽然，确保期货交易能够取得成功的因素很多，但是，减少交易不确定性却是其中一项非常重要的工作，这与期货交易是标准化的远期合约交易有着非常大的关系。

　　何谓交易不确定性？交易不确定性是指在期货交易中，那些影响期货商品价格偏离现货商品价格的因素集成。比如：按照基本要求，实物交割商品（期货商品）与现货同样的商品，它们在同一时点，同一地点的价格应该保持相近或一致。但在现实中，由于受到种种原因的影响，交易所很难做到这点，其中：商品标准化程度低和相应规则制定不当是主要原因。前者是客观原因，后者是主观因素。众所周知，标准化与代表性呈负相关，一只标准化程度低的商品，其代表性肯定弱；规则制定不当，会增加更多的不确定性，这些包括：因升贴水指标制定不准确而导致的误差产生，因某项规则的不公平而产生的交易倾斜等。

　　对于期货交易而言，凡是期货商品，都要经过实物还原和价值还原。实物还原是指将抽象的期货商品还原到具体的现货商品，它是通过实物交割来实现的；价值还原是将标准的期货价格还原到具体的现货价格，期货市场的处理是将期货的标准价格加（或减）事先制定的价格升贴水。实物还原容易，价值还原不简单。交易不确定性产生主要来自于价值还原。在基础市场成熟度低的中国更是如此。

　　商品标准化程度是价值还原优劣的关键。一种标准化程度高的期货商品，其价值还原程度肯定好。但是，有些特殊品种在标准化以外还有更麻烦的问题——各种升贴水指标有时会呈非均衡变动。比如：干茧就是这样一只特殊的品种。干茧共有5项升贴水指标，它们之间的变动并不是完全的均衡变动的，有时会产生非均衡变动。比如：一般情况下出丝率（产出指标）高，解舒率（效率指标）亦会同比例的高，但是，有时会是出丝率高，解舒率低的情况。如果是这样，计算出来的干茧价格就会脱离实际。

　　不确定性对交易的影响在于，他无法让交易者事先准确计算成本与收益，这就必定会影响交易者在远期下单。也许有人会讲，既然价值还原很难保证准确性，何不选择不进行实物交割？但是，任何一位交易者，哪怕其不是以现货为目的的，当没有了实物交割这一可供选择的手段，其会增加交易出现亏损的几率，所以实物交割并不是可有可无的。

　　通过以上分析，我们发现交易不确定性是客观存在的，是不以人的意志为转移的。在现行中国不成熟市场条件下，众多期货商品的达标率是不高的，如果严格按照期货品种设立标准它们是不够条件的。有何办法解决？笔者给出两种：一是从技术上提高标准化程度；二是改变传统交割方式，实行非标准化交割。技术上提高标准化程度主要是以缩小交割范围来实现的，但这无疑会对商品大宗性产生不利影响；标准化交易对应非标准化交割是一种好办法，它避免了不必要的损失，因为非标准化交割改变了价值还原方式，当标准化的期货商品能够提前被具体的现货商品替代之时，计算所产生的误差就不复存在了。

　　即便如此，交易不确定性产生也有非客观因素，其主要是指交易所的相关临时规则有可能产生新的不公平。在交易低迷期，一般交易所会采取一些措施，以刺激交易。比如：增大预售杠杆，降低预购杠杆等，这无疑就会产生不公平。还有，在市场风险很大时，很多交易所会采取单边限仓，这也会增大交易不确定性。避免非客观因素对交易的影响，要求交易所在制定规则时应应尽可能地具有前瞻性。

　　期货交易是一种透明、高效的交易，它既需要公平，也需要明确，一切含糊不清都是期货交易的敌人。很多时候，交易所对交易不确定性认识不清，也重视不够，以至于对交易的启动产生了阻碍。即便他们能够认识交易不确定性的存在，但对因客观因素导致的交易不确定性缺乏有效方法去解决，使其对交易产生了不利影响。总之，平台组织者只要能够站在客户角度去思考一些问题，就一定能找到解决问题的办法。笔者真诚希望大家都来重视交易不确定性的存在，并共同寻找解决问题的办法。