中信期货：钢材产能压制重心 需求驱动节奏

　　我们在去年12月发布的2019年年报《周期轮回，潮起潮落》中预判，2019年钢价将是N字形走势。回顾2019年的市场走势，尽管钢价走出了一个标准的N字形，但是市场永远让人敬畏，和我们逻辑不一致的是，今年钢材的需求大幅超出市场普遍预期，而钢材的实际供应也远远超出市场普遍预期。

　　再度回首，供给侧改革引起的波澜已为陈迹，经过了波澜壮阔、轰轰烈烈的几年政策市之后，政策的作用将继续弱化，钢价将回归到供需主导的传统周期。那么，展望2020年，钢材市场供需形势如何，我们将逐一详细分析。

　　图1：2019年钢价“N”字型走势

　　数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

　　一、钢材供应：产能趋于过剩，产量富于弹性

　　1、去产能进入尾声，产能置换高峰来临

　　（1）产能置换高峰来临

　　2016年供给侧改革开始，国家政策主导粗钢产能的主动出清。2016年开始淘汰了1.45亿吨粗钢产能，同时清除了1.4亿吨地条钢产能。总体来看，在供给侧改革的三年时间内，通过高效的政策手段，实现了过剩产能的快速出清。

　　随之而来的是钢铁行业盈利的大幅提升，高盈利带来了新的投资冲动，2019年1-10月，黑色金属冶炼及压延加工业的固定资产投资增速高达29.2%，尽管存在新增环保设备的投资，但新建设备仍是主要投资去向。在严控新增产能的背景下，最终以产能置换的形式呈现出来。在高利润驱动企业新投、更新设备之后，粗钢实际产能大幅增加，粗钢产量大幅上升。

　　图2：高利润带动行业固定资产投资高速增长

　　数据来源：OECD 中信期货研究部

　　图3：粗钢产量大幅上升

　　数据来源：OECD 中信期货研究部

　　整理各地工信厅的产能置换公告可以看出，大量置换产能在2018年至2019年处于集中建设期，在2020年至2021年，将进入置换产能的投产高峰。根据我们的不完全统计，2020年将是新置换产能的投产大年，主要时间节点有两个，一个是6月左右，一个在12月。6月左右主要投产产能集中在河北省，而12月投产产能则遍布全国各个区域，具体变动情况如下表所示。

　　图4：2020年6月投产置换产能

　　数据来源：各地工信厅 Mysteel 中信期货研究部

　　图5：2020年12月投产置换产能

　　数据来源：各地工信厅 Mysteel 中信期货研究部

　　总体来看，2020年置换产能的特点为拆小建大，同时工信部要求产能置换为减量置换，因此名义产能出现小幅下降，实际产能的变动情况本文将在下一小节进行详细分析。另外，由于12月接近年末，新设备投产后也需要时间才能达产，本文只考虑2020年6月左右投产的置换产能，将2020年12月投产的置换产能归为2021年的产能变动之中。

　　（2）前期置换产能继续释放

　　2019年有部分新项目投产，如首钢京唐二期、山钢日照2号高炉、六安钢铁一期等。由于投产时间为2019年4月至年底不等，而被置换的产能是在2017年至2019年退出，新设备2020年全年生产后，将比2019年实际产能有所增长，具体情况如下表所示：

　　图6：2019年投产的部分项目

　　数据来源：公开资料 中信期货研究部

　　（3）电炉产能继续扩张

　　除了长流程的产能置换在进行中，近年来电炉的新增产能也在不断扩大，并在钢铁行业中的影响力不断提高。2020年仍有大量电炉建成投产，根据富宝资讯和中信期货研究部的汇总统计，扣除拆除的电炉产能、以及转炉置换的电炉产能后，2020年由于电炉新设备投产，使得国内粗钢产能净增约1103万吨。

　　图7：近年电炉产能变动情况

　　数据来源：富宝资讯 中信期货研究部

　　2、名义产能下降，实际产能扩张

　　从上一小节的产能置换汇总中可以看出，由于产能置换为减量置换，国内名义产能将出现收缩。然而，有多个因素将导致实际产能出现扩张。