煤焦涨势已是强弩之末 节后将迎来调整

　　焦煤2005合约操作逻辑：节前煤矿放假，国内供应收窄，澳洲火灾以及矿难导致两座焦煤矿短期停产，钢厂和焦化厂以补库存为主，焦煤期现货呈现上涨局面。节后特别是元宵节后国内煤矿将全面恢复生产，进口煤价格优势明显以及限制进口煤政策放开，进口量将增加，而且煤矿和港口焦煤库存处于季节性高位，国内供给端压力将加大。钢厂利润偏低，对原料价格上涨接受度下降，同时节后钢厂对原料以去库为主。节后焦煤将易跌难涨。同时3—4月焦化企业开展去产能，焦煤消费下降。焦煤2005合约基差偏低。焦煤适合空头配置。

　　焦炭2005合约走势推演：港口和钢厂焦炭库存处于季节性高位，并且节后钢厂以去库为主，价格将承压。今年产业链利润结构分配的稳定性明显弱于去年同期，且钢厂利润偏低，钢厂对焦炭上涨的接受度下降，焦炭现货价格已上涨4轮，累计涨幅200元/吨左右，继续上涨空间有限。焦煤节前强、节后弱将使焦炭成本支撑也呈现相同的局面。焦炭内外价差倒挂严重，国外消费下降，焦炭净出口或延续下降。根据机构调研，2020年3月和4月山东地区将分别压减180万吨和430万吨焦化产能，对区域价格将形成支撑。焦炭2005合约基差处于季节性高位。

　　2019年产销增速相当 净出口大降

　　2019年焦炭产量4.71亿吨，同比增加5.2%；生铁产量8.09亿吨，同比增加5.3%。焦炭进口预估45万吨，同比增加4倍；出口652.3万吨，同比下降33.1%；净出口607万吨，同比大降37.16%。产销增速相当，但净出口断崖式下降导致库存大幅累积，截至12月底全国焦炭库存同比增加12.47%。

　　截至1月17日，全国230家独立焦化企业焦炭库存101.99万吨，环比下降5.70%，同比增加18.02%；四大港口焦炭库存332万吨，环比下降6.48%，同比增加4.9%；110家钢厂焦炭库存510.03万吨，环比增加2.76%，同比增加7.38%；全国焦炭库存1090万吨，环比下降1.19%，同比增加7.67%。钢厂节前以补库为主，使得焦化企业和港口焦炭库存下降，钢厂焦炭库存上升，但钢厂焦炭库存已处于季节性高位，而且节后以去库为主，价格将承压。

　　截至1月17日，华北地区钢厂利润103元/吨，去年同期钢厂利润548元/吨；全国独立焦化企业焦化利润183元/吨，去年同期焦化利润152元/吨。在焦化企业产业集中度低于钢铁产业集中度的背景下，焦化企业在焦价博弈中仍处于弱势地位，今年产业链利润结构分配的稳定性明显弱于去年同期，且钢厂利润偏低，钢厂对焦炭上涨的接受度下降，焦炭价格继续上涨空间有限。今年焦炭现货已上涨4轮，累计幅度200元/吨。每轮现货涨幅由前期的100元/吨调整至50元/吨，现货波动幅度调整后，期货波动幅度也将随之下降。

　　焦煤库存压力较大，钢厂节后去库存

　　截至1月17日，炼焦煤煤矿库存305.96万吨，环比下降1.56%，同比增加85.37%；港口焦煤库存533万吨，环比下降7.14%，同比增加87.68%；钢厂焦煤可用天数18.07天，环比增加0.95%，同比下降3.83%。

　　钢厂节前以补库为主，煤矿和港口焦煤库存下降，钢厂焦煤库存上升。钢厂焦煤库存处于季节性较高水平，节后去库为主，价格将承压。

进口煤价格优势明显，限制政策放开

　　截至1月17日，澳洲二线焦煤折盘面价1090元/吨，澳洲低挥发焦煤折盘面价为1266元/吨，风景煤折盘面价1306元/吨，蒙5#折盘面价1285元/吨，山西介休单一主焦煤（S1.3）日照港(600017,股吧)折盘面价1440元/吨。目前澳洲焦煤最便宜，最好的风景煤折盘面价也较内贸煤低130元/吨左右，蒙5#折盘面价较内贸煤低150元/吨左右，进口焦煤价格优势明显。为实现2019年进口煤平控的目标，11月中旬—12月各地港口采取延长进口煤通关时间、停止报关禁止一切煤炭进口等措施控制进口煤数量。根据调研，2020年元旦后各港口实行新年度配额制，港口开始陆续放开进口煤限制，通关恢复。综合来看，进口煤价格优势明显，限制进口煤的政策放开，进口煤数量将继续保持增长。