信达期货：PTA供需进入新阶段 转化思维对待新行情

　　如果说2018年是PTA惊天地上央视的牛市之年，则2019是PTA牛转熊的一年，2020年是确定进入熊市的开局之年。行业再一次迎来新一轮产能投放风暴，供应确定面临过剩，高库存、低利润将成为常态，高成本装置的被迫降幅停车将成为市场主动缓解供应过剩的典型调节手段。

　　供需过剩将意味着PTA行业利润受到压缩，但PTA绝对价格还要受到成本端PX、下游聚酯以及原油等因素的影响。随着国内大炼化的陆续运营，国产PX供应量在2018年已经大幅提升，进口供应遭遇挤压，在这种情况PX加工费自2018年下半年以来一直成本线附近摩擦，展望2019年甚至以后2-3年，PX同样面临落后产能淘汰的问题，对PTA价格难有支撑。聚酯行业在差异化有序竞争，产能增速平缓，自身供需情况相对乐观，但对于PTA的集中的大幅投产，显然没有如此高承受能力。

　　新的供需格局下，对PTA的交易操作思路也需要做出调整。2018-2019年，上游PX、PTA自身以及下游聚酯利润都很不错，整条产业处在景气上行周期内，上下游产业的高利润意味着绝对价格有着很大的上下空间，会有趋势性行情。进入2020年，产业链利润均大幅缩窄，上涨有下游拖累和高库存压制，下跌有成本支撑，难有趋势大行情，操作思路需要转化为波段操作为主。

　　不知过去，怎晓未来，本文首先结合2019年PTA期货行情，对影响价格的因素进行剖析；然后对PX、PTA、聚酯在2019的行业变化进行了深度梳理，在回顾过去基础上，对2020年产业链情况作出推演；最后针对PTA价格的评估提出思路，以供交流。

　　1．整体行情回顾：前半程宽幅震荡，下半场持续下跌

　　2019年PTA前半程宽幅震荡，下半场持续下跌。如果想剖析PTA行情变化背后的原因，就需要先了解影响行情的核心因素。我们倾向认为PTA期货价格由4部分构成：原油、PX加工费（可以理解为PX环节的利润）、PTA现货加工费（可以理解为PTA环节利润）、基差（连接期货和现货的纽带）。下面将通过以上4个方面来推测每个阶段影响PTA行情的关键因素。

　　图：PTA价格走势

　　资料来源：信达期货研发中心整理

　　1月份，PTA以上涨为主，PTA环节利润变化不大，说明PTA自身供需没有太突出的矛盾；原油宽幅震荡为主，对PTA无方向性引导；PX环节加工费大幅增加，意味着PX供需偏紧，PX的成本支撑导致PTA价格的上涨。

　　2-3月份PTA震荡为主，在这期间原油涨势明显，PTA加工费持续上涨（PTA供需可能偏紧），但为什么PTA期货价格没有上涨呢？问题出在PX上，PX加工费持续缩减，说原料端PX从供需偏紧转为供需宽松，两个因素支撑上行，一个因素支撑下跌，整体表现为震荡。

　　4-5月份跌势顺畅，PX加工费持续缩减，原油和PTA加工费也在后期均下行，多因素共振下PTA跌势顺畅。

　　6月份强劲上行，此时PX已经跌至低位，对PTA价格无法引导作用；原油价格偏强运行，PTA加工费大幅增加，意味着该阶段PTA供需很是偏紧。

　　7月初，在6月份PTA大幅上涨以后，产业链上下游存在尖锐矛盾，造成聚酯产业链所有的利润集中在PTA环节，最终下游的停车降负导致PTA需求的坍塌，引起行情高位快速回落。

　　7月以后，PTA持续下跌。PTA加工费也是一路走低，说下市场不缺货，PTA供需持续宽松；PX端一直保持窄幅震荡，对PTA价格影响微弱；原油虽在9-10月份大幅度波动，但PTA价格表现相对平静，说明自身的供需压力确实是很大。

　　通过以上的分析，可以发现2019年影响PTA价格的关键在于PX加工费和PTA自身加工费，在分析过程中，我们不禁发问：

　　1．为什么PX加工费在3月份以后开始大跌，并在下半年一直保持弱势震荡？

　　2．为什么上半年PTA加工费波动很大，下半年持续下跌为主？

　　3．最关键是2020年PTA价格预计会有怎样的表现？

　　下面我们就针对以上3个问题，剖析过去，推演未来。

　　2.PX：国内新产能集中投产，进口供应遭遇最强挤压

　　2.1．新产能集中释放，PX加工费被按在地板上摩擦

　　2018年我国PX产能约1463万吨，2019年内腾龙芳烃复产、恒力石化等新装置投产，产能合计增加近1000万吨（包含恒逸文莱项目，浙石化产能计入2020年），产能增速创下历史新高。

　　产能大幅提升，导致行业利润持续压缩。3月份恒力450万吨装置先后投产，把PX-原油加工费从600美金/吨直接拦腰斩断到350美金/吨。随着其它装置陆续投产，PX加工费一直在地板上摩擦。

　　图：PX产能及增速

　　资料来源：信达期货研发中心

　　图：PX-原油价差

　　资料来源：信达期货研发中心

　　图：PX新增产能

　　资料来源：信达期货研发中心整理

　　2.2．国产量显著增加，进口依存度降低

　　伴随着新装置的投产，PX国产量大幅度增加。2018年PX国产月均量为91万吨，2019年为120万吨，同比大幅增加30%。